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1. 公司深耕物联网领域，深度赋能医疗等领域

1.1. 国内领先的物联网产品及解决方案服务商

公司是国内领先的物联网产品及解决方案服务商。

公司基于云边协同的实时数据处理技术，为用户提供自主研发的物联网平台产品、边缘控制 产品和终端应用产品，并提供以自主产品为核心的设备设施和空间场景智能化整体解决方案。

公司以“万物智联，心心相通”为经营使命，产品及解决方案广泛应用于建筑楼宇、医院、城市轨道交通、数据中心、企业园区等多个市场领域，帮助用户营造节能低碳、高效智慧、安全温暖的工作和生活环境。

现阶段公司已拥有2800+企业员工，服务覆盖全国 300+城市，申请专利超 257 项，在国内物联网产品与解决方案服务商中处于领先地位。

公司围绕实时数据处理的核心技术提出系列产品组合与解决方案。

公司在实时数据处理领域，公司主要运用边缘计算、数字孪生、大数据分析、数据可视化、工作流引擎等技术手段，做到云边协同。

公司基于核心技术创新研发出“云边端”系列产品：

平台产品包括：达实 AIoT 智能物联网管控平台、C3 物联网身份识别与管控平台等。

边缘控制产品包括：边缘控制器、空间场景控制器等。

终端应用产品包括：物联网门禁控制器、AI 人脸识别终端、空间场景交互屏、人行通道闸等。

公司基于“云边端”系列产品的组合应用，开发物联网应用系统：包含 EMC007 空调节能控制系统、C3 物联网身份识别与管控系统、物联网空间场景控制系统、智慧停车管理系统、精益手术室智慧管理系统、医用智慧物流系统、智慧地铁环境与设备监控系统、轨道交通自动售检票系统、数据中心精准能效控制及管理系统等。

公司基于自主研发的核心产品及物联网应用系统提供解决方案：提供包括咨询设计、自主及第三方产品集成、建设交付、运维运营等全生命周期服务，在细分市场领域，依托产品、案例、品牌、交付、文化等多方面的优势，形成独特的竞争力。

1.2. 疫情影响已全面消除，业绩拐点明确

疫情、商誉等不利因素影响已全面消除，公司轻装上阵、蓄势待发。

公司近三年收入分别为 22.06 亿、32.11 亿以及 31.64 亿元，其中 2020 年同比增速达 45.57%，2021 年主要系疫情影响，目前不利因素已全面消除。

公司归母净利润从 2019 年的-3.43 亿增长到 2022 年 Q1~Q3 的 1.56 亿元，其中，2020 年同比增速达 191.95%，为近年增速峰值；2021 年亏损主要系商誉减值所致，扣除商誉计提、大客户坏账影响，经营利润为正。

2022 年，疫情影响已消退，商誉、大客户坏账风险已全面解除，前三季度已实现归母净利润 1.56 亿，预计公司业务发展将迎来腾飞，业绩拐点明确。

公司收入结构不断优化，产品及服务业务占比不断提升。

从2019年开始，公司的重心始终放在产品及服务业务和解决方案业务中，营收占比不断扩大。2020 至 2021 年，产品及服务收入占比从 10.06%上升至 12.42%。

2019 年至 2021 年，解决方案业务收入从 17.83 亿元上升至 25.64 亿元，产品及服务业务收入金额从 3.23 亿元上升至 3.93 亿元，复合增长率分别为43.80%、35.05%。

公司毛利率较为稳定，产品及服务业务毛利率持续上升。

公司近年毛利率总体较为稳定，维持在 31%左右。其中产品及服务业务营收占比提升，且在体量提高、控制费用之下，毛利率持续升高，从 2019 年的 67.18% 提升至 2021 年的 67.64%。产品及服务业务毛利率持续高于解决方案业务，但由于解决方案业务营收占比较高，解决方案业务是公司利润最主要的贡献业务。

2. 政策催化，互联网医疗进入快车道

2.1. 互联网医疗优势凸显，各省市倡导力度加大

顶层设计强调家庭医生签约。国家卫生健康委、国家医保局等 6 部门发布《关于推进家庭医生签约服务高质量发展的指导意见》，其中指出从 2022 年开始，各地在现有服务水平基础上，全人群和重点人群签约服务覆盖率每年提升 1～3 个百分点，到 2035 年签约服务覆盖率达到 75%以上，基本实现家庭全覆盖。同时，各省市对互联网医疗的接受度也普遍提升，均大力倡导互联网医疗和家庭医生服务。

疫情背景下地方鼓励政策也在加紧出台。

疫情新政颁布以后，各地均在纷纷推出政策鼓励家庭医生、互联网医疗等。

2022年 12 月 1 日，天津市推进基层医疗卫生机构实行家庭医生签约服务，《天津市家庭医生签约服务若干规定》中明确了签约居民可享受的优惠政策。

2022年 12 月 6 日，广州市卫健委也建议非紧急就医的患者优先选择互联网医院或就近到基层医疗卫生机构就诊。

2022年 10 月，山东省也联合 8 个部门引发了家庭医生签约服务相关方案，推动形成“病前主动防、病后科学管、跟踪服务不间断”的一体化健康管理模式。另外，上海、江苏、浙江等其他省市区也正在加大互联网医疗投入，包括健康大数据中心、基层医疗卫生机构建设试点、优化在线就医流程、试点互联网医疗医保首诊制等。

政策推动家庭医生、线上诊疗需求急剧增加。

随着“20 条”和“新 10 条”的颁布，将逐步缩小对疫情的管控力度，但患者对线下就医的恐慌 情绪仍存，因而家庭医生及线上医疗方案成为首要选择。根据各大互联网健康平台披露，线上问诊数量激增。

美团买药相关数据显示，近一周线上咨询发热症状的问诊量增加 212%。百度健康在线医疗数据中，近一周发热、发烧相关咨询量提升近 140%，新冠相关问题咨询量提升 500%左 右，呼吸内科相关咨询量提升 200%。丁香医生数据也显示，“新 10 条” 颁布之后，呼吸内科、疫苗科、感染科等科室的在线问诊日均订单量比 11 月底增长 1 至 2 倍左右。

线上医疗服务也将逐渐过渡到购药和疾病管理等纵深服务领域，家庭医生服务需求将迎来爆发。推动全民健康信息平台建设，加大互联网医院就诊优先级。

2022年11 月，国家卫生健康委、国家中医药局、国家疾控局等三部门发布了《“十四五”全民健康信息化规划》，规划指出，到 2025 年初步建设形成统一权威、互联互通的全民健康信息平台支撑保障体系，基本实现公立医疗卫生机构与全民健康信息平台联通全覆盖。

该文件重点提出，完善健康医疗大数据资源要素体系，加强健康医疗大数据创新应用与行业治理，强化数据全流程质控和数据治理，推进健康医疗大数据中心建设。

2022 年 4 月，国家发改委、网信办联合印发《关于推进“上云用数赋智” 行动培育新经济发展实施方案》中也首次提出在卫生健康领域探索推进互联网医疗医保首诊制和预约分诊制。

《互联网诊疗监管细则（试行）》文件中也明确了互联网诊疗监管的基本原则，对互联网诊疗活动的医疗机构、医务人员、诊疗活动以及医疗质量、患者安全、网络安全等均提出了监管要求。政策深度和广度的逐步加深为互联网医疗产业发展的构筑了坚实基石。

2.2. 互联网医疗服务将由点到面全方位演化

当前互联网医疗正从点到面开始全方位覆盖传统医疗服务，且市场正逐步下沉。随着 2020 年疫情逐步演化，线上医疗服务需求全方位增加，服务需求类别也从信息查询、挂号逐步过渡到购药、诊疗和病情管理等医疗服务全链条。

根据埃森哲 2021 年调研数据，使用在线挂号、线上查询、在线购药、远程问诊以及疾病管理的用户比例分别为 63%、47%、37%、16%和 10%，虽然在线挂号渗透率最高，但作为互联网医疗真正标志起点 的远程问诊和远程病情管理的占比逐步上升，因而说明互联网医疗市场正在逐步深化，各细分需求场景逐渐开始覆盖传统医疗服务领域。同时，不同年龄人群、收入和地域差异性的互联网医疗模式也有显著差异性。

例如，一线城市率先启动家庭医生制度，具体服务包括慢病诊疗、健康咨询、电话指导、心理干预等。

一线城市跟三三四线城市相比，一线城市的在线挂号和在线购药渗透率也要高于其他线城市，三四线城市则更多地在远程问诊方面有更多需求。

新冠疫情的爆发愈发凸显互联网医疗的优势。

疫情一定程度限制了人们跨省市线下就诊，而在线医疗为患者提供了就诊的更优选择。

根据埃森哲统计，线下就诊中选择知名公立医院的人数占比大概为 53%，而在远程问诊中指定三甲医院的人数占到了 92%，一定程度上提高了患者的医疗质量。

另外，基于互联网的医疗手段具备丰富的传播渠道，例如 PC、 APP、小程序、等，极大提升了人们应用相关服务的便捷性。同时 随着医疗内容服务的精细化和投放的定向化，人们可以享受更专业的团 队医疗服务以及个性化医疗，高质量、多样化、个性化的平台服务将快 速地提高在线医疗服务的渗透率。

另外，2022 年 12 月联防联控机制印发《以医联体为载体做好新冠肺炎分级诊疗的工作方案》，提出了构建新冠肺炎相关症状患者分级诊疗服务网络的要求，而互联网医疗手段天然拥有分级诊疗机制，运用其丰富的信息化手段能充分助力完成联防联控相关的细则要求。

2.3. 打造智慧医疗标杆，携手腾讯融合创新

强强联合，达实旗云与腾讯医疗健康共同探索医疗互联网新模式。

腾讯医疗健康是腾讯全资子公司，依托腾讯的基础设施能力、大数据及人工智能等经验积累，在医疗大健康产业智慧化领域具备强大竞争力。达实旗云也是国内领先的健康医疗大数据服务企业。

在互联网医疗领域，达实旗云基于健康医疗大数据平台，面向全域医疗机构打造区域互联网医院服务平台，由卫健委统一规划、统一管理、统一入口，集监管、控费、服务于一体，满足患者、医院、卫健委、医保局各方需求，为市民提供互联网+医疗健康服务。

目前已先后在安徽淮南、河北保定落地，提供围绕“一站式”就医和全方位健康管理服务的线上线下一体化医疗服务。

2020 年 9 月，达实旗云与腾讯携手，在健康城市领域展开充分合作，双方在医院、医疗集团、医联体、医共体及专科联盟等医疗领域也将充分合作，携手开展互联网医院、远程医疗、智慧医院、智慧临床、移动医护等方面的建设。

同时，双方也将推动“联合解决方案”的构建和落地，利用各自在解决方案方面的优势，重点聚焦丰富的应用场景需求领域，采取“医院主导、企业共建、区域联动、服务全城”的模式建设，充分发挥技术创新优势和资源整合能力，快速实现医院的互联网医疗全流程服务，为市民提供便捷、高效的医疗服务。

3. 后疫情时代 ICU、医疗新基建的建设已到来

3.1. 管控新政下 ICU 迎来风口

疫情管控相关新政颁布，工作方案明确规定加快推进ICU床位建设，ICU 需求爆发。12 月 7 日，联防联控机制发布“新十条”，对隔离机制、核酸机制等做出明确规定，这是 20 条之后，层面首次为各地疫情防控政策的探索定下统一标准。

从执行层面看，新十条较近期各地出台的优化调整措施更加坚决，一举消除了二十条中基层在政策落实行为上的自主性和模糊性。此外，联防联控机制同时印发《以医联体为载体做好新冠肺炎分级诊疗工作方案》确保医疗供保维持合理秩序。

方案对于加快推进 ICU 病房建设做出明确指示，“提高医联体牵头医院新冠肺炎患者救治能力。加快推进 ICU 病房、缓冲病房、可转换 ICU 床 位建设，1 张 ICU 床位配备 1 名医师和 2.5-3 名护士作为一线医护人员，并按照一线医护人员总数的 20-30%储备后备力量。”

此前，关于 ICU 病床占比的指标，国家卫健委医疗应急司司长郭燕红曾明确表示“二十条优化措施中，加强医疗资源建设十分重要……要求各地指定综合能力强、救治水平高的医院为定点医院，定点医院根据当地的人口规模配足配齐救治床位，同时加强建设重症监护单元，并要求 ICU 床位达到床位总数的 10%。”

类比 2021年，在确定的医疗资源供需矛盾面前，或将开启新一轮医疗新基建大年。

回溯 2021 年，彼时刚刚走出 2020 年新冠疫情的阴霾，防控形势整体在可控范围内，各地不断推出政策积极推动新园区建设，各省陆续推出“十四五”医疗卫生服务体系发展规划。

在政策上，2021 年 7 月 28 日国家发展改革委社会发展司、国家卫生健康委医政医管局、国家中医药局医政司联合印发《关于印发＜新增国家区域医疗中心建设输出医院名单＞的通知》。

《通知》显示，根据相关部署安排，2021 年准 备将内蒙古、吉林、黑龙江、江西、广西、海南、重庆、贵州、西藏、 甘肃、青海、宁夏 12 个省份和新疆生产建设兵团纳入国家区域医疗中心 建设范围。

3.2. 公司深耕医院 ICU 多年，大额订单验证公司实力

达实久信是达实智能的全资子公司，专注于医院数字洁净手术室的研发及产业化。达实久信的业务覆盖了洁净手术部、ICU 等医疗技术单元的建设、围手术期的精益手术管理系统的研发和实施、医用综合物流系统的研发和应用、以及提供医疗专项系统配套设备等多个领域，拥有智慧手术部和智慧 ICU 等医院专科信息化软件领域二十余年的积累。

先后取得发明专利、外观专利、实用新型及计算机软件著作权等各类知识产权百余件；各种专业专项资质证书齐全，具备国内较完整的医疗卫生信息化建设资质，包括：ITSS，ISO9001，ISO27001，CMMI5 等，所建工程多次荣获国家工程最高奖项“鲁班奖”。

还曾参与国标《洁净室施工及验 收规范》-GB50591-2010、国标《医院洁净手术部建筑技术规范》-GB 50333-2013、《数字化手术室建设标准》T/CAME042-2018 的编制工作。2021 年，达实久信实现收入 8.66 亿元，占总收入比为 27.3%。

公司为医院提供多种智慧医院解决方案，迄今已为 700多家医院承建 7000多间高标准洁净手术部、ICU 病房、层流病房。基于公司的物联网产品，结合第三方相关系统，达实智能可以提供智慧医院整体解决方案。

基于自主研发的达实 AIoT 智能物联网管控平台，结合精益手术室整体解决方案、医用智慧物流系统、C3 物联网身份识别与管控系统、EMC007 空调节能控制系统以及物联网空间场景控制系统等核心应用系统，高效集成多项医疗专项子系统及智能化应用子系统，为客户提供精益手术室解决方案、医用智慧物流解决方案和智能化后勤解决方案等智慧医院整体解决方案。

ICU 病房信息系统帮助医护人员减少精力分散，全身心聚焦病人情况。

公司的重症监护临床信息系统解决方案包括临床事务管理、评分管理、数据采集管理、科室管理等内容。通过信息化手段，减少医护的纸质文书的书写，并实时抓取和展现病人护理过程数据，让医护能最快地了解病人的健康状况和恢复趋势，腾出更多的时间和精力关注病人病情。

让科室护理业务和管理业务有条不紊，并满足了护理过程数据可存储、易展现、可质控、可追溯的特点，以重症业务为核心，病人为主线，塑造符合重症专科的临床系统。

精益手术室解决方案能够助力医院高效协调手术室资源，最大化提高手术运行效率，有助于缓解后疫情时代医护资源紧张的问题。

达实久信具有能实时自动获取各类设备、系统和临床业务数据的核心能力，捕捉围术期各类数据并进行有效分析和实时处理，可以将整个手术室甚至围术期形成一个有机的整体，最大化提高手术运行效率与手术安全性的同时降低其成本。

此外，精益手术室建设还能够打造以手术室为核心的院内公共精益化管理平台，持续优化手术室的资源运营效率，提高患者对手术服务质量满意度，助力医院整体效能的全面提升，优化了医院的运营管理成本。

相关方案已经在在四川大学华西天府医院、首都医科大学附属北京世纪坛医院、中山大学附属第五医院等医院得到应用。

自新冠疫情爆发以来，公司积极参与各地医院援建工作，积累了及时响应、快速交付的经验。

2020年新冠疫情爆发之初，公司参与了武汉雷神山医院、雄安新区三县医院、深圳小汤山医院、北京小汤山医院等 16 家医院，提供院内空间智能管控系统、整体手术部建设、ICU、负压隔离病房建设及改造等服务，积累了及时响应、快速交付的经验。

2022 年，援 建全国 20 余家医院，并且在香港地区、深圳与上海疫情相继爆发之时， 积极参与援港应急医院、深圳隔离酒店、上海同济医院平疫转换等 防疫、抗疫项目工作。

近期中标 2亿大项目，体现了公司在智慧医院领域的综合竞争力。

2022 年，公司中标多个大型智慧医院项目，其中 11 月 21 日披露的宝安区人民医院改造项目金额高达 2.37 亿元。宝安区人民医院改造项目是达实久信至今为止金额最高、单体面积最大、涵盖科室区域最广的项目，本次签约体现了公司在智慧医院领域的技术实力及综合竞争力。

4. 盈利预测与估值

4.1. 核心假设、收入和盈利预测

根据商业模式不同，公司目前营收主要包括解决方案、产品及服务两项，涉及智慧医院、建筑智能化、轨道交通、数据中心等。

受益于医疗新基建、物联网、数据中心等行业的快速发展，公司解决方案、产品及服务均将保持较高增长，预计解决方案、产品及服务 2022-2024 将分别实现 20%、25%、25%以及 25%、25%、27%的增速。

预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 37.85、46.88、58.27 亿元，归母净利润分别为 2.42、3.49、4.58 亿元，EPS 分别为 0.13、0.18、0.24 元。

4.2. 估值

我们采用 PE 和 PS 两种估值方法，对公司进行估值。

1）PE 估值法

达实智能是国内领先的物联网产品及解决方案服务商，广泛应用建筑楼宇、医院、数据中心等行业，公司以项目制作为主要商业模式，产品及服务占比不断提升，我们选取业务、商业模式、下游客户均相近的卫宁健康（医疗信息化领域）、佳都科技（物联网领域）、数据港（数据中心提供商）作为可比公司。

2023 年行业平均 PE 为 35.47 倍，我们预测 2023 年公司归母净利润为 3.49 亿元。

考虑到公司在智慧医院、数据中心的行业领先经验（例如公司头部医院客户积累深厚，也助力数据中心客户 PUE 达领先水平）以及目前饱满的在手订单，给予 2023 年 40 倍的 PE 估值溢价，合理市值为 139.6 亿元人民币，对应价格为 7.05 元。

2）PS 估值法

达实智能是国内领先的物联网产品及解决方案服务商，广泛应用建筑楼宇、医院、数据中心等行业，公司以项目制作为主要商业模式，产品及服务占比不断提升，我们选取业务、商业模式、下游客户均相近的卫宁健康（医疗信息化领域）、佳都科技（物联网领域）、数据港（数据中心提供商）作为可比公司。

2023 年行业平均 PS 为 3.77 倍，我们预测 2023 年公司营业收入为 46.88 亿元。

考虑到公司已落地充足智慧医院、数据中心订单，未来增速可期，给予 2023 年 4 倍的 PS，合理市值为 187.52 亿元人民币，对应价格为 9.82 元。

估值结论：综合以上估值方法，取平均值，我们认为公司合理市值为 163.56 亿元人民币，对应目标价 8.44 元。

5. 风险提示

1）政策推进不及预期

公司的部分业务受政策驱动明显，如未来政策推进不及预期，可能会导致需求落地不及预期。

2）项目实施不及预期

公司的业务主要以解决方案为主，需要驻场实施；如各因素导致实施受阻，存在项目实施交付不及预期的风险。

3）互联网医疗业务推进不及预期

公司互联网医疗业务尚处在早期，随已有项目落地，但若出现政策推进不及预期，或竞争加剧，可能存在公司业务发展不及预期的风险。

4）市场竞争加剧的风险

公司所处行业为物联网，前景广阔，当前行业新进入者较多，随着市场规模的进一步扩大，可能存在竞争加剧的风险。