1. 超预期增长，打造磁材+器件、光伏+锂电双轮驱动

1.1 多年深耕造就磁性材料龙头，差异竞争打造光伏后起之秀

公司作为老牌磁材生产商，深耕布局光伏多年，切入锂电高景气赛道。横店集团东磁股份有限公司的前身创建于1980年，于2006年8月在深圳交易所上市。

公司成立时，横店东磁主营业务为磁性材料，产品主要包括预烧料、永磁、软磁、塑磁等。自产的磁性材料和磁材下游的器件产品主要应用于家电、汽车、光伏、消费电子、5G基站、大数据中心、充电桩、智能终端、工业互联网等领域，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业。

2009年，横店东磁布局光伏领域，投资2.62亿元建设100MW太阳能单晶硅片项目。

2010年该项目第一条生产线顺利建成投产，公司正式切入太阳能光伏业务。经过10余年发展，光伏已经超过磁材成为公司最主要的业绩支柱。

2015年，公司投资4.25亿元建设年1亿支18650型高容量锂离子动力电池产能，并于2016年上半年投产并产生销售收入。经过多年发展，公司锂电产品广泛应用于电动二轮车、电动工具、便携式储能、智能小家电等领域。

2018年公司收购浙江省东阳市东磁诚基电子有限公司100%股权，正式将业务拓展进入电子器件领域。之后公司又先后进入了射频器件和电感等产业，材料往下游延伸布局不断拓展。2021年公司营收首次突破百亿，达到126.07亿。

公司业务主要涉及磁性材料+器件、光伏+锂电两大类产业、四项核心业务。

公司是全球最大的永磁铁氧体、软磁铁氧体制造企业，亦是光伏电池、光伏组件、圆柱型三元锂电池制造企业。

磁性材料产业：公司深耕磁性材料行业多年，现已形成了完整的产业产品布局，磁性材料产品包括预烧料、永磁、软磁、塑磁、金属磁粉芯、纳米晶等。2021年，公司磁性材料产业实现收入42.69亿元，同比增加26.39%，进一步提升市占率并巩固了铁氧体磁性材料行业领先地位。2021年公司磁性材料产品产量17.57万吨、同比增长23.85%，销量17.20万吨、同比增长17.28%。

器件产业：器件业务是公司磁性材料业务的延伸拓展，器件产品主要包括振动器件、电感、环形器/隔离器等。2021年，公司器件产业实现收入5.14亿元，同比增长1.44%。2021年公司器件产品产量3.75亿件、同比减少3.25%，销量3.77亿件、同比增长3.05%。

光伏产业：公司2009年涉足光伏业务，在光伏领域深耕多年，光伏产品包括硅片、电池和组件等，主要为全球客户提供户用分布式、工商业分布式和集中式电站用的高效光伏产品以及系统解决方案。

2021年，公司光伏产业实现收入64.99亿元，同比增长87.41%。2021年公司光伏电池和组件总产量4.87GW、同比增长50.03%，总销量4.83GW、同比增长51.64%，主要系新建高效电池和组件项目投产，使得产销大幅提升。

公司聚焦做强组件的战略，将持续提升组件业务占比。公司是BNEF Tier 1 组件供应商，BNEF Altman-Z score 财务健康指数处于行业前列，品牌影响力较高。

公司光伏业务多年来深耕欧洲分布式光伏市场，2022H1光伏组件出货欧洲占比超80%，其中出货到欧洲分布式光伏市场占比约70%。欧洲光伏市场价格较高、毛利水平较高，公司差异化市场和差异化产品的布局使其盈利能力好于行业平均水平。

锂电池产业：锂电产品包括三元圆柱锂电池及小动力 PACK系统，主要应用于电动二轮车、电动工具、便携式储能、智能小家电等。2021年，公司锂电产业实现收入8.72亿元，同比增长86.99%。

2021年公司锂电池产品产量1.42亿支、同比增长81.09%，销量1.36亿支、同比增长62.75%，主要系年产1.48亿支锂电池项目于2021年8月投产并达满产，使产销量大幅增加。公司持续深耕小动力市场细分领域，在不断推进重点产品与中高端客户合作的同时，海外市场开发初见成效。

公司全球化布局成果显著。公司在德国、荷兰、日本、印度、香港等地设立了子公司，在美国、台湾、上海、深圳等地设立了办事处，产品销往全球70多个国家和地区。公司光伏产品在荷兰、比利时、卢森堡、波兰法国、德国等欧洲分布式市场拥有较高的市场占有率，以日本、韩国为代表的亚洲市场也在加速渗透。

2022H1，公司境外业务营业收入占比为52.58%，与2021年境外业务占比47.62%相比较，海外业务增速更快，公司全球化产业布局成果显著。

1.2 2022H1业绩超预期增长、盈利能力保持强势、现金流水平稳健

公司盈利能力强、业绩增长稳定、现金流稳健。2022H1公司实现营收93.69亿元，同比增长64.63%；实现归母净利润7.97亿元，同比增长45.96%；实现扣非归母净利润6.63亿元，同比增长38.60%。毛利率和净利率分别为16.67%和8.50%，与2021年相比分别-1.50pct和-0.38pct。2022H1公司业绩亮眼，营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均保持了较高增速。

公司2022H1经营活动产生的现金流净额为10.85亿元，同比增长84.93%，公司经营现金流稳健增长。期末现金及现金等价物余额13.74亿元，资金保持充裕，现金流质量较高。

公司2022H1费用率3.66%，与2021年相比下降1.22pct，主要由于公司营业收入大幅增加，费用率有所下降。

公司光伏、锂电业务高速增长，境外业务增长明显。2022H1公司营收结构中，磁性材料、光伏产品、器件、锂电池的营收分别为21.44、58.61、3.75和8.13亿元，与去年同比相比分别增长11.38%、97.54%、14.57%和151.12%，占营收比重分别为22.88%、62.57%、4.00%和8.68%。

从业务分地区角度看，2022H1公司境内、境外营收分别为43.65和49.26亿元，同比去年分别增长54.80%和74.79%，占营收比重分别为46.58%%和52.58%，境外业务贡献首次超过50%，境外业务高增速增长趋势更为显著。

2022H1公司毛利率为16.67%，与2021年相比-1.50pct，与2021H1同比-2.75pct。业务分类中，光伏、锂电业务毛利率与2021年相比有所提升，磁性材料、器件业务毛利率有所下降。磁性材料、光伏产品、器件和锂电池业务毛利率分别为23.39%、13.23%、17.81%和23.65%，分别与2021H1同比-3.69pct、-0.30pct、-4.03pct和+0.18pct；与2021年相比分别-2.51pct、+0.91pct、-3.35pct和4.15pct。其中光伏、锂电业务毛利率相比2021年有所回升主要由于上游硅料、锂资源等原材料价格高企推动了公司产品组件和电池片、锂电池的价格上升。

2021年毛利率同比下降较大或主要因为2021年会计政策出现调整，运费从销售费用中剔除，计入营业成本，同时2021年远洋物流成本又有较大上涨，叠加原材料价格涨价、人民币升值影响出口利润等因素，综合造成毛利率下滑的结果。其中，由于光伏产品 约80%销售至海外诸如欧洲、日本、韩国、南美等地区，受物流价格上涨影响最大，因而毛利率下降幅度最大。

1.3 2022年Q3业绩符合预期，保持高水平出货

2022Q3，公司实现营收47.56亿元，同比增长43.40%、环比下降4.38%；归母净利润4.11亿元，同比增长21.07%、环比下降4.80%；扣非归母净利润4.00亿元，同比增长43.00%、环比增长6.78%。毛利率和净利率分别为17.73%和8.62%，环比分别+0.91pct和-0.10pct。

公司2022Q3业务保持平稳，光伏锂电保持高景气。环比来看，2022Q3营业收入、归母净利润均保持相对平稳。Q3公司光伏出货保持在较高水平，其中由于组件新增产能江苏泗洪2.5GW组件项目已于今年7月中旬建成投产，组件出货增加使得光伏电池销售相应减少。公司2022Q3毛利率环比有所改善。2022Q3公司期间费用率2.88%，环比下降0.17pct。公司2022Q3业绩整体符合预期。

2. 光伏+锂电产能扩张、内外需求支撑业绩

2.1 碳中和背景+成本优势共同驱动光伏新增装机需求，光伏行业进入快速发展期

双碳目标催动各国加大光伏发展力度。

为了实现双碳目标，新能源装机规模将迅速扩大成为主力电源，根据“十四五现代能源体系规划”和主要能源企业十四五规划，十四五期间我国新能源装机规模增长有望超过600GW。

2020年9月中国宣布努力在2030年之前实现碳达峰、在2060年实现碳中和，中国政府在气候雄心峰会上提出到2030年中国将安装1,200GW光伏系统和风力发电设施的目标。欧盟、美国、日本等主要经济体也制定了执行周期30-40年的碳中和目标，能源转型成为全球共识。

近期欧洲地缘政治动荡，2022年2月28日德国提出拟将100%实现可再生能源发电的目标提前15年至2035年达成。

5月8日，欧盟委员会公布名为RePowerEU的能源计划，计划从目前到2027年，总投资2,100亿欧元逐步摆脱对能源进口的依赖，其中，2025年光伏目标装机量320GW，到2030年达到600GW。“能源的饭碗要端在自己手里”逐步成为全球共识。

2020年全球光伏占能源消费的比例仅为1.37%，光伏占全球发电量的比例仅为3.2%，能源转型仍处于起步阶段，光伏超级成长周期开启。

光伏发电成本不断下降，成本优势驱动产业发展。

从全球范围内来看，根据国际可再生能源组（IRENA）发布的《2020年可再生能源发电成本报告》，全球光伏平准化度电成本（LCOE）由2010年的0.381美元/千瓦时下降到2020年的0.057美元/千瓦时，降幅达85%，成本不断下降，经济性大幅提升。

2020年，全球光伏平均建造成本为883 USD/kW，同降12.5%；全球LCOE均值0.057 USD/kWh，已经低于欧洲27国工业电价（0.102-0.301 USD/kWh）和居民电价（0.115-0.382 USD/kWh），光伏平价时代来临。

从横向对比来看，其他新能源发电方式如海上风电/陆上风电，2010-2020年度电成本降幅分别为 48%/56%，降本幅度较光伏具有较大差距。根据IRENA预测，2022年全球光伏LCOE将降至0.04美元/千瓦时，低于燃煤发电成本。

从中国范围内来看，中国光伏平均化度电成本（LCOE）由2010年的0.305美元/千瓦时下降到2020年的0.044美元/千瓦时，降幅达86%，且中国光伏度电成本低于全球水平，性价比更优。

2022年世界和我国光伏新装机规模有望分别达到290-360GW和90-120GW。BNEF预测2025年全球光伏新增装机望达400GW，且未来5-10年CAGR有望维持25%左右。

根据《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》、《2022年能源工作指导意见》和《十四五现代能源体系规划》，2022年中国非化石能源占能源消费总量比重提高到17.3%左右，新增电能替代电量1800亿千瓦时左右，风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到12.2%左右，到2030年，该比例将达到16.5%左右。2030年中国光伏新增装机需求达 416-537GW。

根据国家能源局数据，我国2021年光伏新增装机量为54.88GW，未来4年和9年的光伏新增装机量复合增速分别达到21.60%和25%左右。

战争进一步催化欧洲能源危机，欧洲电价大幅上涨，能源结构转型需求迫切。

战争以来，美国、欧盟等西方国家对施加限制石油和天然气出口的制裁措施，导致全球主要能源价格大幅上升。2021年在全球原油和天然气出口中的份额分别达到11.3%和16.2%，在欧盟原油和天然气进口中的份额分别达到27%和45%，2021年欧盟进口天然气1550亿立方米；在全球镍、钯、铝和铂的出口中分别占据49%、42%、26%和13%的市场份额，是重要的钢铁和铜出口国、是全球最大氮肥出口国、第二大钾肥出口国、第三大磷肥出口国。

根据EMBER数据显示，欧洲电价在2021年三季度迎来迅速上涨，进入2022年后，1月、2月欧洲电价有回落趋势，德国电价已由最高点220.96欧元/兆瓦时下降至2月22日128.78欧元/兆瓦时，下降幅度达41.72%，三季度欧洲电价大幅提高，并于四季度回落。欧洲电价上涨促使欧洲各国能源结构转型加速。

欧洲太阳能协会提出欧盟太阳能装机量在2030年的目标为1TW，而截至2021年底该数据为165GW。2021年欧洲新增光伏装机25.9GW，同比增长34%。结合出口数据，我们预计2022年欧洲新增光伏装机有望超过50GW，同比增长超过54%。在欧洲市场的带动下，我们预计2022年全球新增光伏装机有望超过240GW，同比增长超过30%。

欧盟委员会推出 REPower EU 计划，提出欧盟到2025年和2030年光伏的装机将分别达到320GW和600GW，2030年可再生能源总目标从40%提高至45%。

据中国海关出口数据显示，2022年上半年中国出口组件达到78.7GW，同比增长102%，其中，中国向欧洲出口组件42.4GW，同比增加137%，占出口总量的53.88%，可见欧洲市场是我国组件出口的核心地区。

另外，美国免除东南亚四国光伏进口关税2年，出台政策支持发展，使其需求快速修复；巴西的水电紧缺导致电价高企+补贴加持，迎来了抢装周期；印度自今年4月份起对外国制造的太阳能组件和电池征分别征收40%和25%的基本关税，抑制了国内向印度市场的出口；其他多个GW级市场也呈现了较好的增长态势。

2.2 公司光伏业务厚积薄发，差异化产品黑组件在欧洲市场优势明显

公司深耕光伏业务多年，在欧洲分布式光伏市场布局长达10多年，目前形成了独特的竞争优势及壁垒。公司产品结构、目标市场与其他光伏企业形成明显差异化。

（1）差异化产品；公司多年来深耕分布式应用市场的差异化组件产品，具有独特的产品——黑组件。黑组件产品在欧洲市场广受欢迎，具有明显的竞争优势。中北欧等地区屋顶大多为深色系，黑组件与深色系屋顶在装饰视角更具有美观性。同时，黑组件产品的物料搭配、系统性的管控能力可以保证晴雨天、高低温、光照等不同情况下颜色偏差较小。

（2）差异化区域优势。公司深耕欧洲分布式市场多年，在客户粘度、信任度、当地化系统服务、产品品质满意度都有一定的积累和优势。

黑组件产品的壁垒主要在于工艺、物料搭配和系统管控能力。

与常规组件相比，部分电池工艺需要做调整，黑组件的物料需要根据应用需求进行特别匹配，如需要考虑晴雨天、高低温、光照不同等情况下的外观差异，黑组件物料的批次差异也需要严格管控，另外，整体的管控也很重要，是个系统性的管理。

公司自2014年介入户用光伏电站，通过多年的摸索已形成了系统的管理体系，可以结合不同的应用场做出相应变化，满足客户的个性化、多样化需求，在分布式市场建立了一定的先发优势。而目前黑组件的利润水平不一定能覆盖新介入企业在物料搭配、建立管控系统以及产线切换上所需付出的额外成本，因此，公司的黑组件产品目前已形成了一定的竞争壁垒。

差异化竞争优势保证公司产品盈利能力更强。分布式光伏组件相比集中式市场的价格有一定的溢价、毛利率水平相对也更高一点，而黑组件的毛利会比常规组件稍微再提升一点，公司的差异化竞争策略进一步保障了公司的议价能力。

2.3 下游需求保持增长，锂电池业务未来长期增长趋势

公司锂电池业务产品主要是18650三元圆柱型电池，主要聚焦于电动二轮车、便携式储能、电动工具等小动力市场。

新国标开启电动二轮车更换周期，产品升级换代需求稳增。据GGII预计，我国电动二轮车锂电池出货量到2026年将达到30GWh，年复合增长约25%；全球电动工具锂电池出货量到2026年增至60GWh，年复合增长超20%，2010-2018年，电动自行车销量较为稳定，年销量约在3000万辆。小动力电池在锂电应用中有重要地位。

2020年中国电动工具锂电池出货量占市场份额约4%，两轮车占比约7%。电动工具、叉车和两轮车是我国小动力电池出货的主要细分市场，长尾效应显著。

根据 GGII数据，2018-2019年我国电动工具、叉车、两轮车等细分市场的锂电池出货增速均有 50%以上。其他领域也有50%的年增速，且出货占比较高，如清洁、园林等需求也在快速增长。

2019年4月15日，新《电动自行车安全技术规范》国家标准正式实施，针对旧版电动自行车易篡改指标、提升车速等问题进行了强制性要求，也增加了防篡改、防火性能、阻燃性能、充电器保护等技术指标，过渡期不超过5年。

2019、2020年国内电动两轮车销量达到3700、4760万辆，同比增长30%、29%。北京市在2021年严格执行新国标，浙江省预计在2022年严格执行。2022年4月10日到9月底，浙江省全面启动鼓励备案非标电动自行车提前淘汰换置活动，换购将会得到一定补贴。偏小的车型可抵两三百元，较大的车型可抵500元左右。

铅酸电池根据电压情况，回收价在200-1000元，锂电回收价在100元。车+电池有可能获得千元以上补贴，补贴力度较大，假设2500万辆存量车有一半在2022年替换，浙江省电动自行车销量有望达1250万辆。

从需求角度看，外观、操控性、和轻量小型是学生和职场年轻人的主要考虑因素；对于家庭而言，载重能力和里程是主要的考虑因素。随着新国标政策逐步落实以及电动自行车新技术涌现，电动自行车更新换代速度将加快，我们预计电动自行车的更换周期将加快至2-6年，生活在城市的消费者更换频率较快。

根据前瞻产业研究院数据，2020年我国电动自行车存量超过3亿辆，我们预计未来三年内每年销量在5,000-7,000万辆。

应用场景不断拓展拉动便携式储能市场高速发展。

近年来美国等海外市场户外活动参与率持续提升，移动用电量需求随之快速上升。在户内，便携式储能产品可支持应急备灾的刚需场景，解决缺电、突发断电以及应急救援等问题，配合太阳能板实现离网发电。

2022年H1电动工具经历了一小波去库存的过程，出货量有所放缓，国内手提电动工具2022年1-6月累计产量达10,310.1万台，同比下降21.1%；小家电领域受益于以吸尘器为代表的家用清洁电器等需求不断提升，带动锂电池出货量也持续提升。

2.4 公司锂电池业务差异化布局发展后劲十足、原材料价格企稳盈利能力有望回升

差异化布局小动力市场，细分领域做强做大，增强发展后劲。公司现有锂电池产品主要为18650三元圆柱型电池，以NCM523、NCM811为主。2022年初开始投资建设的6GWh高性能锂电池项目，兼容了圆柱型18650和21700，预计2022年底基本建成。公司锂电池产品主要聚焦于电动二轮车、便携式储能、电动工具等小动力市场，目前小动力市场竞争压力较小，公司产品渗透率较快，新建产能的释放稳健。

2022H1，公司锂电池产品出货1.03亿支，下游市场电动二轮车占比超过60%，便携式储能和电动工具占比超20%，其他占比约10%，公司在电动二轮车市场提高渗透率外，将加大便携式储能和电动工具市场的开发力度，目前已有便携式储能头部大客户。

公司圆柱电池工艺成熟，具有标准化程度高、易于成组、Pack 散热效果好、一致性高等优点，公司现有18650圆柱电芯产线，可对应电动工具、电动二轮车、便携式能源等需求。同时随着6GWh高性能锂电池项目投产，21700大容量产品丰富产品线，将进一步优化产品结构，在小动力市场具有更强的产品竞争力。

锂电池原材料价格企稳，盈利能力有望回升。

自2021年以来，锂电四大主材、镍/钴/锂/铜/铝、氢氧化锂、碳酸锂、六氟磷酸锂、PVDF、VC等价格集体上涨，部分辅材较2020年已经上涨数倍。2021年下半年及2022年锂电池材料价格高企是多重因素叠加的结果，偶发因素导致的材料供需错配的价格高点。我们预计随着原材料价格上涨势头终止、理性回归，锂电池业务毛利率有望好转。

3. 磁性材料龙头地位稳固，器件产品应用领域扩宽

3.1磁性材料受益新能源高景气、需求保持旺盛

磁性材料制造产业链主要包括研发、设计、制造、销售、运输、品牌塑造等环节。其中，研发、销售和品牌塑造是决定磁材企业盈利水平的关键环节。

目前，中国磁性材料行业的主要经营模式为直销，即磁性材料生产商向下游供应商直接销售产品。影响磁材行业盈利水平不同的关键因素是产品附加值，即技术含量、功能、和质量。

磁性材料又称磁性功能材料,通常指强磁材料,系具有铁磁性或亚铁磁性并具有实际应用价值的磁有序材料,它与其他材料的一个根本区别是对外加磁场具有敏感的响应性。

广义的磁性材料还包括具有实际应用或可能应用价值的反铁磁性材料和其他弱磁性材料。由于依据的重点不同,磁性材料有着不同的分类。

磁性材料按应用类型分类,可分为软磁材料、永磁(或硬磁)材料、磁存储矩磁材料、微波旋磁材料、磁敏感(磁致伸缩)压磁材料及其它磁补偿材料等。按导电性能,又可分为金属磁性材料、铁氧体磁性材料、稀土磁性材料和其他非金属磁性材料。横店东磁生产的磁性材料产品主要为永磁铁氧体、软磁铁氧体材料。

铁氧体永磁又称为硬磁铁氧体，是一种新型的非金属磁性材料，它只需外部提供一次充磁能量，就能产生稳定的磁场，从而向外部持续提供磁能。

永磁铁氧体是是以SrO或BaO及Fe₂O₃为原料，通过粉末冶金工艺（预烧、破碎、制粉、压制成型、烧结和磨加工）制造而成，具有宽磁滞回线、高矫顽力、高剩磁、一经磁化即能保持恒定磁性的功能性材料。

与金属永磁相比，铁氧体永磁电阻率高，稳定性好，耐环境变化强，原材料来源丰富、性能价格比较高、工艺成熟，且不存在氧化问题，因此应用在诸多领域。

永磁板块下游应用领域包括传统家电、IT、电声、电机、智能手机、服务器、新能源、工业电源、汽车电子、无线充电等行业。新能源汽车行业的发展带动了永磁电机需求猛增，对永磁产品的需求保持较高水平。另外，受到电子元器件向高稳定、高可靠、轻薄短小、宽适应性等方向发展的影响，我们预计未来永磁铁氧体行业将进入优化升级调整阶段，下游新应用领域将继续拓宽。

软磁材料的生产以铁氧体软磁和金属磁粉芯为主。软磁铁氧体原料主要是三氧化二铁（Fe2O3）、四氧化三锰、氧化镍和氧化锌等。金属磁粉是指含有铁、硅及其他多种金属或非金属元素的粉末，是金属磁粉芯的主要原材料。

软磁板块下游应用领域早期主要集中于传统家电、PC市场以及照明等行业，随着以手机为标志的无线充电应用在国内市场开始趋热并火爆发展，同时充电桩、电动汽车、NFC市场、光伏逆变器、服务器等领域将出现爆发式增长，软磁材料的产业结构出现变化，行业未来前景广阔，随着下游新能源汽车、光伏、服务器等领域新技术、新产品不断涌现，行业渗透率提高，软磁板块的需求也持续增加。

2022年上半年，磁性材料行业部分上市公司在加大自动化推进、生产工艺改进和新产能扩张的力度，在需求处于弱稳定的情况下重复建设产线，会加剧同质化竞争，但综合竞争力强的头部企业产销形势会好于一般企业。

受原材料涨价、房地产行业下行、居民消费意愿下降和疫情反复等多重因素影响，家电、手机、燃油汽车等产品的产销量都出现了不同程度的下降，从而影响了永磁铁氧体产业的出货量。另一方面，新能源汽车、光伏储能、数据中心、充电桩等市场需求在不断加大，同步带动了软磁产业的较好增长。

在众多正向、反向因素影响下，磁性材料的订单进一步向产业链齐全、市场领域覆盖广、抗风险能力强、信誉良好、品质可靠的头部企业集中，预计这些企业仍可保持稳定增长。此外，下游的电感、振动器件、射频器件产业亦保持了弱平衡状态。

3.2 器件下游应用领域扩宽

器件方面，器件为公司磁性材料产业的纵向延伸，目前公司主要的器件产品有电感器件、振动器件、环形器/隔离器等。

（1）电感器件是能够把电能转化为磁能的元器件，主要作用是筛选信号、过滤噪声、稳定电流和抑制电磁屏蔽等，据CECA预计，2024年全球电感器市场规模将增至761.5亿元，2021-2024年CAGR为6.3%。电感器件目前全球电感市场主要由美国、日本、中国台湾地区的厂商主导，中国大陆、欧洲紧跟其后。

移动通讯是电感产业最大的下游市场，医疗航空、汽车电子、工业用电感单位价值高。伴随5G应用推进、汽车电子、智慧城市等产业快速发展，全球电感器市场未来将保持稳健增长。

我国是电感器件消费大国，随着中国通讯技术的快速更迭以及物联网、智慧城市等相关产业大规模建设，叠加部分产品加速进出口替代，预计中国电感器市场规模增速会高于全球增速。

（2）振动器件主要应用在手机和其他触觉反馈领域，根据IDC数据公布，2021年全球智能手机出货量为13.55亿部，同比增长5.7%，2022年随着疫情进一步得到控制，产能供应问题逐步得到缓解，预计全球智能手机出货将会达到14亿部。振动器件生产企业主要集中在中国、日本和韩国，中国产量约占全球的 80%。

（3）隔离器/环形器未来随着5G基站的建设进展，也将保持稳定增速。

（4）合金产品，在人造金刚石产业的应用保持了高速增长。

3.3 公司磁性材料龙头地位稳固，器件市场横向开拓成效显著

公司深耕磁材四十余年，目前已经成长为国内最大的铁氧体磁材生产企业，除此还在横向拓展更多的材料体系，并纵向延伸发展，以进一步打开发展空间。

公司磁性材料产品包括预烧料、永磁、软磁、塑磁、金属磁粉芯、纳米晶等，器件产品主要包括振动器件、电感、环形器/隔离器、合金产品等。磁性材料+器件产品主要应用于家电、汽车、光伏新能源、消费电子、通信通讯、大数据中心、充电桩、智能终端、工业互联网等领域。

公司磁材业务通过精益生产管理、加大预烧料产线的布局，保障了公司磁材业务的核心竞争力；永磁业务在下游市场需求量疲软的情况下，凭借其综合优势力拓市场，老客户市场份额稳中有升，并成功开发多家新客户，保持了稳定发展；软磁业务板块继续聚焦高端客户，尤其在服务器、车载和光伏领域的市场占有率快速提升，同时磁粉芯、纳米晶等产品的市场也在顺利开拓中，纳米晶出货量实现了超高速增长；塑磁业务板块注塑磁开拓高端市场已初有成效，新项目成为新的增长点。

公司器件业务方面，振动器件在主要应用领域手机市场保持稳定的大客户占比，并在车用触觉反馈、健康护理、电子烟等领域拓展了新客户；环形器/隔离器在客户端认证了更多规格；电感产业稳步按照规划发展一体式电感、叠层电感和薄膜电感，已在汽车电子、服务器、消费电子领域实现批量供货，安防领域已有小批量供货；2022年公司器件板块新增了合金类产品，产品主要包括顶锤、非标类耐磨硬质合金、高比重钨制品振子等，主要应用于人造金刚石、模具及机械耐磨件等。公司除了内供模具用外，顶锤产品在人造金刚石产业拥有较高的市占率。

4. 扩产落地、高速增长可期，创新研发、核心价值凸显

4.1 公司产能扩建陆续投产，打造未来业绩优质增长点

截至2022H1末，公司磁性材料产业具有年产20万吨铁氧体预烧料、16万吨永磁、4万吨软磁、2万吨塑磁的产能，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业；器件产业具有年产4亿只振动马达的产能；光伏产业具有年产8GW电池、6GW组件，锂电池业务具有2.5GWh的产能。另外，江苏泗洪2.5GW组件项目已于2022年7月中旬对外发布建成投产公告。

基于已有及在建项目，我们预计到2022年底，公司磁性材料产业达到22万吨铁氧体预烧料、16.5万吨永磁、5万吨软磁及2.5万吨塑磁产能，器件产业达到10亿只电感、4亿只振动器件产能，光伏产业达到8GW电池、7GW组件产能，锂电行业达到7GWh锂电池产能。

公司在建新项目主要包括公司本部的年产 6GWh 高性能锂电池项目、高效一体电感项目、1.5 万吨软磁铁氧体项目和泗洪东磁 2.5GW 组件项目、梧州 2.2 万吨永磁铁氧体项目，以及于2022年11月29日公告拟于四川省宜宾市分布投资年产20GW新型高效电池项目。

4.2 技术创新凸显核心竞争力，持续加大研发投入

公司多年来持续加大研发投入，并收获了丰硕的科研成果。2022年H1，公司研发费用投入4.60亿元，同比大幅增加58.56%。

公司通过外部引进和内部培养相结合的方式合理配置人才，组建了专业的研发团队，建立了国家级企业博士后工作站、国家企业技术中心、省级重点企业研究院、省级院士专家工作站等多个创新平台，构建了高效协同的创新载体，同时与清华大学、浙江大学、中科院宁波材料所、电子科技大学等高等院所加强了产学研合作和技术交流。公司先后有多项技术与产品处于行业领先地位。

截至2022年6月30日，公司累计获得1项国家技术发明奖二等奖、1项国家科技进步二等奖、5项中国专利优秀奖，1项浙江省专利金奖、1项浙江省专利优秀奖；累计主导或参与制定各类标准43项，其中国际标准13项、国家标准9项；拥有有效专利1,211件，其中发明专利553件。

报告期内，公司获得授权专利116件，其中发明专利47件；公司主导或参与制定3项国际标准、9项国家标准、2项团体标准；光伏领域一项发明专利获得第二十三届中国专利优秀奖。此外，公司以优秀的创新能力，再次位列浙江省企业创造力百强第15位，并蝉联金华市创造力50强第1名，居金华市新增发明授权20强第1名。

公司未来产品横向纵向发展。

（1）磁性材料方面，公司对于材料体系横向拓展，除了在永磁铁氧体、软磁铁氧体继续保持竞争优势外，公司继续向金属磁粉芯、复合永磁、复合软磁、纳米晶材料等其它材料体系进行拓展；纵向拓展下游磁性器件：主要会发展电感器件、振动器件、合金产品、EMC等磁性器件，进一步的拓展该板块的成长空间。

（2）光伏业务方面，公司在强化高效PERC技术基础上，加大了N型TOPCon产能的布局，同时在HJT、IBC方向均有技术储备。

（3）锂电池方面，公司目前以三元18650电池为主，但同时也在研发大圆柱电池和跟进磷酸铁锂和钠离子电池。

公司最具有竞争优势的产品是黑组件。黑组件欧洲销售水平较好，市场认可度高。黑组件基本特点是外观更具有观赏性，受欧洲国家偏好。黑组件是一款正面使用光伏玻璃，反面使用光伏黑背板，黑边框，黑硅胶进行制程工艺封装整个电池片的组件产品。黑组件相对于白组件价格弹性更高，毛利水平相对更高。

除此以外，需要通过对物料的管控保证黑组件外观在不同环境下的一致性，需要系统化管控和一套完整的管理模式；同时，黑组件生产成本会比白组件略高，但同样也因为其独特性，黑组件具备更强的议价能力。

5. 盈利预测与估值

5.1 横店东磁盈利预测及估值

预计2022年公司营业收入194.01亿，毛利率15.6%，净利润14.91亿，光伏、锂电业务大幅增长。

光伏板块：公司2022H1光伏电池、组件产能分别为8GW、6GW，2022H1公司光伏电池、组件出货量分别为2GW、2.2GW。2022H1公司组件超80%出货至欧洲，黑组件占比约为30%。考虑到公司后续产能扩建及市场需求保持旺盛，公司2023年光伏业务产能增加明显，预计2023年底公司将拥有14GW电池、7GW组件产能，我们预计公司2023年组件出货量有望有较大幅度提升，超过8GW。

公司2022H1光伏业务毛利率13.23%，2022Q3由于硅料等原材料价格有所下降，毛利进一步提升。考虑2022年公司高利润产品黑组件受欧洲等国外需求提升导致出货量提高，我们预计2022年公司光伏业务毛利率将超过2021年光伏业务毛利率12.32%，可达到13%以上。2023年随着硅料价格下降，公司组件价格相应有所降低，公司光伏业务毛利率小幅回落。

锂电池板块：2022H1公司锂电池产品出货量总计1.03亿支，Q3出货约0.4亿支。公司于2022年1月公司新增投建6GWh高性能锂电池项目，随着项目推进，公司预计2022年底基本建成，进入设备调试阶段，我们预计2023年锂电池板块仍将保持高速增长。

毛利方面，公司2021年锂电池业务毛利率19.50%，其中原材料占营业成本比重为86.89%，2022H1公司锂电池业务毛利率为23.65%，考虑2022年H2锂电池原材料价格仍处高位，下游需求放缓，产品价格向下游传导较慢，所以我们预计2022年H2公司锂电池业务毛利水平相对2022H1有较大幅度下降。我们预计2022年公司锂电池业务毛利率相比2021年毛利率下降1pct-5pct。

磁材板块：我们预计2022年底公司将具备16.5万吨永磁、5万吨软磁、超过2万吨塑磁产能。受下游家电、消费电子和传统汽车等领域需求较为疲软的影响，我们预计公司磁材业务呈现收入稳健增长、毛利率下降的趋势。

器件板块：2021年公司器件出货量为3.77亿支，实现营收5.14亿元。其中振动器件2021年出货量约3亿支，其余主要为电感。振动器件目前公司市场份额已较高，而电感目前市场仍处于培育阶段、大客户认证周期较长。随着2022年1月规划新建的年产51.2亿只高效一体电感项目有序推进，我们预计公司器件业务将持续稳健经营。

综上，我们预计公司22年至24年营业收入为193.28亿元、234.77亿元和311.87亿元，净利润为16.09亿元、19.20亿元和23.87亿元，对应PE 22.0x、16.8x、13.5x。

5.2 总结

公司作为磁性材料行业龙头，并布局发展光伏、锂电业务，兼具稳健性与成长性，未来发展前景广阔。

行业层面：随着双碳目标推进，新能源装机规模将持续提升，欧美能源结构转型叠加人民币贬值等因素，光伏行业有望迎来高速发展期。

公司层面：公司新增产能陆续建成投产，有望伴随着光伏、锂电、磁材器件等行业春风实现高速发展。

我们预计公司22年至24年营业收入为193.28亿元、234.77亿元和311.87亿元，净利润为16.09亿元、19.20亿元和23.87亿元，对应PE 22.0x、16.8x、13.5x。

6. 风险提示

1）原材料价格大幅上涨：公司产品的上游原材料均为大宗商品，前期涨幅较大，若原材料价格持续上涨，将对公司的利润产生不利影响。

2）扩建产能项目投产进度不及预期：公司在建项目较多，若在建项目的投产、达产进度受到外部因素干扰延期，则会对公司利润产生不利影响。

3）需求不及预期：公司在建项目较多，产能增长迅速，若下游需求不及预期，导致公司产能利用率不足，单位产品折旧摊销增加，从而使得成本增加，叠加产量减少，对公司盈利产生打击。

4）国际和行业政策带来的不确定性风险：近期国际和国内光伏、新能源车等领域政策出台频繁，若国际出台相关贸易保护政策或其他不利政策，以及中国出台政策力度不急预期，将会对公司的收入及盈利产生不利的影响。