1、引子：贴息贷款政策推动国产科学仪器采购潮，广布局、强技术、低成本助力公司前景可期

2015年来我国多项政策出台协同助力科学仪器行业发展，行业国产化进程有望加速。

自2015年以来，、科技部、财政部等多部门都陆续印发了支持、规范科学仪器行业的发展政策，涉及设立科学仪器共享平台，突破科学仪器技术瓶颈，减免进口关税、增值税等内容。

2021年出台的《中华人民共和国科学技术进步法》明确提出鼓励政府机关在满足需求的情况下优先采购国产设备。这一系列政策的推出将有望推动我国科学仪器行业发展，加速国产化进程。

贴息贷款政策掀起设备更新潮，瞄准国产替代。

2022 年 9 月，国家出台一系列配套政策，以政策贴息、专项再贷款的方式来支持高校院所、医院、中小微企业等领域的设备购置和更新改造，总体规模为 1.7 万亿元；设立设备更新改造专项再贷款，额度为 2000 亿元以上。此背景下中国科学仪器行业预期迎来实质性利好。

在前篇报告《北交所新股申购报告：海能技术：分析仪器“小巨人”，2021 年色谱光谱系列新品成功投入市场》中，我们对公司业务、财务数据及所处行业进行了简要介绍梳理。本篇报告我们将进一步聚焦于科学仪器行业国产化前景、公司色谱仪产品布局、全产业链生产模式与产品扩张三个视角对公司进行更深度的分析。

2、看点一：我国实验分析仪器市场规模稳定增长，行业国产化空间广阔

2.1、产业解析：实验分析仪器主要用于测定物质组成及结构，对众多国民经济领域具备助力作用

实验分析仪器是用来测定物质的组成、结构等特性的仪器，物质分析包括定性分析、定量分析、结构分析和某些物理特性的分析。

实验分析仪器使得样品处理、分析、检测结果更为精确，操作更为简便，有毒有害物质的处理更为专业，是各行业科学研究、分析测试的得力工具，对产业发展起到良好的助力作用。

实验分析仪器的种类繁多，用途特定，单一市场规模较小，单一产品较难形成规模生产，因此造成了行业集中度低，细分市场普遍缺乏龙头企业的情况。

实验分析仪器行业的上游企业主要包括结构件、电子元器件、功能部件及其他材料制造加工企业；下游用户广泛分布在国民经济众多领域中，主要有食品、制药、农林水产、环境、第三方检测、化工、科研与教育等领域。

在单位性质上，实验分析仪器的终端用户主要为政府单位、科研院所及大专院校、企业及第三方检测公司等。下游用户具有较大差异性，对实验分析仪器行业的产品提出了多样化、个性化等需求。

2.2、市场空间：我国分析仪器市场发展快于全球，2021 年市场空间为 346.5 亿元

学术研究及制药领域是分析仪器的主要应用市场。

仪器分析是现代制药工业中一项必不可少的方法与途径，在制药过程中通过科学手段分析，可以全面而系统地建立药物制剂研发、生产、治疗的质量监管体系，以保证民众用药稳定、安全和有效。

近年来，分析仪器与分析技术快速发展，使其在制药领域的应用日益普及，特别是在新药研究、药物分析、临床检验、病因研究等领域。

根据 SDI 发布的《2015-2020 全球分析仪器市场》数据显示，分析仪器应用最多的是学术研究领域，占比 17%；其次是制药领域，占比 14%。

随着机械、电子、信息、软件等实验分析仪器领域相关基础行业的不断进步，以及物理、化学、生命科学等各学科领域分析技术的加速创新，实验分析仪器实现了快速发展。

根据 SDI 发布的全球实验分析仪器市场规模数据显示，2020 年全球分析仪器市场规模约为 670 亿美元，2015-2020 年年均复合增长率约为 5.5%。

其中，生命科学仪器需求最大，其次是色谱（约 100 亿美元）、光谱（约 90 亿美元）及质 谱（约 71 亿美元）。

从地区上看，2020 年欧美国家占据实验分析仪器行业的主要市场份额，中国市场容量排在全球第三。

随着中国、印度等国家经济的不断发展，亚洲各国对实验分析仪器的需求不断增长，中国已经成为全球增长最快的分析仪器应用市场之一。

从仪器行业规模来看，2020 年全球四个仪器行业主要国家美国、德国、中国、日本的行业规模分别为 1984 亿元、716 亿元、385 亿元、319 亿元。其中德国与中国市场规模同比上涨，日本市场规模有所下滑。

就全球各地区市场规模增速来看：随着中国、印度以及其他亚太地区等国家经济的不断发展，亚洲各国对实验分析仪器的需求不断增加。

3、看点二：有机元素分析及样品前处理系列产品构筑基本盘，重点布局色谱仪领域打开新增长空间

3.1、有机元素分析系列及样品前处理系列产品：技术实力国内领先，是国内主要供应商之一

有机元素分析系列及样品前处理系列是公司核心产品，两者贡献了公司超出一半的营业收入。2021 年公司有机元素分析系列产品与样品前处理系列产品分别实现营业收入 9047 万元、7209.07 万元，占总营收比例分别为 36.63%、29.19%，合计占比 65.82%。

从变化趋势看，公司该两项系列产品近三年来营业收入稳定增长，营收占比随着公司色谱仪等新产品投入市场略有下降，但仍高于 60%，是公司的重要支柱产品。

公司有机元素分析系列及样品前处理系列产品均拥有丰富的产品线。

公司有机元素分析系列产品有凯氏定氮仪、杜马斯定氮仪、脂肪测定仪、纤维分析仪等，该 系列产品是公司针对物质中有机元素及其组成的有机化合物的含量进行分析的系列产品的统称，主要用于碳、氢、氧、氮、硫等基本有机组成元素及其构成的蛋白质、脂类、纤维素等有机化合物的检测。

公司样品前处理系列产品有微波消解仪、微波合成萃取仪、固相萃取仪等，样品前处理仪器主要用于实验样本的预处理，目的是将待分析的原始样品或样品组转变成可以进行仪器分析的形态，是整个分析流程的重要组成环节，很大程度上影响分析的效率及其结果的准确性。

2018 年公司微波消解仪国内市场占有率位居第一。

根据仪器信息网统计发布的《中国微波消解仪市场研究报告（2019 版）》，2018 年中国微波消解仪，美国 CEM 和公司旗下“新仪”品牌市场占有率为 17%，并列行业第一；销售额方面，美国 CEM、奥地利安东帕、意大利迈尔斯通位列前三，公司旗下“新仪”品牌排名第四，市场占比 10%，在国产品牌中位居第一。

公司“凯氏定氮”、“脂肪测定”、“纤维测定”、“微波消解”2021 年采购量位居国内第一。根据招标网及中国政府采购网信息，2021 年公司“海能”品牌凯氏定氮仪产品以 96 台销量位居第一；公司“新仪”品牌微波消解仪以 61 台销量位居第一；公司“海能”品牌脂肪测定仪以 17 台位居第一；公司“海能”品牌纤维测定仪以 27 台销量位居第一。

公司在凯氏定氮仪、微波消解仪领域牵头或参与起草了多项国家标准及行业标准。

公司牵头与起草了包括《GB/T33862-2017全（半）自动凯氏定氮仪》、《GB/T26814-2011 微波消解装置》在内的 6 项国家标准及行业标准，在标准制定过程中承担重要职责，在国产凯氏定氮仪、微波消解仪领域起到一定的技术引领作用。

公司多项有机元素分析系列及样品前处理系列产品技术国内领先，多项指标已基本达到或超出竞争对手水准，下面我们将进行逐项分析。

公司凯氏定氮仪产品为型号为海能技术 K1160，可比产品为丹麦福斯 Kjeltec™8400，公司产品整体技术水准已超过可比产品。

从具体指标来看，公司产品测定范围、滴定精度、耗水量等指标已领先竞品，测定时间、回收率、重复性等指标已达到竞品技术水准。

公司脂肪测定仪产品型号为海能技术 SOX606，可比产品为丹麦福斯 Soxtec™8000，公司产品技术指标整体与竞品指标一致。从具体指标来看，公司产品样品量、可重现性、温度范围与溶剂回收率指标已达到竞品水准。

公司纤维测定仪产品型号为海能技术 F2000，可比产品为美国安康 A2000i，公司产品技术指标整体与竞品一致。从具体指标来看，公司产品每批处理量、测量范围、温度范围与温控精度指标已达到竞品水准。

公司杜马斯定氮仪产品型号为海能技术 D200，可比产品为德国艾力蒙塔 Rapid N Exceed，公司产品技术指标整体与竞品相比略有不足。具体来看，公司产品进样器容量、进样方式、检测限、测定范围、重复性误差、载气、除水方式已达到竞品水准，最大进样量与竞品存在一定差距。

公司微波消解仪产品型号为海能技术 TANK 40，可比产品为美国 CEM MARS 6，公司产品技术指标整体而言已达到竞品水准。具体来看，公司产品炉腔体积、微波最大输出功率、最大处理位数、最高耐温、最高耐压、微波均匀性指标已达到竞品水准。

3.2、色谱仪：产品指标基本达到或超越国际产品，业务收入增长迅速

3.2.1、概念解析：色谱仪是一种分离分析仪器，被广泛应用于化工、医药、食品、材料等领域

色谱仪是分析仪器的细分类别之一，是一种使用色谱法进行色谱分析的装置。色谱分析法简称色谱法或层析法，是一种物理或物理化学分离分析方法，该法利用某一特定的色谱系统（薄层色谱、高效液相色谱或气相色谱等系统）进行混合物中各组分的分离分析，主要用于分析多组分样品。色谱分析法可以根据流动相种类分为气相、液相、超临界流体、电色谱法四类。

色谱仪的应用领域十分广泛，包含化学工业、医药板块、食品工业、法医学、分子生物学研究等。色谱仪产品具有稳定、灵敏、多用、自动化等特点，在石油生产鉴定、环境健康监测、药物分析、食品检测等多领域中都拥有重要作用及地位，随着社会科技快速发展，对于物质的分析检测将愈加重要，色谱仪具有长远的发展前景。

气相色谱和液相色谱为应用最广泛的两种色谱仪器。

气相色谱法是指以气体作为流动相的色谱法。由于样品在气相中传递速度快，样品组分在流动相和固定相之间可以瞬间地达到平衡的特点，因此气相色谱法具有分析速度快、分离效率高等优点。液相色谱法是指以液体作为流动相的色谱法。

与气相色谱不同的是，液相色谱法对高沸点、强极性、热稳定性差以及具有生物活性物质的分析特别有效。其中，以气相色谱法和液相色谱法开发出的实验分析仪器分别称为气相色谱仪和液相色谱仪。

3.2.2、行业情况：2020年我国色谱仪市场规模达 107.2 亿元，色谱仪对外贸易仍以进口为主

全球色谱仪市场规模逐步上涨，由 2015 年的 82.2 亿美元增加至 2020 年 100 亿美元，年复合增长率为 4%。中国色谱仪市场 2020 年的市场规模达 107.2 亿元，同比增长 6.5%。

从区域分布来看，2020 年全球色谱仪市场规模主要分布在北美、欧洲、中国、日本四地，其中北美市场占比 31%，欧洲市场占比 26%，中国市场占比 16%，日本市场占比 10%。

我国色谱仪对外贸易仍以进口为主，是进口率最高的分析仪器之一。分析仪器是我国大型科研仪器进口率最高的领域，而质谱、色谱仪器是分析仪器中进口率最高的产品。根据重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台数据，2016-2019年我国质谱、色谱设备进口率分别为 90%和 88.5%。

具体至不同类别色谱仪进口情况来看，液相色谱仪与气相色谱仪是我国主要进口产品。根据海关总署数据，2022Q1-Q3 我国进口液相色谱仪 16948 台，进口金额 47.62 亿元，占据色谱仪总进口金额的 69%，气相色谱仪进口数量为 7855 台，进口金额 16.04 亿元，占据总进口金额的 23%。

液相色谱仪

我国液相色谱仪进口数量及金额均远大于进口，进口产品平均单价更高。根据中国海关总署数据显示，从进口情况来看，2022Q1-Q3 我国共进口液相色谱仪 16948 台，进口金额约为 47.62 亿元，平均进口单价约为 28.1 万元。

从出口情况来看，2022Q1-Q3 年我国共出口液相色谱仪 1193 台，出口金额约为 0.77 亿元，平均出口单价约为 6.45 万元。

气相色谱仪

我国气相色谱器出口台数大于进口台数，但出口金额小于进口金额。根据中国海关总署数据显示，2022Q1-Q3 年我国气相色谱仪出口数量为 33745 台，而进口数量仅为 7855 台，虽然出口规模远大于进口规模，但由于我国出口产品多属于低端产品，高端产品仍依赖进口，2022Q1-Q3 我国气相色谱仪进口金额达 16.04 亿元，进口设备平均价格超过 20 万/台，出口金额为 6.88 亿元，出口设备平均价格仅约 2.04 万/台。

总体情况

总体来看，我国色谱仪产品进出口情况仍以出口为主。2022Q1-Q3 由于气相色谱仪出口量大幅增加的原因出口台数超越进口台数，但出口产品平均价格由 2021 年的 3.49 万/台下滑至 2.2 万元/台，进出口金额差距并未发生显著改变。

从产品结构来看，我国色谱仪进口产品平均价格较高，基本位于 26 万元/台水平浮动，而出口主要聚焦于低端产品，2018-2020 年均价为 4-5 万元/台，2021 及 2022Q1-Q3 价格出现下滑趋势，逐步递减至 3.49 万元/台，2.2 万元/台。

3.2.3、产品分析：公司产品性能基本达到或超越国际厂商水平，业务营收增长迅速

公司的色谱仪器产品主要包括悟空仪器旗下的高效液相色谱仪（HPLC）与德国 G.A.S.旗下气相色谱-离子迁移谱联用仪（GC-IMS）两种。

公司色谱仪产品逐渐发力，营业收入及占比不断增长。

公司色谱仪产品于 2019 年开始产生收入，当年色谱仪产品实现营业收入 479.08 万元，色谱仪产品占公司总营业收入的 2.43%；2021 年，公司色谱仪产品实现营业收入 3350.3 万元，色谱仪产品占公司总营业收入的 13.56%，产品营收增长迅速。

公司液相色谱仪设备与竞争对手性能基本相当。

液相色谱仪设备核心参数包括：输液泵的流速精密度、准确度和耐压，影响着系统的稳定性和可靠性；进样器的交叉污染影响着分析结果的准确性；仪器的基线噪声影响着检测器的灵敏度和检出限。

检测器的线性范围影响着检测样品的浓度范围；色谱工作站软件的合规性决定着液相色谱仪是否能够在制药领域中大量使用。公司产品除进样重复性及软件合规性指标外，均已达到竞品技术水平。

公司气相色谱-离子迁移谱联用仪产品性能参数优于同行业主流产品。

公司子公司 G.A.S.研发生产的气相色谱-离子迁移谱联用仪（GC-IMS）产品因其独特性，在技术原理、下游应用等方面暂未有完全可比的竞品。因此，在国内市场销售的分析仪器中，挑选较接近的艾优特离子迁移谱 IMS 对比。公司产品在进样方式、漂移气流速、样品类型等参数均优于可比产品。

3.3、通用设备：电位滴定仪产品技术指标达到国际厂商水准，2021年实现营业收入951.71 万元

通用仪器是指可应用于各种类型实验室进行基础理化分析的一类常用基础分析仪器，公司的通用仪器系列产品主要包括电化学仪器类、物理光学仪器类等产品。

电化学仪器是指通过测试样品与标准当量溶液反应产生的一系列电化学变化（如电压、电流、电导率等现象）来分析被测样品中的被测物的含量；物理光学仪器是指利用物理光学原理（如光的干涉、衍射、偏振、吸收、散射和色散等现象）进行精密测量或对物质成分、结构进行分析的一类光学仪器。具体产品主要包括电位滴定仪、折光仪、熔点仪。

电位滴定仪为公司通用设备系列主要产品，近三年营收连续增长。

公司电位滴定仪产品 2019-2021 年实现营业收入 832.63、858.46、951.71 万元，占通用仪器系列产品营收的 34.84%、39.08%、38.63%。

此外，公司滴定仪产品毛利率水平较高，2019-2021 年毛利率为 67.58%、62.93%、61.64%，毛利率逐渐下降原因为公司主流电位滴定仪产品 T960 售价降低所致。

电位滴定仪是应用电位滴定法进行容量分析的高精度实验室实验分析仪器，可进行酸碱滴定、氧化还原、沉淀和络合等多种滴定，具备常量滴定、微量滴定、终点设置滴定、体积设置滴定及模式滴定等功能。主要用于高等院校、科研机构、石油化工、制药、药检、冶金等各行业的各种成分的化学分析。

公司主流电位滴定仪产品为海能技术 T960，主要由主机系统控制组件、滴定模块控制组件、下搅拌组件及自动进样器组件构成。其具有模块设计、四通道混合进样系统、配备安全内置式滴定管、多种滴定及测量模式、符合 FDA 21 CFR Part 11 要求的审计追踪、电子签名、用户分级权限管理、密码管理以及数据防篡改输出等功能的产品特点。

公司主流电位滴定仪产品为海能技术 T960，可比产品为瑞士万通 905/907，公司产品的性能参数与国外产商的主流竞品相当。

具体到各指标来看，公司产品的测量范围、加液单元指标、测量模式均已达到竞品水平，自动进样器指标与滴定模式已达到竞品水平，但在产品位数选择范围及部分滴定模式上尚有差距。

4、看点三：参控股公司快速扩张产品线，全产业链布局建立公司成本优势

通过参控股方式不断布局仪器设备领域。

2015年8月，公司并购上海新仪微波化学科技有限公司；2017年12月，公司获得 HPCE 相关专利技术，进入生命科学领域；2018 年 4 月，公司设立山东悟空仪器有限公司，布局光谱色谱领域；2019年 7 月，公司参股济南海森分析仪器有限公司，布局药品检验领域；2021年6月，公司投资 EWG1990 仪器学习网，聚焦用户需求，助力分析测试人员能力提升与发展；2021年11月，公司投资上海安杰环保科技股份有限公司，布局生态环境监测领域；2021年12月，公司取得德国 G.A.S.控制权。

目前，公司拥有四家自有品牌海能技术、上海新仪、悟空仪器及 G.A.S.，分别布局元素分析系列、样品前处理系列、色谱光谱系列、气相离子迁移谱系列，公司在此领域不断加大研发投入，通过自主研发稳固发展实验室分析业务。

此外，公司参股四家品牌，分别为海森仪器、安杰科技、EWG1990及白小白，拓宽至药品检验、生态环境检测、分析测试人员能力提升、实验室通用仪器等产品线和应用领域。

全产业链布局

公司针对实验仪器行业特点采用全产业链生产模式。实验分析仪器行业的产品具有多品种、小批量、工艺复杂、技术要求高等特点，所涉及的产品零部件品种繁多。

基于此，公司采用全产业链生产运营模式，设立了机加工车间、模具注塑车间、SMT 车间、钣金车间、表面处理车间和核心部件部，不断提升非标定制件的自产化率，提升零部件和整机质量的稳定性，并通过提高自产化率建立巩固成本优势。

公司产品整体自产率水平较高。

公司产品主要零部件从来源可分为三类，分别自主设计+自主生产、自主设计+委外加工、外部采购三类；从所属类型上可分为三类，分别为非标自制件、非标采购件及标准件。

公司标准件一般为通用零部件，因此皆采用外部采购的方式，公司非标件皆由公司自主研发设计，即非标自制件；一部分非标件由公司自主生产加工，另一部分在设计完成后交由外部产商进行定制化生产，即非标采购件。

整体而言，公司非标件自产化率除脂肪测定仪及杜马斯定氮仪外，均超过 50%，产品自产率达到较高水平。

公司产品与可比公司相比具有成本优势。

全产业链生产模式赋予公司与可比公司相比有更优秀的成本控制能力，2021年，莱伯泰科、禾信仪器、皖仪科技、泰林生物、海能技术的毛利率分别为 48.44%、51.67%、50.63%、61.88%、66.88%。2018-2021年，公司毛利率均处于可比公司高位。

5、盈利预测与估值

公司是一家技术驱动型企业，2018-2021 年，公司持续保持较高的研发投入水平，研发费用率分别为 12.52%、13.25%、15.01%、13.47%。

截至 2022 年 6 月 30 日，公司及子公司已累计获得发明专利 26 项。此外，公司牵头或参与起草了多项国家标准及行业标准，且承担诸多国家重点研发计划，有较强的技术引领作用，为行业的发展做出了贡献。

此外，贴息贷款政策将为我国科学仪器行业带来实质性利好，在下游需求打开的同时提升行业国产化速率，参照日本岛津公司发展历程，结合公司技术优势与成本优势，我们认为公司发展前景较好。

我们预计 2022-2024 年公司的归母净利润分别为 0.55/0.66/0.87 亿元，对应 EPS 分别为 0.67/0.82/1.07 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 22.9/18.9/14.4 倍。

公司可比公司 PE 均值 50X，公司估值水平较可比公司估值均值比较低，此外公司多项科学仪器新产品达行业领先水平，国产替代工作积极进行。

6、风险提示

创新风险、技术风险、市场开拓风险

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