偏光片领域的国产替代制造商，纬达光电：突破产能瓶颈打开空间

老范说评 / 2022-12-06 10:34 发布

1、公司情况：深耕偏光片领域的国产替代制造商，拳头产品染色系偏光片放量2021实现营收 1.1 亿元（+103.09%）

1.1、发展历程：深耕偏光片领域，第一大股东为佛塑科技

纬达光电成立于2004年，主要从事偏光片和光学薄膜材料行业，是境内首家具备高耐久染色系偏光片生产技术的企业，也是国内高耐久染色系偏光片进口替代的主要选择之一。

公司产品变革主要历经三个阶段，2004-2008年为公司起步阶段，探索偏光片工艺，开发 TN/FSTN 产品跻身低阶应用市场；2008-2010年为加速发展阶段，抓住 3D 眼镜市场机遇，产品逐渐得到中、高端客户市场认可；2010年至今为成熟发展阶段，引入偏光膜拉伸二线，打造了高耐久系列拳头产品，并于2019年在新三板成功挂牌，2022年公司进入新三板创新层，筹备北交所上市。

第一大股东为佛塑科技，实际控制人为广东省人民政府。

公司控股股东为佛塑科技，其持有公司 59,032,684 股股份，占公司股本总额的 51.22%。佛塑科技是中国塑料新材料行业的龙头企业，于 2000 年在深交所挂牌上市，是中国制造 500 强之一，广东省人民政府为公司及大股东佛塑科技的实际控股人。目前公司不拥有任何参控股公司。

1.2、产品介绍：偏光片为公司核心业务，其中染料系偏光片为拳头产品

主要产品为偏光片及防雾片，其中偏光片为核心业务，2021 年占据公司总营业收入的 94.51%。公司偏光片产品按照品种又可分为染料系偏光片与碘系偏光镜，其中染料系偏光片是公司的拳头产品。

偏光片全称偏振光片，是将一般不具有偏极性的自然光变成偏振光的光学元件，其作用是控制光束偏振方向。

在液晶显示中，偏光片主要起到光开关的作用，负责将光源发出的散射光线转变为偏振光，加上液晶分子的扭转特性，达到控制光线通过与否的作用，从而控制透光率和视角范围，形成明暗产生显示画面。

偏光片是一种复合膜，由 PVA 膜、TAC 膜、保护膜、离型膜、压敏胶和位相差膜等复合而成。

偏光片中起到偏振作用的核心膜材是 PVA 膜，PVA 具有高透光和高延展性的特点，在一定条件下，吸附具有二向色性的功能染料分子的 PVA 膜，在受力拉伸后就逐渐偏转于作用力方向，趋于成直线状分布，拉伸后的 PVA 染料分子沿拉伸方向直线排列，再通过脱水、烘干后，形成具有均匀二向色性的偏光片。

偏光片可以吸收平行于其排列方向的偏振光，只让垂直方向的偏振光通过。

偏光片产品按照染色工艺分类，可分为碘系列和染料系列。

碘系偏光片长期以来是液晶显示模组制造使用的主流产品，其特点是生产工艺技术成熟、产品偏光度及透过率好，缺点是碘分子的偏光性能在高温高湿下易受到破坏，产品的耐候性差，因此其主要应用领域在对耐候性要求不高的大尺寸电视、平板电脑、家用电器显示屏等领域。染料系偏光片的优点是耐候性能好，但较难获得高的偏光度和透过率。

因此，需在高温、高湿等恶劣环境下使用的显示产品，如车载显示屏、工控仪表、智能电表等多使用染料系偏光片。染料系偏光片需要同时具备高耐候性能和光学性能，其对制备过程的工艺控制技术有着更高的要求，该系列产品也是公司的拳头产品。

偏光片产品按照耐候性能分类，可分为高耐久、中耐久及普温型。

偏光片的耐候性能的要求主要因下游显示屏的应用环境所决定。受到户外、高低温差以及特殊工业环境使用的影响，以车载显示屏、工控仪表、智能电表应用为主的偏光片产品需要高耐候性能；以电视、电脑、家用电器等室内使用的产品应用为主的偏光片产品则对耐候性能要求不高，以中耐久、普温型偏光片为主。

其中，公司高耐久产品受下游客户认可度高，产品品质媲美日本同行，是进口替代的主要选择之一。

偏光片产品的应用领域分类，可分为车载显示屏、工控仪表、智能电表、家用电器等下游应用领域。防雾片的生产工艺与偏光片前段处理工艺类似，因此公司此采用来/进料的方式生产了少量防雾片产品，下游主要应用于冰柜、滑雪镜等领域。

1.3、商业模式：直接销售客户集中度适中，下游供应稳定性强

采取直接销售的销售模式，下游客户对产品质量及供应稳定性要求较高。公司下游客户主要为液晶面板生产厂家及终端产品制造等行业客户，销售人员通过走访、电话营销等方式直接与客户沟通。下游客户一般惯用定制规格产品，在产品测试合格后，会对公司是否具备供应商资格进行认证，通过认证并成为合格供应商后，即可维持较为稳定的长期合作关系。

客户集中度适中，客户结构相对稳定。主要客户包括京东方精电、深天马 A、秋田利半导体、超声电子和晶讯光电等液晶显示模组企业及各类终端产品的生产制造企业。2019-2021 年，公司前五大客户营收占比为 39.75%、42.36%、40.12%，客户集中度适中。由于下游供应稳定性要求较高，公司客户结构相对稳定，前五大客户变化差异不显著。

1.4、财务状况：2022Q1-Q3 实现营收 2 亿元，染料系偏光片放量

受疫情影响海外需求减弱营收略有回落。2022Q1-Q3 公司实现营收 2 亿元（-2.54%），出口订单减少所致。

分业务来看，染料系偏光片 2019 年来增长迅速，2021 年实现营业收入 10,953.31 万元，同比增长 103.09%；碘系偏光片 2021 年实现营业收入 14,308.38 万元，同比增长 8.29%；防雾片 2021 年实现营业收入 1,413.53 万元，同比增长 71.83%。

毛利率略微下滑，偏光片产品毛利率整体相对稳定。

公司 2022Q1-Q3 毛利率为 39.46%，同比略微下滑 2.79pcts。分产品来看，公司偏光片产品毛利率相对稳定，2021 年为 42.32%，同比+2.83pcts；防雾片毛利率呈下降趋势，2021 年为 41.82%，同比 -11.87%，主要由于公司受产能限制，防雾片委外加工比例提升导致成本提升所致。

2022Q1-Q3 财务费用率及研发费用率下降明显，2019 年来公司期间费用率整体呈下降趋势。2022Q1-Q3 公司期间费用率为 7.74%，同比-0.89pcts。

公司 2022Q1-Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为 0.68%、3.43%、4.89%、-1.26%，同比+0.03pcts、+0.25pcts、-1.3pcts、-1.09pcts，其中财务费用率降低幅度较大，主要由于美元及日元汇率波动导致汇兑损益增加。

归母净利润及净利率略微下滑。2022Q1-Q3 实现归母净利润 0.51 亿元（-5.25%），净利率为 25.36%（-0.73pcts）。归母净利润与净利率同比均有所下滑，主要由于营业收入及毛利率下滑所致。

2、行业情况：智能电表、车载显示屏及 OLED 三大下游市场稳定增长

2.1、产业解析：PVA 膜与 TAC 膜为偏光片两大原材料，下游应用以液晶显示面板为主

偏光片由 PVA 膜、TAC 膜、保护膜、离型膜、压敏胶和位相差膜等复合而成。

其核心材料为 PVA 膜，使偏光片起到偏振作用，此外 TAC 膜是另一大重要原材料，起到支撑及保护作用，此外，还有保护膜、压敏胶等材料提供保护、贴合粘着、补偿相位作用。

偏光片属于上游化工材料，下游应用以液晶显示面板为主。

偏光片位于液晶显示产业链中游偏上的位置，下游终端应用包括消费类的手机、电脑、液晶电视显示屏，以及工控类的汽车电子、医疗器械、仪器显示屏等。除此以外，偏光片在 3D 眼镜、防炫目镜等领域也有应用。

2.2、市场空间：全球偏光片市场规模稳步增长，中国市场增速快于全球

全球偏光片市场产量呈稳步增长态势。根据前瞻产业研究院调查数据显示，2019 年全球偏光片市场规模为 121.35 亿美元，同比增长 0.31%，市场空间除 2017 年略有下降外，整体呈现上升趋势，根据矢野经济研究院预测，预计 2022 年全球偏光片产量达 6.604 亿平方米，同比增长 6.2%。

2019 年中国偏光片市场规模达 251.73 亿元，电视机为第一大应用领域。

据前瞻产业研究院数据，2019 年中国偏光片市场规模同比增长 10.42%，市场规模自 2014 年 178.87 亿元逐渐增长至 2019 年 251.73 亿元，期间 5 年 CAGR 为 7.07％，快于全球同期增速。分市场来看，电视机领域是中国偏光片第一大应用市场，2019 年市场规模达 226.39 亿元，市场占比 89.93%。

2.3、下游发展：主要面对智能电表、车载显示屏及 OLED 三大应用领域

深耕中小尺寸高耐久染料系列偏光片产品，主要面对智能电表、车载显示屏等工控仪表应用需求。目前，公司已开展了针对 OLED 偏光片领域的业务扩展，智能电表、车载显示屏及 OLED 将是公司后续进一步深耕的三大领域，下面，我们将对这三大领域的市场空间进行细分分析。

智能电表

泛在电力物联网概念推动智能电表需求。智能电表是智能电网建设的关键终端产品之一，承担着原始电能数据采集、计量和传输的任务，是实现信息集成、分析优化和信息展现的基础。

2019 年提出了将国家电网建设成为世界一流能源互联网企业的战略部署，泛在物联网与坚强智能电网为代表的“三型两网，世界一流”战略成为国家电网的最新发展方向。在政策指引、泛在电力物联网、电表更新换代等多种因素促进下，智能电表行业有望加速发展。

预计2022年国家电网智能电表招标数量将达到7736.35万只，同比增长15.92%。2018 年后，随着“坚强智能电网”计划进入引领提升阶段，国家电网启动新一轮改造，开始对宽带电力线载波通信产品进行招标，同时存量智能电表的更新换代需求拉动了智能电表市场需求的回升。

根据国家电网披露及中商产业研究院整理数据显示，2019 年国家电网智能电表招标数量快速增长至 7380.19 万只，同比增长 39.8%。2020 年受新冠疫情影响电表铺设进度放缓，2021 年招标量恢复增长，达 6674.01 万只，预计 2022 年国家电网智能电表招标数量将达到 7736.35 万只，延续增长态势。

车载显示屏

中控显示及仪表显示占据车载显示屏行业 80%的份额。车用显示屏主要可分为仪表显示屏、抬头显示屏（HUD）、中控显示屏、信息娱乐显示屏四类，其中中控显示及仪表显示占据大部分市场份额，根据 IHS 数据显示，2020 年全球汽车显示屏出货量达 1.27 亿，中控显示屏与电子仪表显示屏分别出货 7380 万片与 4680 万片，分别占据 55%、25%的市场份额，是第一、二大细分市场。

预计车载显示屏市场将保持平均 6.5%每年的增长率，2025 年出货量达 1.8 亿片，2030 年达 2.38 亿片。车载显示偏光片具有形状复杂、定制化生产程度高的特点，其发展与汽车销量息息相关，受益于智能汽车的飞速发展，车载显示屏市场稳定增长。

根据 Omdia 数据及预测，2020 年全球汽车显示屏出货量为 1.27 亿片，预计 2025 年出货量达 1.8 亿片，2030 年达 2.38 亿片。

OLED 智能手机是 OLED 的主要应用市场。OLED 是第三代显示技术，相比 LCD 技术具备更轻薄、更柔韧、功耗低、响应速度高等技术优势，主要应用于智能手机、可穿戴设备、家电及电视等领域，其中智能手机为主要应用领域，占据 69%的市场份额。

OLED 面板市场规模稳定增长，中国市场增速快于全球。根据华经产业研究院数据显示，2020 年全球 OLED 面板市场规模为 343.24 亿美元，预计 2025 年将达到 547.05 亿每年，期间 CAGR 为 9.77%；2020 年中国 OLED 面板市场规模为 351 亿元，预计 2023 年达到 843 亿元，期间 CAGR33.92%，市场增速大幅快于全球。

2.4、竞争格局：高进入门槛塑造寡头竞争格局，盈利能力具备显著优势

偏光片产品是液晶面板的关键原材料之一，对光学、物理、耐候性能要求十分苛刻，下游液晶面板厂商对偏光片生产厂商合格供应商认证过程严苛，行业具备较高的客户进入门槛。

目前境内除纬达光电外，只有三利谱、深纺织 A、杉金光电等少数企业具备量产竞争能力，行业整体呈寡头竞争格局。

下面，我们采用三利谱、深纺织 A、力特光电作为公司对比公司进行分析。

与可比公司相比，纬达光电规模较小。

由于可比公司力特光电未披露 2022 年前三季度业绩，故采用 2022Q1 为最新数据进行对比，与可比公司相比，纬达光电规模较小，2019-2022Q1 营业收入均小于可比公司，但盈利稳定性较强，可比公司中深纺织 A、力特光电 2019 年净利润均出现亏损情况，公司净利润相对稳定。

公司与可比公司相比具有盈利优势。

从毛利率看，2019-2022Q1公司毛利率均超出 40%，显著高于可比公司，主要由于公司聚焦于中小尺寸定制化偏光片，产品技术要求及定制化程度高，而可比公司主要聚焦以大尺寸偏光片产品，产品标准化水准较高。

在研发投入方面高于可比公司。

从研发费用率来看，2019-2021 年纬达光电研发费用率均高于所有可比公司，处在较高水平。从研发人员比例来看，研发人员比例 2019-2022Q1 均高于其余可比公司。

3、公司看点：国产化提速，突破产能瓶颈

3.1、行业方面：LCD 面板产能向境内转移，推动偏光片国产化加速

京东方、TCL 等液晶面板产商逐步替代日韩厂商份额，中国境内 LCD 产能占比不断提升。

全球面板产业链产能转移经历了三个时期：

（1）2000 年前日本主导全球 TFT-LCD 产业发展，同期韩国开始大力发展该产业，

（2）2000-2010 年日本向中国台湾地区进行技术转移，同时期中国大陆以京东方为代表的企业开始发展液晶面板产业，

（3）2010 年到现在，日本基本退出 LCD 产业，韩国产业重心转向 OLED，全球面板产能逐渐向中国转移，根据赛迪顾问统计数据，我国 LCD 产能占比从 2005 年的 3%不断提升至 2020 年的 50%，占据世界一半的产能。

国内 LCD 面板产能上涨带动偏光片需求，偏光片仍有大幅国产化空间。

根据公司招股书披露数据显示，国内 LCD 面板有效产能 2020 至 2024 年期间将从 1.38 亿平方米增加值 2.15 亿平方米，年复合增长率为 11.72%；对应偏光片需求将从 3.04 亿平方米增加至 4.72 亿平方米，年复合增长率为 11.63%，而 2020 年国内厂商产能约为 0.93 亿平方米，自给率仅为 29.81%，行业仍具有较大的国产化空间。

偏光片国产替代需求不断增长，国内厂商市场份额逐步提升。

随着下游液晶面板产业持续向国内转移，国内偏光片产商市场份额也在不断增长，截止2021 年中国境内偏光片产商产能占据全球市场份额的 32.1%，较 2019 年的 7.1%显著提升，随着国内厂商技术水平提升及产能产能进一步转移带来的需求提升，国内偏光片产商市场份额有望继续提升。

3.2、公司方面：产能瓶颈限制，募投扩产打开空间

在手订单数量不断提升，产能瓶颈是公司业绩进一步提升的主要障碍之一。

2020 年来，随着偏光片下游应用需求放量及客户国产采购替代进程加快，公司主要客户合力泰、超声电子、深天马 A 等将公司作为国产替代重要选择，逐渐加大了公司染料系产品的采购，纬达光电在手订单从 2019 年末的 2,084.15 万元增加到 2021 年末的 4,201.79 万元，报告期各期的产销率分别为 99.77%、102.18%、92.53%及 108.13%，基本能够实现满产满销。

期间公司通过委外加工、涂布机技术改造等方式提升生产效率，但 2021 年偏光片、防雾片产品产能利用率超过 100%，达到 110.11%、141.17%，在行业国产化加速需求提升的背景下，产能瓶颈已成为进一步提升的主要原因之一。