今年以来A股市场属于什么风格？

　　答：没有风格，轮动很快，博弈剧烈。

　　年初至今，跌幅最小的两个宽基指数，分别是红利指数(-0.11%)、国证2000(-13.82%)。

　　前者代表高股息的大盘价值，后者代表100亿市值以下的小盘成长。

　　而更夸张的是，过程演绎的十分复杂，国证2000今年的最大回撤达到33%，低点发生在今年4月；而红利指数今年的最大回撤达到18%，低点发生在今年10月。

　　如果再从细分行业来看，今年各个板块之间的轮动和博弈更加让人难以把握。

　　如下图，是今年以来每个阶段领涨的板块：
　　 
　　
　　总体来看，煤炭和5-7月的赛道(汽车、新能源、机械、军工)，是今年两个比较具有持续性的机会。

　　而其它阶段性领涨的板块，时长大多在20-30个交易日，超额收益大多在15%-20%，然后就会切换到下一个板块中。

　　快速轮动、博弈剧烈的背后主要还是总需求羸弱，大部分板块需求端一般，对应业绩也一般，叠加没有增量资金，交易思路主导了今年的市场。

　　回到当前，11月以来，地产、银行、非银、建筑、建材等大盘价值风格取得了明显的超额收益，叠加年底的特殊时间段，市场开始讨论风格层面会不会有比较大的扭转。

　　首先，从风格趋势的角度出发，具备可持续性的风格演绎，大致分类三种类型：
　　(1)第一种类型：新兴产业业绩占优，对应成长风格占优。

　　(2)第二种类型：经济深度衰退，风险偏好持续下降，避险情绪主导低估值蓝筹占优。

　　(3)第三种类型：传统经济出现明显弹性，对应价值风格占优。

　　
　　展望来说，我们认为出现第二种类型和第三种类型的概率都比较小。

　　先看第二种类型，经济继续更严重的衰退同时市场演绎避险情绪，从而导致低估值蓝筹占优的可能性不大。核心是两方面：其一，市场当前所反映的预期已经非常悲观了，这一点体现在目前股债收益差的位置上(从-2X标准差刚刚起来)；其二，目前针对地产、制造业、设备更新贷款等有政策的跟进，也拖住了中长期贷款的底部。

　　
　　
　　再看第三种类型，传统经济出现向上的弹性，导致传统产业业绩占优的可能性也不大。拆分几个经济大项，对于明年而言，出口大概率走弱(美国的一些经济数据开始恶化)，出口走弱同时也会掣肘部分制造业；在过去一年半拿地大幅减少的情况下，未来的地产投资可能也较难有所作为；基建方面，考虑到地方政府的压力，更可能的发力点或将在于财政；因此经济的弹性可能要依赖于库存周期见底带来的内生需求、以及动态优化落地后的消费潜力。但是这个过程都需要不短的时间。

　　因此，未来的大部分时间里，趋势上仍然更看好新兴产业。

　　其次，从风格阶段性漂移的角度，行业和风格轮动的顺序，一般可以按照下面的逻辑展开：
　　第一阶段，当期产业爆发的高景气赛道是市场最喜欢的，也是大部分资金的首选。

　　第二阶段，如果当期没有这些高景气赛道或者这些赛道太过拥挤了，那么大家会做两个选择：①成长内部扩散，主题、概念；②选择一些困境反转的板块。

　　第三阶段，后续如果遇到系统性风险，那么市场会选择低估值、低波动的低速稳定板块避险。

　　
　　回顾过去一两年，市场在宏观贝塔较弱的情况下，经历了两次快速调整(21Q1、22Q1)，而后由产业周期驱动的结构性的修复行情。复盘这段市场的行业轮动情况：
　　(1)21年Q2，属于第一梯队(【加速增长】、【持续高增长】、【减速增长-低降幅】)的主流赛道，包括新能源、半导体、军工等率先大涨。【第一阶段/第一梯队】
　　(2)21年Q3-Q4，上述高景气赛道的成交额占比(衡量拥挤度和一致预期)陆续到了一个相对比较高的位置，于是这几个赛道开始进入高位震荡的状态。同一时间，行业轮动进入到第二阶段，一方面是成长板块的内部扩散，扩散到一些主题领域，包括元宇宙、VR、智能汽车、物联网等；另一方面是进入第二梯队的【困境反转】板块，包括猪肉、旅游出行、必选食品等。【第二阶段/第二梯队】
　　(3)22年1-4月，海外通胀超预期、战争、国内疫情、地产问题等接连的黑天鹅因素冲击市场，导致大家对景气度的判断开始出现极大的不确定性，于是行业轮动进入第三阶段，避险情绪主导的【低速稳定】板块占优，包括银行、基建、地产等相对抗跌。【第三阶段/第三梯队】
　　(4)22年5-6月，由于疫情修复、产业政策发力、海外替代能源需求超预期，让市场对一些高景气板块的基本面重拾信心，于是属于第一梯队类型的新能源车、光伏、储能、军工、风电等再度大幅上涨。【第一阶段/第一梯队】
　　(5)22年7月开始，上述赛道的成交额占比再次大幅提升，于是板块内的龙头从7月初开始震荡或者回调。同一时间，一方面，成长板块内部再次开始扩散，风电、机器人、VR、新能源+、国产化替代开始表现。另一方面，一些困境反转的板块从6月开始也陆续有表现。【第二阶段/第二梯队】
　　(6)22年8月中以来，海外能源危机升温、远端宽松预期下修、经济快速回落，国内点状疫情多发、内需不足、经济修复放缓，利空因素频发使得市场再度进入防御状态，避险情绪主导的【低速稳定】板块占优，比如银行、地产、铁路等。期间，能源危机受益的油运、煤炭、石油、储能等板块也表现出较持续的行情。【第三阶段/第三梯队】
　　
　　最后，总结下我们的结论：
　　1、从风格趋势的角度，低估值趋势占优的可能性较小。

　　2、从风格轮动的角度，目前可能处于【第三阶段】的后半场了，后续可能可以开始关注一些成长方向，也就是重新回到【第一阶段】的机会比如：
　　(1)11月大幅跑输的大安全(信创、半导体等)。

　　(2)7月以来由于拥挤度过高(成交额占比大幅提升)开始调整的赛道方向，目前拥挤度终于消化到了比较低的位置，可以开始逐步关注了，但是这里需要说明的是：
　　①成交额占比高，大多是短期兑现的充分条件，比如今年7月初，我们就提示了这个风险。

　　②成交额占比低，不一定是买入的理由，还要考虑景气度趋势。

　　③围绕'内需'&'与总量经济关系不大'两个关键词，重点看好：海风、大储、军工。