1 自主可控的主力军、数据运营的“国家队”

太极股份是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领军企业，1987年由中国电子科技集团公司第十五研究所发起设立。

公司致力于成为“自主可控的主力军、数据运营的国家队、智能应用的引领者、员工价值的成就者”，面向政府、公共安全、国防、企业等提供信息系统建设和云计算、大数据等服务，涵盖云服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务、信息基础设施等综合信息技术服务。

从近五年变化来看，公司云服务+网安+智慧应用三大业务营收占比不断提升，系统集成占营收比逐步下降。

公司经过三十多年的行业积累与积淀，具有多个核心竞争力：

1）完善的自主产品体系优势。公司布局形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系。

2）成熟的“云+数”服务模式优势，不断将云计算、大数据、人工智能和区块链等新技术应用到新业务场景中。

3）强大的行业know-how。公司通过多年在政务、公共安全、企业等行业领域的服务，积累了丰富的应用场景和行业经验。

4）品牌及股东资源优势。公司具备业内最为齐全的高级别资质和领先的品牌影响力，获得了“数字化服务国家队”的行业美誉，同时中国电科将太极股份定位为集团公司网信事业核心产业平台，推动中电太极与太极股份的资源整合和协同发展。

业绩稳步提升，2012-2021年收入复合增速达到15%。

1）收入端：公司2012-2021年收入复合增速达到15%，2021年收入规模已经超过百亿元。

2）归母净利润端：2012-2021年归母净利润复合增速达到12%，2022年前三季度归母净利润增速达到36%。

公司在信创领域已经形成了完整的产业布局。

公司通过收购、投资等方式，完成了信创细分领域核心资产的一系列布局：包括数据库领域的人大金仓、OA领域的慧点科技、操作系统领域的普华软件、中间件领域的金蝶中间件等。未来在信创大趋势下，公司有望持续受益。

2 数据库：人大金仓龙头地位凸显，多个细分领域排名领先

立足自主研发，国产数据库领军企业。

北京人大金仓信息技术股份有限公司于1999年由中国人民大学专家创立，目前是太极股份的控股子公司。人大金仓自成立以来，始终立足自主研发，专注数据管理领域，先后承担了国家“863”、“核高基”等重大专项，研发出了具有国际先进水平的大型通用数据库产品。经过20余年的发展，人大金仓构建了覆盖数据管理全生命周期、全技术栈的产品、服务和解决方案体系。

市场地位领先，国产龙头未来可期。

2020年，人大金仓实现在国产数据库关键应用领域销售套数占比第一的市场地位。2021年，人大金仓持续加强自身在重点行业的拓展，关键应用领域销售套数第一，同时在中国石油石化行业市场销售量居国内厂商第一位置。2022年，金仓数据库管理系统KES 入选国资委发布十项国有企业数字技术典型成果，再次彰显数据库领域国家队的实力。根据IDC数据，在2021H2国内关系型数据库市场（本地部署模式），人大金仓市场率达到5%，在国内处于领先地位。

以客户为中心，实现合作共赢。

人大金仓广泛服务超过20个重点行业，成功案例涉及政务、能源、国防、金融、审计、教育、医疗、农业、水利等多个领域，能源、军工、金融等行业拥有大量优质客户。

抓住发展机遇，共建国产化生态。

人大金仓一直坚持打造中国自主的IT底层生态。目前，人大金仓已与致力于国产化领域相关的操作系统、中间件、办公软件等大部分厂商完成兼容适配。下一步，人大金仓将继续与相关生态合作伙伴展开深度合作交流，共同携手在国产化领域进行创新与发展，为用户提供更加完整、优质、安全稳定的产品解决方案与服务体系。

产品精益求精，满足时代要求。

人大金仓的产品针对性地解决了一些数据使用方面的问题，有效的梳理整合数据资源，高效利用数据资产。产品主要分为通用型数据库、分析型数据库和数据同步软件，以及高可用解决方案等六大类解决方案。

受益于信创推进，业绩快速提升。

1）收入端：受益于信创推进，人大金仓收入不断加速增长，2017-2021年复合增速达到56%；

2）归母净利润端：经过前期投入期，人大金仓在产品、市场等方面成熟后利润开始回升，2021年利润大幅提升，2017-2021年复合增速达到176%。

3 政务云：“国家队”彰显实力，行业大潮下龙头有望充分受益

政务云是云服务在政府领域的应用，是指运用云计算技术，面向政府机构提供的基础设施、支撑软件、应用功能、信息资源、运行保障和信息安全等综合性电子政务服务。

根据赛迪顾问数据，2021年国内政务云市场规模达到约787亿元，到2024年有望达到1310亿元，2021-2024年复合增速有望达到19%。

地方政府国资主导建设“国资云”，相关市场有望快速发展。

从数据安全、数据应用等角度考虑，政务及央国企关键数据需要较为安全的信息化底座，“国资云”成为发展的重要趋势。

我们认为，未来由地方政府国资和央国企等参与方主导的“国资云”有望加速发展，相关参与厂商有望受益。

国资云公司将现有云资源进行整合，形成了国资监管云、安全云、业务云、数据云等混合云平台，可为国资系统企业以及其他政府部门、企事业单位提供稳定、可靠、安全的IaaS和PaaS等服务。

公司是云服务市场的“国家队”，数字政府领域的“排头兵”。

公司自身具有CETC资源优势，自身已经在政务云领域深耕多年，持续推动北京、天津、海南、山西等地政务云服务业务发展。

根据IDC发布的《中国一体化政务服务平台解决方案市场厂商份额，2020》报告，公司一体化政务服务平台解决方案市场份额占全国的16.8%，排名第二。政务平台领域的优势有望助力公司政务云业务发展。

数字政府的“国家队”，数字经济趋势下大有可为。

近年来公司承担了国家政务服务平台和国家“互联网+监管”系统两大国家级主要平台的建设任务，并同步建设了财政部、司法部、卫健委等部委级平台和北京、天津、河南、陕西、海南、新疆、西藏等省市平台。在数字经济特别是数字政府推进的大趋势下，公司作为数字政府的“国家队”有望充分受益。

4 OA 及网络可视化：慧点科技受益信创趋势，网络可视化打开长期空间

4.1 慧点科技：OA 领域核心资产，在央企领域市占率较高

北京慧点科技有限公司（简称慧点科技）是中国管理软件与服务提供商，创立于1998年8月，是中国电科集团旗下太极股份的全资子公司。

慧点科技成立以来一直致力于为大中型集团企业客户提供数字化产品和解决方案，聚焦数字化协同（OA）、数字化监督等软件产品，提供平台化、定制化应用开发、管理咨询在内的专业服务，积累了以中国移动、中国石化、中国海油、国家能源集团等众多央企客户，在国资委直属企业中市场占有率超过 60%，在中国企业 100 强、500强的市场占有率也一直处于行业领先地位。

打造三大基础平台，具有多个重点信创客户。

依托中国电科 WE 数字化工作环境，慧点科技打造了 WEP 数字化应用云平台、WE.Flow 智能工作流引擎、CUBE 人工智能平台三大基础平台，具有微服务、集团化、PC 移动一体化等特性，全栈适配国产化环境，在央行信创生态实验室测评中取得了非常优异的信创性能测评数据。

信创方面，慧点科技金融行业信创办公解决方案已经在中国银行、兴业银行、中信银行、江苏银行、南京银行等金融机构得到了应用。

4.2 “国家队”持续布局网络可视化，未来有望打开成长空间

网络安全与自主可控业务主要包含网络安全、内容安全、信息系统安全以及自主可控基础产品及服务。对于公共安全应急、网络安全、数字安全等领域的需求不断提升。作为网信领域的“国家队”，公司持续布局相关领域，形成完整的解决方案。

在网络可视化需求不断增加的趋势下，公司也在相关领域积极布局。

1）太极主机监控与审计系统：针对国产环境推出的终端安全管理产品，不仅具备传统主机监控与审计产品且有的进程监控;端口监测准入控制、打印刻录审计、存储介质管理等常规功能，还增加了软件分发、远程脚本等适合国产环境的管理功能，帮助用户实现低成本、高效率的远程维护管理以及全面、严格的终端安全管理。

2）太极龙翔上网行为审计系统：主要面向党政机关，以及国防、电力、能源、金融等行业，提供全面、完善的上网行为的精准管控和行为审计。

系统主要具备上网行为识知和管控、网络流量分析与审计、可视化运维管理等功能，实现实时的网络数据采集和精准的数据分析及行为管控，为用户全面了解网络应用模型和流量趋势、开展各项业务提供有力的支撑。

系统采用了龙芯多核架构，在硬件架构上运行虚拟OS(操作系统)，配合高性能的处理器，多业务并行处理，确保TIAG6000在各种大流量，复杂应用的环境下，仍能具备快速高效的业务外理和防护能力。

5 盈利预测与估值

5.1 盈利预测假设与业务拆分

云服务：

1）收入：国内政务云发展大势所趋，公司具有CETC背景，且具有多个标杆项目，未来相关收入有望稳定增长，预计22-24年收入增速分别为10%、10%、10%。

2）毛利率：相关业务商业模式稳定，公司在行业内有望保持竞争力，因此预计毛利率相对稳定，预计22-24年毛利率保持在45%的水平。

智慧应用及服务：

1）收入：公司作为国内IT建设“国家队”，有望承接更多国内IT项目建设，公司自身在经验、研发能力等方面也处于行业前列，因此整体看智慧应用及服务相关业务有望保持快速发展。预计22-24年收入增速分别为30%、25%、25%。

2）毛利率：相关业务商业模式稳定，公司在行业内有望保持竞争力，因此预计毛利率相对稳定，预计22-24年毛利率保持在41%左右的水平。

网络安全及服务：

1）收入：信创大势所趋，相关业务中包含信创业务，因此在未来国产替代加速推进的趋势下，公司有望凭借自身优势以及在数据库、OA等领域的布局，获得更多订单。

中短期看，由于19-21年是政府信创需求相对集中释放时期，因此21年增速较高，22年由于政府信创高峰暂时结束、行业信创需求暂未大规模释放等原因，预计22年增速相对平缓，对应增速为15%；23年开始随着行业信创的推进，整个行业需求有望释放，因此我们预计23-24年收入增速有望回升，23-24年收入增速分别为30%、30%。

2）毛利率：相关业务商业模式稳定，公司在行业内有望保持竞争力，同时考虑到公司在信创领域承接一部分总包业务，因此预计22-24年毛利率保持在11%左右的水平。

系统集成服务：

1）收入：从战略上讲，公司将一定程度控制集成业务比例，因此随着公司整体收入规模增长，公司的相关业务规模有望保持小幅增长，假设22-24年收入增速保持在3%。

2）毛利率：相关业务商业模式稳定，公司在行业内有望保持竞争力，因此预计毛利率相对稳定，预计22-24年毛利率保持在11%左右的水平。

其他业务：

1）收入：主要是伴随主营业务的一些配套开发等服务，随公司整体业务规模提升而提升，假设22-24年收入增速保持在15%左右。

2）毛利率：相关业务商业模式稳定，预计22-24年毛利率保持在70%左右的水平。

费用率预测：

1）销售费用率：考虑到公司未来在政务云、信创等市场需要不断进行拓展，因此销售投入预计将保持一定强度。考虑到收入在稳步提升，销售费用率有望小幅下降，预计2022-2024年销售费用率分别为2.3%、2.2%、2%。

2）管理费用率：公司未来处于投入期，对于研发等人才的吸纳有望持续，为长期发展做好准备，因此预计管理费用率将维持在8%左右的水平。

3）研发费用率：在信创的关键领域，研发成为重要的竞争要素，公司为保持竞争力将持续投入研发，预计研发费用率将保持在相对较高水平，预计2022-2024年研发费用率分别为6%、6%、6%。

5.2 估值分析

根据公司数据库、OA、政务云、网络安全和信创等领域的业务，同时考虑公司作为国内IT建设“国家队”的特性，选取致远互联（OA）、东方通（中间件）、卫士通（网络安全，央企背景）、南威软件（政务云，央企背景）作为可比公司，同时考虑到相关公司在细分领域属于领军企业，与公司行业地位具有可比性。相关公司2022年/2023年平均PE为49X/36X，公司为40X/33X，具有一定估值优势。

5.3 报告总结

公司是国内IT领域龙头企业，在信创大趋势下，预计将进一步加强自身在信创领域的优势，构建起涵盖操作系统、数据库、OA和中间件等环节的基础软件产业体系，作为政务云与信创的“国家队”与“排头兵”，将迎来新的发展机遇。

预计公司2022-2024年归母净利润为4.62/5.67/7.17亿元，对应PE分别为40X、33X、26X。

6 风险提示

1）行业竞争加剧的风险。公司业务涉及多个细分领域，细分领域竞争有加剧的可能；同时，公司还向其他行业渗透，同样将面对对应细分领域已有竞争者的竞争。

2）技术创新风险。公司所在的数据库、操作系统等领域属于技术笔累计较高领域，且正处于快速发展阶段，客户需求亦呈现快速迭代趋势。因此对公司技术创新提出更高的挑战。

3）下游景气度不及预期。公司大部分业务面对政府行业，部分地方政府由于自身财力等方面影响，IT开支提升缓慢，未来仍存在波动的可能。