巴菲特是最成功的价值投资者，他有很多典型的成功投资案例，如可口可乐、华盛顿邮报公司、GEICO。虽然也曾有过失败的投资，但无法掩盖股神的光芒。

根据巴菲特投资的公司以及对他投资理念的理解，飞鲸投研总结出巴菲特喜欢的公司的特点，可以概括为定量和定性两个方面。

一、定量+定性，概括巴菲特喜欢的好公司特征

定量分析：他喜欢净资产收益率（ROE）长期稳定在20%以上的公司。

ROE是判断企业盈利能力的综合指标，A股企业中十年ROE都超过20%的企业凤毛麟角，比如贵州茅台、恒瑞医药。

所以，若一家企业的roe没有达到上面的标准，也不要一棒子打死。巴菲特老爷子还喜欢这样的公司，属于定量分析的一个分支。

1. 货币资金占总资产的比重高，不借款而且财务费用为负；

2. 靠高净利率赚钱，而不是持续不断的资本投入；

3. 面对上下游时强势有话语权，财务上表现为应付款多、预收款多，应收款和预付款少。

定性分析：他喜欢有护城河的生意。

护城河概念，是巴菲特根据多年投资经验总结出来的。他在1993年致股东信中，第一次提出护城河概念，并把此作为自己的选股秘诀。

“护城河”是一家企业的保护盾，是对手无法轻易攻破的防火墙。也是我们常说的，我能做的生意你做不了。我们在三张报表上找不到护城河，但根据现金流折现公式，护城河决定一家企业的四个方面：

未来现金流的确定性。如果没有护城河，企业可能很快衰落甚至关门大吉，也就不存在现金流了。

企业的长寿性。没有护城河的企业必然不是长寿的企业，每年倒闭的企业比新成立的企业多得多。

企业的盈利性。没有护城河，企业的盈利能力必然会被侵蚀，亏损是早晚的事情。

企业的成长性。如果没有宽阔的护城河，企业的成长性也变得毫无意义。

护城河可能是品牌、先进技术、私密配方、特许经营权、独特的资源禀赋等等。对一家企业护城河做出定性判断，是评估内在价值的重要基础。

方法告诉大家了，有感兴趣的公司，拿过来套用，至少可以帮我们少踩80%的坑。接下来，飞鲸投研想看一看卖奶酪的妙可蓝多，是否符合上面的特征。

二、妙可蓝多不符合好公司的特征

1、定量：妙可蓝多ROE不足5%，一直低于行业平均水平

整体来看，妙可蓝多roe从没有超过20%。分阶段看，2015年之前roe还算可（相对现在），2015年之后最低0.37%，最高不过4.97%。2015年更甚，roe-22.63%，因为这一年子公司停产，计提了2亿多资产减值损失。

同时期，乳制品行业平均roe都在16%以上，说明妙可蓝多roe是远不如行业内的大部分公司的。

所以，妙可蓝多至少在ROE这一点是不符合要求的。那么，本着公正的原则，我们再来看一下妙可蓝多的货币资金、净利率和话语权情况。

1、货币资金没有借款高，利息收入贡献净利润

2021年，妙可蓝多收到蒙牛乳业定增款，货币资金暴增329%至24.36亿元，货币资金占比随之提高到36.38%，这不属于经营活动赚的钱且不可持续，所以公司的货币资金占总资产的比重大约在15%以上，占比略低。

而且根据借款情况，剔除2021年的特殊情况，更多的是货币资金没有借款多，也就是说妙可蓝多存在偿债风险。

财务费用是利息支出减去利息收入的差额，财务费用为负说明公司赚到的利息比付给别人的利息多。妙可蓝多之前的财务费用都是正的，2021年开始利息收入高于利息支出，且0.32亿元的财务费用，为当年贡献了21%的净利润（2021年净利润1.54亿元）。

利息收入来自公司的理财产品，但是否可持续还需要画个问号。

2、净利率仅2.6%，还是靠销售费用砸出来的

看到净利率我就明白了，妙可蓝多的ROE低主要是因为净利率太低。随着规模扩张，妙可蓝多的营业成本率有效降低，带动毛利率不断提升。可是净利率并没有明显好转，2021年只有2.6%。

之所以毛利率提升，净利率变动不明显，是因为占比最高的销售费用压缩了利润空间。五年时间，毛利率提升了9.1%，销售费用率飙升了13.4%，毛利率提升速度还赶不上销售费用的增速。

我们知道，妙可蓝多是奶酪龙头，2021年市场占有率30.8%，位居第一。可即便这样，11.6亿元的销售费用投入，才换来1.5亿元的净利润。

妙可蓝多不仅是一家不怎么赚钱的企业，而且是一家不能靠高净利率赚钱的企业。

3、妙可蓝多话语权逐渐增强，占用别人的钱〉被别人占用的钱

虽然盈利能力差，但毕竟是龙头，在产业链中的还是强势的。应收款和预付款是公司被上下游无偿占用的资金，属于资产；应付款和预收款是公司免费占用上下游的资金，是不需要支付利息的负债。由于是免费的，所以谁的地位高、话语权强，谁就能多用。

2019年开始，妙可蓝多的应付、预收金额超过应收预付金额，并且差距逐年增加，话语权不断增强。

总结一下定量分析的结果，妙可蓝多是一家货币资金占比低、盈利能力差但话语权强的企业。

三、妙可蓝多的护城河是什么？

食品饮料企业门槛较低，不如医药企业那样有技术门槛，也不像中药企业那样有私密配方，更不像贵州茅台那样有独特的地理环境优势。

我也在想妙可蓝多的护城河是品牌、渠道、制作工艺、低成本优势还是企业文化？

品牌它确实有，说到奶酪大家想的是妙可蓝多，可经过刚才的分析这好像是营销推出来的品牌力，目前并不是很稳定。

渠道方面，截至今年上半年，公司共有经销商5438家，销售网络覆盖约70万个零售终端，可与乳制品头部企业仍有较大差距。

制作工艺没有很难，伊利或者蒙牛也有奶酪业务。

低成本优势显然不具备，净利率太低了。

企业文化看管理层，虽说人都会犯错，但妙可蓝多管理层挪用资金、借钱理财经常收到证监会的警示函，这么看管理层好像也不咋的。

所以，妙可蓝多仅有的护城河，就是品牌了。可是有一件事情，蒙牛乳业通过收购妙可蓝多股票，目前持有它30%的股份，成为第一大股东，妙可蓝多已经不是单纯的奶酪了。蒙牛持股的目的不言而喻，这也是间接抢占市场实现扩张的一个手段。

总结

根据定量和定性分析，最后我们得出一个结论：如果按照巴菲特喜欢的公司特征看，妙可蓝多符合度为0。另一方面也证明，即便是龙头，也有天差地别，马太效应在龙头之间依然存在，规模大的龙头可以很容易控制规模小的龙头。

妙可蓝多会成为蒙牛碗里的一块奶酪吗？

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来源：飞鲸投研