1 光伏焊带行业领先，业绩表现稳步增长

1.1 公司为光伏焊带行业领军企业，产品矩阵丰富

公司为光伏焊带行业领先企业。公司成立于2010年，多年来致力于高性能光伏焊带的研发、生产、销售，主要产品包括互连焊带和汇流焊带。

公司为满足下游市场对高性能、高性价比、高可靠度光伏焊带的需求，通过持续自主研发，形成了丰富的产品体系，可为光伏组件厂商提供多种高性能光伏焊带产品。

2021年，公司于北交所上市，成为全国首批北交所上市公司。

公司股权集中，结构稳定。

公司控股股东为苏州同友投资管理合伙企业，公司实际控制人为陆利斌与周冬菊，系夫妻关系，截至2022年 9 月 30 日，陆利斌与周冬菊通过同友投资持有公司49.97%的股权，此外，陆利斌直接持有公司 3.95%的股权，陆利斌与周冬菊合计控制公司53.92%的表决权股权。公司股权结构集中，有利于公司未来长期稳定发展。

公司主要产品为光伏焊带，是光伏组件的重要组成部分。

光伏焊带应用于太阳能电池片的串联或并联，发挥汇集电流和导电的重要作用，保障光伏组件输出电压和功率的稳定性。太阳能电池片通过光伏焊带连接形成完整的电路回路，再经过 EVA/POE 胶膜、光伏玻璃、背膜、边框、硅胶等材料封装后形成光伏组件。光伏焊带是太阳能晶硅电池片焊接过程中的重要材料，其品质优劣直接影响太阳能晶硅电池片的电流收集效率，最终影响光伏组件功率和光伏发电系统效率。

光伏焊带可分为互连焊带和汇流焊带。

互连焊带是用于串联电池片，焊接于电池片的主栅线上，具有收集、传输光伏电池片电流的功能；汇流焊带是连接光伏电池串及接线盒的焊带，不与电池片直接接触，具有传输光伏电池串电流的功能。

公司互连焊带产品主要包括常规互连焊带、低电阻焊带、反光焊带、MBB 焊带、SMBB 焊带、低温焊带等；汇流焊带产品主要包括常规汇流焊带、反光焊带、黑色焊带等。

1.2 公司营收规模稳步增长，新产品提升整体盈利能力

营收规模迅速扩张。

2017-2021年，公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 34.69% 和 52.4%。2022 年前三季度公司实现营业收入 9.49 亿元，同比增长 53.56%；归母净利润 0.38 亿元，同比下降 10.70%。

公司营收大幅增长主要系受益于下游市场需求的快速增长，公司产品 MBB 焊带生产工艺的发展与市场需求相契合，凭借产品的市场竞争力，公司自 2020 年起 MBB 焊带销售规模及占比大幅提升所致；净利润的下滑主要系原材料铜和锡价格波动所致。

公司盈利能力略有下滑。

2019 年-2022 年前三季度，公司毛利率分别为 16.82%、17.66%、12.13%、9.35%， 2020 年度毛利率较 2019 年度有所上升，主要系公司根据市场需求变化推出 MBB 焊带，其毛利率水平相对较高所致；2021 年度及 2022 年前三季度毛利率有所下降，主要系:1)公司 MBB 焊带产品市场竞争不断加剧，毛利率逐步回落，而MBB 焊带产品销售占比增加；2)受大宗商品市场价格影响，原材料采购价格有所增长所致。

MBB 焊带产品放量，新产品三角焊带提升公司盈利能力。

2017-2019年，公司主要收入来源为互连焊带和汇流焊带，其中互连焊带收入占比达到80%以上。

2020年，公司新产品 MBB 焊带放量，公司紧跟市场需求，加强对新产品 MBB 焊带的研发和销售投入，主营收入占比达到 18.04%，MBB 焊带毛利率相对较高，成为公司营收和利润的重要增长点。

公司于2021年下半年批量生产销售的三角焊带毛利率水平高于传统焊带，公司通过不断的研发投入提升产品性能，使公司产品在行业内保持领先，未来将进一步提升公司盈利能力。

2 光伏焊带受益于光伏景气度和电池技术迭代

2.1 光伏焊带位于产业链中游，直接影响组件发电功率

行业上游为铜、锡合金和助焊剂等供应商。

光伏产业链主要包括硅料、硅片、电池片、光伏组件及光伏应用系统五大环节。产业链的上游主要为硅料、硅片环节;中游主要为电池片、光伏组件环节；下游为光伏应用系统环节。

在整个光伏产业链中，以光伏焊带为原料的光伏组件制造处于产业链的中游。光伏焊带行业的上游主要是铜、锡合金和助焊剂等原材料供应商，下游客户是光伏组件制造企业。

光伏焊带对组件发电功率影响大。从光伏组件成本结构来看，焊带占组件成本的比例大约为3.2%，但焊带产品的品质优劣直接影响光伏组件电流的收集效率，对光伏组件发电功率影响较大。

2.2 光伏装机量高企带来焊带需求增长

光伏装机量预测持续高增长。全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展包括光伏在内的可再生能源已成为全球共识，再加上光伏发电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式，我们预计全球光伏市场将保持高速增长，带动光伏组件的需求高增。

根据 CPIA 数据，2021 年全球光伏新增装机 170GW，创历史新高。其中，我国光伏新增装机 54.88GW，同比增长 13.9%；欧盟新增装机 25.9GW，同比增长近 34%；美国预计新增装机近 26.8GW，预期同比增长约 39.6%；印度新增装机 11.89GW，同比增长 218%左右。在光伏发电成本持续下降推动下，全球光伏新增装机仍将快速增长，保守情况下预计 2030 年全球/我国新增装机量 315/105GW。

根据 CPIA 数据，2022 年上半年中国光伏产业总体实现高速增长，产业链主要环节保持强劲发展势头，各环节产量同比增长均在 45%以上。其中组件环节产量 123.6GW，同比增长 54.1%。上半年中国光伏发电新增装机 30.88GW，同比增长 137.4%。CPIA 乐观预计光伏市场或将开启加速模式，并将今年全球和我国的新增装机预测均调高 10GW。

光伏焊带受益于光伏行业高景气度。光伏焊带是光伏组件导电的关键部件，与光伏组件是上下游关系，光伏焊带行业整体需求量取决于光伏新增装机量以及组件产量。未来随着全球和中国光伏行业的迅速发展，光伏组件装机量仍将保持快速增长态势，从而带动对于上游光伏焊带需求量的持续增长。

2.3 随着焊带细化趋势，整体焊带用量进一步提升

光伏焊带技术趋势随光伏电池技术更新而迭代。从光伏焊带行业的发展趋势来看，目前行业内技术方向主要专注于提升焊带的力学性能，以及通过优化焊带的表面结构、外观尺寸等降低焊带电阻率、增加电池片受光总量，以提升光伏组件功率。

电池栅线从最初 2BB-5BB 到目前主流的 MBB，焊带也跟随从最初的压延涂锡扁焊带发展到如今的圆形焊带、异形焊带等；目前市场上主流光伏焊带产品为适用于多主栅组件的 MBB 焊带，比常规焊带更细更密，有利于减少对电池片的遮光，减少电池功率损失。

9 主栅及以上电池片是未来趋势。

在不影响电池遮光面积及串联工艺的前提下，多主栅电池片有着更好的应力分布均匀性，使得碎片率更低，同时具有更好的导电性能与更高的功率。

根据中国光伏行业协会数据，2021 年 9 主栅及以上电池片占比为 89.0%，较 2020 年上升 22.8 %，未来 9 主栅及以上电池片占比会进一步提升，预计将完全替代 5 主栅电池片，而单块电池片表面的栅线增多导致焊带根数增加，虽然焊带的直径变细导致重量减少，但焊带根数的增加弥补了线径变细导致的总体用量降低。

SMBB 推广提升行业盈利能力。

目前行业内正在推广 SMBB 焊带，SMBB 焊带最明显的特征是其内径变小，通常小于 0.30mm。SMBB 焊带工艺提供了更细的焊带和更低的每瓦单价成本，随着加工难度的提高，加工费会比传统焊带更高，增强厂商的毛利率；另一方面，SMBB 所覆盖的 EVA 胶膜厚度变薄，生产成本的下降进一步增强了组件厂商的毛利率。

无主栅焊带进一步细化，低温焊带技术壁垒提高。无主栅的技术实际是焊带线径的进一步细化，目前市面上的焊带普遍线径在 0.26-0.32mm 之间，未来发展到无主栅技术时焊带线径可能会低于 0.2mm，生产难度进一步提升。异质结技术主要使用低温银浆，焊带往低温焊接方向发展，焊带配方改变将带来更高技术壁垒。

2.4 光伏焊带市场需求增长明确

光伏焊带市场保持高增长率。我们预计 2022-2024 年全球光伏焊带总需求量为 13.8/19.7/27.1 万吨（yoy+50%/+43%/+37%），总市场规模将达到 124/168/230 亿元（yoy+69%/+35%/+37%）。

假设如下：

（1）根据 CPIA 数据，2021 年全球光伏新增装机 170GW，我们预计至 2024 年全球光伏新增装机量达到 470GW；假设容配比为 1.2，则 2024 年全球光伏组件需求达到 564GW；

（2）随着焊带细化趋势，每块背板使用的焊带根数增加，从而焊带的耗用量增加，假设每 GW 光伏组件所需焊带耗用量从 2021 年的 450 吨提升至 2024 年 480 吨；

（3）我们预计随着大宗商品原材料的温和下行，焊带价格略有下行。

2.5 竞争格局：呈双龙头格局，集中度有望进一步提升

光伏焊带是太阳能光伏产业中的细分行业，具有“小行业，大市场”的特征。

我国光伏焊带行业发展较为充分，主要以民营企业为主，行业市场化程度较高。在光伏焊带市场上，具有一定技术研发实力、产品质量优势、规模生产能力的企业，包括同享科技、宇邦新材和西安泰力松等公司。

光伏焊带行业呈现双龙头格局，行业集中度将进一步提升。

2021年行业 CR5 为 43.1%，宇邦新材以16.5%的市占率位列第一，公司市占率10.20%排名第二；其它厂商太阳科技、泰力松、威腾股份、易通科技、爱迪新能的市场份额较为分散。

未来，具有先进的技术能力、较强的生产能力、较高的自动化程度、雄厚资金实力的光伏焊带厂商具有实力研发出符合市场发展趋势要求的新产品，其市场占有率将得到提高，进一步提升行业集中度。

3 公司掌握核心技术，供货多家头部组件厂

3.1 公司掌握光伏焊带核心工艺，技术行业领先

公司技术领先，产品满足不同技术方向组件厂需求。

焊带属于精细化产品，对其表面结构的设计处理和各生产工艺环节的技术控制等都需要极其深厚的技术积累。

同时，随着光伏产业降本增效需求的加剧，对光伏焊带的技术要求将更为严苛，对光伏焊带产品的力学性能提升、电阻率降低、表面结构优化等方面提出了更多高难度的技术要求，具有较高的技术壁垒。

公司目前已掌握多种高性能光伏焊带的先进生产技术，形成了丰富的产品矩阵，包括适用于多主栅组件的 MBB 焊带、适用于微间距组件的异型焊带、适用于常规组件的反光焊流带以及常规焊带等产品，能够满足不同技术方向组件厂商的产品需求。

公司持续投入研发。

公司紧紧把握坚持技术创新的路线，不断加大对新技术、新产品的研发力度，公司的研发水平与工艺技术水平也随着光伏组件输出效率的提高不断提升。

2019 年-2022 年前三季度公司研发费用率维持在 3%以上。截至 2022 年 6 月 30 日，公司拥有知识产权共计 90 项，其中软件著作权 3 项，发明专利 2 项，实用新型专利 84 项，外观专利 1 项，已受理尚未授权的专利共 15 项，其中发明专利 11 项，实用新型专利 4 项，公司产品性能、质量、稳定性等方面在行业内处于较为领先地位。

公司掌握光伏焊带核心生产技术。

在生产工艺方面，公司已掌握高速自动涂锡技术、压延退火技术、高速涂锡焊带收卷技术等核心生产技术。

光伏焊带的镀锡工艺水平和铜基材厚度的控制是影响、体现焊带技术水平的重要因素，如焊带焊接段(即背光面)为保证焊接的牢固性，要求焊接面镀锡层均匀稳定且厚度要高于迎光面 的镀锡层厚度，而非焊接段为了降低电阻率，需要降低镀锡层厚度，对生产工艺技术要求极高。同时，公司通过不断对通用生产设备的改造，在设备技术改造方面积累了丰富的经验，不仅降低了公司的生产成本，而且有效提升了公司的产品质量以及良品率。

3.2 公司深度绑定头部客户，未来增长无忧

公司与头部光伏组件厂建立稳定合作关系。

公司在光伏焊带行业深耕 11 年，凭借技术领先和产品优势，在光伏领域建立了良好的口碑和品牌优势，与众多全球 Top10 光伏组件厂商形成稳定的合作关系，包括晶科能源、晶澳科技、隆基乐叶、阿特斯、韩华新能源、协鑫集成等客户。

2019-2021 年，公司对前五大客户销售金额 CAGR 为 40.76%，业绩表现快速增长，进一步绑定与下游大客户合作关系。

公司通过为客户提供高精度、高性能的光伏焊带，助力客户提高光伏组件功率，降低电池片的破片率，提升光伏组件合格率，降低光伏组件生产成本，获得了客户的高度认可。

下游客户扩产计划明确，对公司产品需求增加。

近年来，光伏组件集中度稳步提升，2021 年中国光伏组件 CR5 为 63.4%，同比增加 8.3pct。头部组件厂商格局稳定，TOP5光伏组件企业平均产量超23GW，预计2022 年光伏组件CR5将达67.8%。

公司主要客户晶科能源、晶澳科技、隆基乐叶组件扩产后 2022 年产能分别预计达到 65GW、50GW 以及 85GW。伴随着下游光伏组件品牌厂商市场份额进一步集中、产能继续扩大的发展趋势，光伏焊带的市场需求也将进一步扩大，下游客户对公司产品的采购需求将会继续增加，为公司未来业绩增长提供有力支持。

3.3 产能持续扩张，产品结构升级，子公司打造新增长极

公司持续募投项目建设，产能稳定扩张。

公司年产涂锡铜带(丝)10000 吨的募投项目截至 2022 年 6 月底，项目进度已达 89.27%，预计于 2023 年 6 月 30 日建设完成，项目完全达产后，将形成汇流焊带 2,000 吨、互连焊带 8,000 吨产能。

公司新增年产涂锡铜带(丝)15000 吨项目，预计将于 2023 年 6 月底建设完毕，项目建成后将形成 8,000 吨 SMBB 焊带、4,000 吨异形焊带、2,200 吨反光汇流焊带及 800 吨黑色汇流焊带的生产能力，将有效提升公司整体生产能力和竞争力，满足持续增长的市场需求。

公司推进新产品研发，优化产品结构。

公司通过募投项目，加大新型光伏焊带产品的投入力度，大力发展 SMBB 焊带、异形焊带、反光汇流焊带及黑色汇流焊带，进一步优化现有产品结构，形成丰富的产品结构，为公司培育新的利润增长点。

2021 年，公司 SMBB 焊带、异形焊带、反光汇流焊带及黑色汇流焊带的营收分别为 262.59 万元、4306.42 万元、13.14 万元和 2582.23 万元，合计营收占比为 10.56%，已成为公司新的业绩增长点。

公司年产涂锡铜带(丝)15000 吨项目目前已释放约 3000 吨的产能，未来随着建设进度的推进，进一步释放产能，打开公司业绩增长新空间。

公司设立子公司向储能和氢能领域拓展。

公司 2022 年 10 月公告拟投资设立全资子公司苏州同淳新材料科技有限公司以推动公司战略规划发展，子公司经营范围包括新能源汽车及储能电池导热材料、光伏太阳能电池板高分子材料、氢能源隔膜高分子材料等新材料的研发、生产和销售。

子公司的设立有利于公司拓宽业务内容，提升综合竞争力及盈利能力。

4 报告总结

4.1 基本假设与营业收入预测

基本假设：

一、互连带

受益光伏装机量的上升，公司互连带的出货量得到提升，且随着公司未来互连带中 SMBB 焊带收入占比增长，产品结构升级将带来公司毛利率进一步改善，假设互连带 2022-2024 年收入分别为 9.6 亿元、15.8 亿元、24.3 亿元，毛利率分别为 8.2%、11%、12%；

二、汇流带

假设汇流带产品在公司产量中占比 20%，公司汇流带产品同样将迎来放量，假设汇流带 2022-2024 年收入分别为 2.4 亿元、3.9 亿元、6.1 亿元，毛利率保持在 15%；

三、其他收入

假设公司 2022-2024 年其他业务收入为 0.12 亿元/0.12 亿元/0.12 亿元，保持稳定，毛利率稳定在 2021 年的 98.13%。

4.2 估值

我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 12.12/19.86/30.44 亿元，归母净利润分别为 0.57/1.20/1.92 亿元，2021-2024 年归母净利润 CAGR 为 53%，以当前总股本 1.09 亿股计算的摊薄 EPS 为 0.53/1.10/1.75 元。

公司当前股价对 2022-2024 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 24/12/7 倍，我们选取光伏焊带公司宇邦新材、威腾电气，光伏其他辅材公司福斯特、福莱特、帝科股份作为可比公司，可比公司 2022 年 PE 倍数均值为 48 倍。

风险提示

1. 光伏行业后续扩产不及预期的风险。受宏观环境、政策等因素影响，如果光伏行业后续扩产不及预期，将对公司业绩产生不利影响；

2.下游客户相对集中的风险；

3.技术迭代带来的创新风险。光伏整体在不断的技术创新与迭代过程中，若后续公司产品创新与下游的技术路线变更不匹配，将会对公司业绩产生不利影响；

4.测算市场空间的误差风险；

5.研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。