苹果产业链上的公司最担心的事情还是发生了。

11月10日，大白马歌尔股份再度跌停，截至收盘，该股报18.65元，市值为637.9亿元。

跌停的原因是11月8日晚歌尔股份发布公告，公司收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。

歌尔股份的公告虽然没有指名道姓，但是熟悉“果链”的投资者都知道此传闻，苹果公司将歌尔股份踢出了AirPods产品的代工名单，歌尔“丢失”的订单可能被立讯精密、瑞声科技所抢食。

一、被踢出苹果产业链

歌尔股份在公告中称，本次业务变动预计影响2022年度营业收入不超过33亿元，约占公司2021年度营业收入的4.2%。

但是，为什么损失4.2%的业务能够直接引起连续跌停呢？

因为这个客户是苹果，而苹果是歌尔的最大客户。根据2021年的财报，歌尔股份营收中前五大客户的贡献占比达到86.54%，其中最大客户苹果的营收占比为42.49%。过于依赖苹果大客户，也是投资者对歌尔股份的担忧之一。

虽然歌尔股份自己说影响不大，只有4.2%，但是前有欧菲光，投资者也无法轻信，股票当然也是能抛就赶紧抛了。

2021年3月，因欧菲光被列入“实体清单”，苹果将欧菲光踢出了苹果供应链名单，成为近年来“果链”企业大客户风险暴露的重要标志。在此之前欧菲光是苹果iPhone手机前置摄像头（图像传感器）的供应商。

欧菲光自从被踢出“苹果产业链”后进入漫长的衰退期，直至目前也没恢复增长。

2022年前三季度，欧菲光实现营收108.24亿元，同比下降37.06%；归母净利润亏损32.81亿元，同比下滑8024%。欧菲光表示，营收减少，主要是境外特定客户（苹果）上年终止采购关系及其他客户发货量减少影响。

拉胯的基本面让欧菲光的股价遭受重创，欧菲光的市值从2020年7月的最高点至今蒸发已超过500亿元。

当然了，歌尔股份的情况看上去比欧菲光要好。毕竟欧菲光的暴雷是跟苹果全面终断合作，而目前歌尔股份只是暂停生产其中一款产品。但是，如今围绕在歌尔股份还有一个潜在担忧——耳机业务的退单风险是否会向其他业务进一步蔓延。

二、脆弱的“果链”

近几年，资本市场对于“苹果产业链”公司的看法已经发生了改变。

拥有强大议价能力的苹果，为了每年实现自身的可观增长，往往将利润留在自家后院，而倾向于压缩供应商和代工企业的利润空间。

尤其近两年，在疫情导致的芯片、线材、五金等原材料价格上涨，这些成本压力往往由果链企业承担。2014-2021年，歌尔股份的毛利率从27.43%下降到了14.13%。

值得注意的是，歌尔股份还存在“存贷双高”的情形。这种情况，在此前暴雷的大白马康得新和康美药业上都曾出现过。

“存贷双高”是说公司有大量的货币资金和计息负债。对于公司来说，大量的资金使用，却又举债，这显然有些不合常理。

歌尔股份手握大量低收益率的现金，同时大量借入高利息的借款。2022年第三季度，歌尔股份短期借款98.65亿元，同比增长109%，而货币资金高达121.91亿元，可见歌尔股份并不缺钱。

歌尔股份或许早就意识到不能过度依赖苹果，近几年在持续调整业务布局，也在寻求“第二增长曲线”，企图降低来自于苹果的收入比重。

早在2012年开始，歌尔股份便开始布局AR/VR业务，最近两年更是加速转向VR市场。歌尔股份坚守“精密零组件+智能硬件整机”的发展战略，不断加深在VR/AR、TWS耳机等领域布局，从而把握消费电子产业变革机遇。

2021年8月微型显示光学技术大会上，歌尔股份的董事长姜滨表示，歌尔目前已经占据全球中高端虚拟现实头显70%的市场份额，并率先引进世界领先的12英寸纳米压印生产线，打造全球领先的VR/AR高端光学零组件产业基地。

根据2022年三季报，歌尔股份智能硬件产品实现营业收入435.52亿元，同比增长95.87%，占公司总营业收入的比例已高达58.73%。

三、总结

现如今的歌尔股份处于转型的阵痛期，正在试图撕下声学电子的标签，消除高度依赖苹果单一大客户的弊端。歌尔不断加深在VR/AR、TWS耳机等领域的布局，目前已经给公司带来新的增长，后续随着AR/VR产业的进一步发展，将会有利于歌尔股份摆脱对苹果的过度依赖。

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来源：飞鲸投研