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ROE超30%,股价却腰斩,如何提前预防企业暴雷?

飞鲸投研   / 2022-11-08 20:15 发布

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今天要说的这家企业仍然是一位粉丝提出来的,它是做血液灌流器的,属于医疗器械企业——健帆生物

简单介绍一下健帆生物的主营业务,企业仅靠血液灌流器这一款产品一年营收就达到了23.19亿元,占到总收入的86.66%。血液灌流器主要用于血液净化,临床用于治疗尿毒症(肾透析),除此之外,还可以用于肝衰竭、危重症等领域。

自健帆生物2016年上市至今,血液灌流器使企业营收一直维持着高增长趋势,一直到今年上半年,企业总收入同比增速为30.8%。

但2022年三季报数据却来了一个大反转,让人猝不及防,三季度单季收入同比下滑20.58%,净利润更是下滑了48.43%,这是怎么了?

今天飞鲸投研就用一个财务指标,ROE,分析出健帆生物背后的经营问题。

ROE,即净资产收益率是一个综合性很强的财务指标,并且通过ROE拆解(杜邦分析),我们能发现影响企业赚钱能力的关键因素是什么。

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对于健帆生物来说,它的ROE水平很高,2021年达到了38%,甚至比茅台还要高。

但今年三季度为多年来第一次下滑。

由杜邦分析可知,净利率和总资产周转率均是下滑的,今年三季度,净利率为42.9%,相比于去年同期下滑了约5.5个百分点;

总资产周转率自去年便有下滑趋势,今年仍然是下滑的,今年三季度,总资产周转率为0.41次;

权益乘数则在去年便明显上涨,提示着企业负债率的提高,2022年三季度权益乘数为1.42,资产负债率则由2020年的10%左右提高至近30%。

综上可知,不出意外的话,2021年健帆生物就遇到了一些问题。

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进一步分析杜邦分析背后三大财务指标变动的原因是核心。

1、净利率为何下滑?

简单来讲是毛利率下滑+期间费用率提高。

首先,关于毛利率下滑的原因,年报给的解释很官方(2022年半年),但我们一句话概括就是,产品规模优势在下滑。

由于产品成本相对不可控,且对毛利率影响并不大,我们可以忽略;

但不可忽略的是,产品没有提价权,甚至不能排除产品价格有下滑趋势。

除此之外,销售费用率增长了2.25个百分点,是期间费用率增长的主要原因之一,销售费用率也将成为影响净利率的关键。

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三季报没有披露销售费用增长的相关原因;

但2022年上半年解释是因为加大市场投入,虽然带来了销售收入的快速增长,但销售费用增长快于营业收入,使得销售费用率也是增长的。

由此可知,依赖销售费用驱动收入增长有些乏力,健帆生物的渠道可能出现了问题。

2、总资产周转率为何下滑?

我们主要看资产端的问题。

今年前三季度,企业诸多资产增长得很快,三季报做出了一定说明。

其中金额增长较大,且快于收入增长的科目需要我们重点分析,包括应收账款、存货、在建工程等,它们三者的增速均要快于收入增速,直接导致了总资产周转率的下滑。

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从存货增长和应收账款增长来看,我们似乎可以再一次验证产品销售中的问题。

存货周转率自2020年年中便有下滑趋势,尽管当年业绩数据很好;应收账款周转率在2022年一季度开始下滑。

仅存货增长并不能完全说明问题,因为有可能是健帆生物备货增加/产能扩张等原因,但应收账款的增长却不可忽视,因为我们无法判断打破这个“平衡”的原因是什么。

除此之外,在建工程的增长则和当前产能扩建有关,但同样需要考虑,2016年上市后扩建还情有可原,现在扩张规模那么大,有必要吗?

一次性使用血液灌流器收入占比为86%,核心产品大概很久没有更新迭代了,而血液净化设备、血液透析粉液产品年收入还不到千万。

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(截取自健帆生物2022年半年报)

3、权益乘数为何增长?

关于负债的增长,我去年9月份分析主要是企业因为扩张等原因发行债券导致的,截至2022年三季度末,应付债券为9.26亿元;

除此之外,今年三季度又“罕见”地增加了1.7亿元的短期借款。

这样做的后果是,今年三季度利息费用相比去年增加了1000多万。

这同样需要我们考虑两个问题:健帆生物真的缺钱吗?

不用自己的货币资金而去借款,值得吗?

通过对比利息收入及利息费用,参考存款、借款本金,我个人认为“借钱”并不值得,甚至怀疑健帆生物账面上的货币资金金额,以及留钱的用途。

除了财务数据,我们还需要分析什么?

最后,通过ROE分析,飞鲸投研发现了健帆生物经营的很多问题,而这些问题其实我在去年便提到过了,与之对应的是,过去一年多,健帆生物股价下跌了40.65%。

我不禁想问,谁说财务分析没有用,且滞后的?

财务分析虽然相对滞后,但已经是我们最有利的分析工具了。

当然,健帆生物还有很多问题都值得我们继续做深入分析,由于时间有限,这些问题的答案今天我不能一一去解读了,但或许大家自己能通过分析发现答案,不一定是健帆生物,可以是你手中任意一只的股票。

而除了财务数据分析,我们还需要做很多“定性分析”,比如说健帆生物的护城河到底是什么,健帆生物下游客户经销商情况如何,健帆生物的竞争对手实力如何等等。

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来源:飞鲸投研