今天要说的这家企业仍然是一位粉丝提出来的，它是做血液灌流器的，属于医疗器械企业——健帆生物。

简单介绍一下健帆生物的主营业务，企业仅靠血液灌流器这一款产品一年营收就达到了23.19亿元，占到总收入的86.66%。血液灌流器主要用于血液净化，临床用于治疗尿毒症（肾透析），除此之外，还可以用于肝衰竭、危重症等领域。

自健帆生物2016年上市至今，血液灌流器使企业营收一直维持着高增长趋势，一直到今年上半年，企业总收入同比增速为30.8%。

但2022年三季报数据却来了一个大反转，让人猝不及防，三季度单季收入同比下滑20.58%，净利润更是下滑了48.43%，这是怎么了？

今天飞鲸投研就用一个财务指标，ROE，分析出健帆生物背后的经营问题。

ROE，即净资产收益率是一个综合性很强的财务指标，并且通过ROE拆解（杜邦分析），我们能发现影响企业赚钱能力的关键因素是什么。

对于健帆生物来说，它的ROE水平很高，2021年达到了38%，甚至比茅台还要高。

但今年三季度为多年来第一次下滑。

由杜邦分析可知，净利率和总资产周转率均是下滑的，今年三季度，净利率为42.9%，相比于去年同期下滑了约5.5个百分点；

总资产周转率自去年便有下滑趋势，今年仍然是下滑的，今年三季度，总资产周转率为0.41次；

权益乘数则在去年便明显上涨，提示着企业负债率的提高，2022年三季度权益乘数为1.42，资产负债率则由2020年的10%左右提高至近30%。

综上可知，不出意外的话，2021年健帆生物就遇到了一些问题。

进一步分析杜邦分析背后三大财务指标变动的原因是核心。

1、净利率为何下滑？

简单来讲是毛利率下滑+期间费用率提高。

首先，关于毛利率下滑的原因，年报给的解释很官方（2022年半年），但我们一句话概括就是，产品规模优势在下滑。

由于产品成本相对不可控，且对毛利率影响并不大，我们可以忽略；

但不可忽略的是，产品没有提价权，甚至不能排除产品价格有下滑趋势。

除此之外，销售费用率增长了2.25个百分点，是期间费用率增长的主要原因之一，销售费用率也将成为影响净利率的关键。

三季报没有披露销售费用增长的相关原因；

但2022年上半年解释是因为加大市场投入，虽然带来了销售收入的快速增长，但销售费用增长快于营业收入，使得销售费用率也是增长的。

由此可知，依赖销售费用驱动收入增长有些乏力，健帆生物的渠道可能出现了问题。

2、总资产周转率为何下滑？

我们主要看资产端的问题。

今年前三季度，企业诸多资产增长得很快，三季报做出了一定说明。

其中金额增长较大，且快于收入增长的科目需要我们重点分析，包括应收账款、存货、在建工程等，它们三者的增速均要快于收入增速，直接导致了总资产周转率的下滑。

从存货增长和应收账款增长来看，我们似乎可以再一次验证产品销售中的问题。

存货周转率自2020年年中便有下滑趋势，尽管当年业绩数据很好；应收账款周转率在2022年一季度开始下滑。

仅存货增长并不能完全说明问题，因为有可能是健帆生物备货增加/产能扩张等原因，但应收账款的增长却不可忽视，因为我们无法判断打破这个“平衡”的原因是什么。

除此之外，在建工程的增长则和当前产能扩建有关，但同样需要考虑，2016年上市后扩建还情有可原，现在扩张规模那么大，有必要吗？

一次性使用血液灌流器收入占比为86%，核心产品大概很久没有更新迭代了，而血液净化设备、血液透析粉液产品年收入还不到千万。

（截取自健帆生物2022年半年报）

3、权益乘数为何增长？

关于负债的增长，我去年9月份分析主要是企业因为扩张等原因发行债券导致的，截至2022年三季度末，应付债券为9.26亿元；

除此之外，今年三季度又“罕见”地增加了1.7亿元的短期借款。

这样做的后果是，今年三季度利息费用相比去年增加了1000多万。

这同样需要我们考虑两个问题：健帆生物真的缺钱吗？

不用自己的货币资金而去借款，值得吗？

通过对比利息收入及利息费用，参考存款、借款本金，我个人认为“借钱”并不值得，甚至怀疑健帆生物账面上的货币资金金额，以及留钱的用途。

除了财务数据，我们还需要分析什么？

最后，通过ROE分析，飞鲸投研发现了健帆生物经营的很多问题，而这些问题其实我在去年便提到过了，与之对应的是，过去一年多，健帆生物股价下跌了40.65%。

我不禁想问，谁说财务分析没有用，且滞后的？

财务分析虽然相对滞后，但已经是我们最有利的分析工具了。

当然，健帆生物还有很多问题都值得我们继续做深入分析，由于时间有限，这些问题的答案今天我不能一一去解读了，但或许大家自己能通过分析发现答案，不一定是健帆生物，可以是你手中任意一只的股票。

而除了财务数据分析，我们还需要做很多“定性分析”，比如说健帆生物的护城河到底是什么，健帆生物下游客户经销商情况如何，健帆生物的竞争对手实力如何等等。

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来源：飞鲸投研