今年以来，半导体行业景气度不佳。根据国家统计局公布的数据，今年上半年我国集成电路产量合计为1661亿块，同比下滑6.3%，为2009年以来同比增速首次转负。

在相对的市场低潮下，一些半导体企业更需寻求资本加持，因此推动IPO步伐，江苏艾森半导体材料股份有限公司（以下简称“艾森股份”）就是其中之一。近日艾森股份向上交所科创板递交招股书获受理，保荐机构为华泰联合证券。

但《眼镜财经》从招股书中注意到，艾森股份的经营状况存在许多隐忧。近三年来，艾森股份主营业务主要依靠外协、外购，且有不断加码的态势，自主科技属性或存在不足。另外，公司现金失血严重，经营活动现金持续流出，应收账款却不断攀升。因此，公司的IPO道路还存在诸多不确定性。

可自主生产比例低 外购占比逐年上升

资料显示，艾森股份主营电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂两大产品板块。公司拟募资约7.11亿元，其中2.11亿元将投入年产1.2万吨半导体专用材料项目，4.50亿元用于集成电路材料测试中心项目，5000万元用于补充流动资金。

艾森股份表示，公司收入主要来源于传统封装及电子元件领域，而先进封装领域收入主要来源于光刻胶配套产品。今年一季度，二者营收占比分别为64.41%、17.73%，相差悬殊。以目前营收结构来说，艾森股份主要收入来自于传统封装领域。

进一步深究发现，艾森股份外协与外购产品贡献了超六成营收。2019年-2021年及2022年一季度（报告期），公司外协、外购产品占营收比重分别为58.32%、59.49%，58.52%，61.75%，自主生产产品仅占41.68%、40.52%、41.48%、38.25%，自产比重整体不断波动下降。

光刻胶产品近两年营收占比不断上升，但作为技术壁垒最高的电子化学品之一，其业绩支撑几乎全靠外购。报告期内，公司光刻胶销售收入中外购占比分别为99.91%、99.45%、97.30%、87.98%，自产比重分别为0.09%、0.55%、2.70%、12.02%。虽然自产产品收入比重不断攀升，但在光刻胶产品整体营收面前，仍显得微不足道。

行业分析人士表示，随着技术进步、需求升级，半导体封装行业正逐渐从传统封装测试技术向先进封装测试技术过渡。核心技术产品收入占营收比重也是科创板上市考量的因素之一，但艾森股份却表现得差强人意。报告期内，其核心技术产品收入占比分别为63.49%、61.43%、58.47%和56.94%。

公司表示，电镀配套材料主要为锡球产品，近年来电镀配套材料中锡材价格大幅上涨，导致电镀配套材料收入占比提高。故剔除电镀配套材料收入后，核心技术收入占营收比调整为89.29%、88.82%、92.92%、94.85%。

可自主生产比例低的弊端再次显现，核心技术收入中公司外协、外购产品占比30.92%、31.42%、28.32%、31.83%，近三成核心技术营收靠委外，艾森股份“专精特新”的属性是否名副其实？

应收账款占营收超4成 偿债风险高悬

受益于国内半导体行业的发展，艾森股份的营收规模逐渐扩大。报告期内，艾森股份分别实现营收1.76亿、2.09亿、3.14亿、0.88亿，对应实现净利润分别为1709.40万、2334.77万元、3499.04万元、658.33万元。

但公司的营业成本上升更快。2019年-2021年，公司营业成本分别为1.12亿、1.34亿、2.22亿。主营业务成本占总成本分别为99.58%、98.40%、98.97%、99.80%。在主营业务成本结构下，直接材料费用占比近九成。

与此相关，艾森股份经营活动所产生的现金也持续净流出，报告期内，分别为-1125.72万元、-4399.96万元、-1.09亿元和-3120.90万元。

同时，艾森股份的应收账款却在连年大增。截至各报告期末，公司应收账款账面余额分别为7065.17万元、9155.31万元、1.29亿元和1.19亿元，占对应的营业收入的比例分别高达40.08%、43.86%、41.03%和136.13%，均超营收4成。

此外，艾森股份客户——东台立讯精密电子技术有限公司因公司申请破产清算而分别在2020年至2022年1-3月计提坏账468.86万元、377.63万元和377.63万元。

不仅如此，艾森股份的总负债在不断攀升，从2019年4622.70万元快速增长至2022年一季度19340.80万元，其资产负债率呈现走高趋势，报告期内，分别为16.93%、15.55%、21.26%及31.07%。

艾森股份偿债能力也不容乐观。截至2022年一季度末，账上资金仅2516.02万元，然而其短期借款6287.37万元、一年内到期的非流动负债为25.28万元，账面现金不足以覆盖短期债务。

低利润产品销售占比高 毛利率下降高

尽管近年艾森股份收入规模扩大，但公司盈利能力却被限制，需要面临毛利率持续下降的事实。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为36.32%、35.87%、29.31%、23.74%，其中，相关主营业务毛利率下降形势均较为严峻。对此，艾森股份在招股书中表示，毛利率变动主要系受原材料价格上涨及产品收入结构变动的影响。

不可忽视的是，光刻胶及配套试剂毛利下降幅度最为显著。究其原因，主要为NMP（N-甲基吡咯烷酮）价格上涨导致去除剂类产品毛利率大幅下降。作为去除剂类产品的主要原材料之一，NMP现货价格在2021年快速上涨，导致去除剂类产品毛利率大幅下降，由2020年的36.61%下降至2021年的7.14%。

同时，毛利率较低的显影液类产品收入占比提高较快，占光刻胶及配套试剂的比例分别为 24.17%、29.87%、32.53%和 48.89%。如此一来一回，光刻胶及配套试剂整体毛利率水平被拉低。

受困于成本高企，艾森股份在同行业间的处境也不容乐观。

A股市场上，上海新阳、安集科技、晶瑞电材和三孚新科与艾森股份具有可比性，报告期内，四家公司毛利率平均值为37.83%、37.11%、34.70%、33.38%，而艾森股份同期内均低于平均水准，分别为36.26%、35.81%、29.25%、23.71%，最新报告期内差距已一度接近十个百分点，毛利率发展趋势令人担忧。

近年来，半导体产业具有高风险、研发投入大、不确定性大的特点，愿意冲刺IPO的企业多，但不少却陷入了上市难的境地。艾森股份的成色能否承受住市场与监管检验，《眼镜财经》将会持续关注。