一、 工业自动化龙头，发展成为智能制造整体解决方案服务商

1.1 深耕流程工业自动化领域，“内生+外延”扩展产品矩阵

公司以 DCS 产品起步，主营业务持续扩张。公司前身浙江浙大中控信息技术有限公司成立于 1999 年，以自主研发的集散控制系统（DCS）起步，专注于流程工业自动化领域。

从成立至 2006 年，公司主要产品以自主研发的 DCS 为主，先后研发了 JX-300X、ECS-100 等重点产品，主要面向中小企业客户。

2007-2015 年，公司主要产品由以 DCS 为主转向 DCS 与其他产品并重，并开始逐渐进入中高端市场，主要客户也拓展到中石化、中海油等大型国有企业。

自 2016 年起，公司结合自主研发的安全仪表系统（SIS）、网络化混合控制系统等产品多方面并行，开始为用户提供智能制造解决方案，主营业务实现迅速扩张。

公司是国内流程工业自动化控制系统龙头企业，行业龙头地位稳固。

历经二十多年的发展，公司已成长国内流程工业自动化控制系统市场龙头企业。

根据公司 2022 年半年报数据，2021 年，公司 DCS 在国内的市场占有率达到了 33.8%，连续十一年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名，并在化工、石化、建材三大行业均排名第一，市占率分别为 51.1%、41.6%和 29.0%；公司 SIS 产品国内市场占有率 25.7%，排名第二，在化工行业市场占有率排名第一。

公司在国内流程工业自动化控制系统领域稳固的行业龙头地位，为公司业务的长期持续增长提供了坚实基础。

公司已形成较为完善的“工业 3.0+4.0”产品及解决方案架构体系。

公司以研发、生产和销售 DCS 产品为业务起点，逐步形成了以自动化控制系统为核心，涵盖现场仪表、执行机构等在内的工业自动化系列产品，构成了较为完善的工业 3.0 产品谱系，并积极布局和大力发展工业软件、行业解决方案业务，同时加强本地化运维服务，形成了较为完善的“工业 3.0+4.0” 产品及解决方案架构体系。

当前，公司主要产品及服务包括自动化控制系统（智能运行管理与控制系统 i-OMC、集散控制系统 DCS、安全仪表系统 SIS、网络化混合控制系统）、工业软件、仪器仪表及运维服务。

由于自动化控制系统本身具有成套定制的特征，尤其上述四项产品整合提供时，即以自动化控制系统为基础、包含工业软件或仪器仪表或运维服务时，公司合同中通常不单独区分具体产品类别，而以全部合同内容为对象进行整体结算，这种项目型的业务模式表现为提供工业自动化及智能制造解决方案。

在收入分类时，除将单一销售工业软件、仪器仪表或运维服务列为独立的收入分类外，将以自动化控制系统为基础、提供项目型整体解决方案及产品的收入，统称为工业自动化及智能制造解决方案。

其中，公司“工业 3.0”业务即为工业自动化及智能制造解决方案-控制系统、工业自动化及智能制造解决方案-控制系统+仪器仪表、以及单一销售仪器仪表；“工业 3.0+4.0”业务即为工业自动化及智能制造解决方案-控制系统+工业软件+其他；“工业 4.0”业务即为单一销售工业软件。

公司收购石化盈科 22%股权，完善流程工业数字化布局，进一步扩展公司的产品矩阵。

2022 年 2 月，公司发布关于以现金收购石化盈科信息技术有限责任公司 22%股权的公告。为加强公司“工业 3.0+工业 4.0”及 5T业务的战略布局，提升公司在数字化及智能化领域的综合竞争力，公司与电讯盈科资源、石化盈科拟签署《股权转让协议》。

公司以自有资金受让电讯盈科资源持有的石化盈科 22%股权，本次交易对价为人民币 5.61 亿元。截至 2022 年 6 月底，本次收购已完成工商变更登记手续，公司持有石化盈科 22%的股权，石化盈科成为公司重要参股公司。

石化盈科具备多年 ERP 实施经验，以 SAP 为后台、外围应用自主开发，并聚集了 100 多名实施专家，在流程企业内具备很强的竞争力，可提升公司在上层经营管理解决方案的能力。CRM、SRM、HR、OA 等周边范畴，都是对公司有益的补 充。

另外，石化盈科多年来凝聚了一大批从石化系统内汇聚过来的专家人才，对炼油和石化企业的工艺技术（PT）、运营管理技术（OT）、设备技术（ET）理解非常深刻，能够为公司的业务提供宝贵的人才库。

石化盈科在石化领域的核心能力和重要成果结合公司在自动化技术（AT）和信息技术（IT）的优势，将极大地完善公司 5T 战略的布局。

公司成为石化盈科的重要参股股东，将能有效结合双方优势领域，可形成目前市面上业务覆盖面最全、最具竞争力的智能工厂整体解决方案。公司的产品矩阵将贯穿智能制造系统层级架构的设备层、单元层、车间层、企业层四个层级。

公司将坚持不懈的自主研发与有协同互补效应的外延收购相结合，积极扩展产品矩阵，进一步发展成为行业内具备核心竞争力的智能制造整体解决方案服务商。

1.2 公司高管团队专业背景深厚，股权激励绑定公司与管理团队、核心骨干人员利益

公司实控人与高管团队工业自动化专业背景深厚，相关领域工作经验丰富，为公司保持战略发展方向的正确性提供了保障。

褚健先生为公司的创始人、控股股东及实际控制人，目前担任公司的战略顾问。褚健先生本硕博均就读于浙江大学化学工程系自动化专业，曾任教育部“长江学者奖励计划”特聘教授等职务，是中国工业自动化领域顶尖专家。

截至 2022 年 6 月底，褚健先生直接持有公司 14.56%的股份，通过杭州元骋（杭州元骋是褚健先生设立以作为员工激励持股平台的合伙企业，褚健先生直接持有杭州元骋 75.59%的股份）间接控制公司 7.95%股份，合计控制公司 22.51%的股份。除了公司实际控制人褚建先生外，公司有多名高管也是自动化专业出身。

公司工业自动化专业背景深厚，实控人与高管团队的专业能力能够为公司保持战略发展方向的正确性提供有力保障。

公司股权激励充分，深度绑定公司与管理团队、核心骨干人员利益。

2022 年 1 月，公司发布关于向 2021 年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告。公司确定以 2022 年 1 月 14 日为授予日，向符合授予条件的 1002 名激励对象授予 298.95 万股限制性股票，授予价格为 39.50 元/股。

截至目前，公司已累计设立了 1 个员工持股平台（即杭州元骋）、实施 2 期员工持股计划和 2 次股票激励计划，将公司与管理团队、核心骨干人员利益深度绑定，确保公司发展战略和经营目标的实现，为公司的可持续发展保驾护航。

1.3 公司技术积累深厚，客户资源丰富

公司深耕流程工业二十多年，核心技术储备深厚。

公司深耕流程工业领域，经过二十多年的技术积累，公司形成了控制系统、工业软件、自动化仪表三大技术平台，以及包括控制系统热冗余的高可靠性设计技术、高可用性控制网络及现场总线实时通信技术、大规模分布式实时控制与系统设计技术、基于数字逻辑可编程系统的功能安全技术、工业实时数据库与监控软件技术、流程工业先进控制与实时优化技术、流程工业智能制造生产管控一体化技术、自控仪表高精度信号处理及本质安全技术等八大类核心技术，构建了集散控制系统（DCS）、安全仪表系统（SIS）、网络化混合控制系统、工业软件和自动化仪表等五大核心产品线。

公司拥有国家企业技术中心、国家地方联合工程实验室、浙江省省级重点实验室、省级企业研究院和省级高新技术研究开发中心等。

完善的研发架构为公司研发活动提供了良好的平台，公司成功取得了一系列发明专利、技术奖项、产品认证及国际标准和国家标准。

以 2022 年为例，公司技术奖项获得情况硕果累累：“功能性聚酯纤维智能制造系统关键技术与应用模式创新”项目获 2022 年中国纺织工业联合会科学技术奖一等奖，“城轨智能管控一体化软硬件关键技术及应用”项目获 2022 年浙江省科学技术进步奖二等奖，“长输成品油管道关键管控工业控制系统及智能决策平台研发及应用”项目获 2022 年广东省科 学技术进步奖二等奖。

截至 2022 年 6 月底，公司已拥有专利 456 项，其中发明专利 301 项、实用新型专利 132 项、外观设计专利 23 项，计 算机软件著作权 555 项。2022 年 1-6 月，公司新增获得专利 61 项(其中发明专利 49 项，实用新型专利 10 项，外观设计专利 2 项)，新增已登记的软件著作权 46 项。

公司研发投入不断加大，为公司核心技术持续迭代发展提供了强力支撑。

2022 年上半年，公司研发投入金额（公司当期研发投入金额全部费用化）为 2.74 亿元，同比增长 31.03%，研发投入大幅增长。

在研发人员方面，截至 2022 年 6 月底，公司拥有 1905 名研发人员，同比增长 36.95%，占公司总人数的比例为 33.66%。

公司在研发方面的持续投入，为公司核心技术持续迭代发展提供了持久动力。

公司积极开拓市场，形成丰富的优质客户群。

截至 2022 年 6 月末，公司已覆盖流程工业领域 26100 多家客户，客户覆盖率进一步上升。公司前五大客户较为稳定，且多数为大型国有企业，近年营收占比在15%左右，整体客户结构较为分散，单一客户依赖程度低。

化工、石化、制药食品、电力是公司产品的主要应用领域，2021 年在公司营业收入中的占比分别为 29.28%、21.12%、6.77%、6.37%。公司通过签订战略合作等方式，积极与大客户及行业标杆客户实现强强联合。

截至 2022 年 6 月底，公司已与中国寰球工程、浙能集团、昆仑数智、中海油炼化、陕鼓集团、沈鼓集团、杭氧集团、中煤集团、上海华谊、宁波力勤、恒力石化、传化化学、荣盛集团、桐昆集团、万华化学、湖北三宁、新特能源、普洛药业、新和成、Wood 中国、菲尼克斯、罗克韦尔等国内头部石油化工企业、能源工程企业、医药企业、装备企业、国际产业链合作伙伴建立了战略合作关系，提升了公司在流程工业头部企业中的影响力，亦储备了可持续的订单来源。

1.4 财务分析：公司业绩增长势头良好

公司 2022 年前三季度业绩实现高速增长。

公司 2022 年前三季度实现营业收入 42.27 亿元，同比增长 44.63%，实现归母净利润 4.74 亿元，同比增长 42.45%。

公司 2022 年前三季度业绩表现突出，主要是因为，公司下游行业继续保持稳健的增长态势，行业内企业数字化、智能化需求旺盛，公司基于控制系统、工业软件、仪器仪表形成的智能制造整体解决方案市场竞争力不断增强，获取订单同比增长；同时，公司管理变革持续推进，变革效果日益突出，管理能力、运营效率不断提升，费用率下降。

2019 年至 2022 年前三季度，公司营业收入分别为 25.37 亿元、31.59 亿元、45.19 亿元、42.27 亿元，分别同比增长 18.91%、24.51%、43.08%、44.63%；归母净利润分别为 3.65 亿元、4.23 亿元、5.82 亿元、4.74 亿元，分别同比增长 28.33%、15.81%、37.42%、42.45%。公司近年来业绩增长势头良好。

分产品看，2022 年上半年，工业自动化及智能制造解决方案业务仍是公司营收的主要来源，但营收占比有所下降，工业软件及服务业务的营收占比呈现上升趋势。

2022 年上半年，公司工业自动化及智能制造解决方案业务实现收入 18.14 亿元，营收占比为 68.00%，工业自动化及智能制造解决方案业务仍是公司营收的主要来源，但营收占比同比下降 10.58 个百分点；工业软件及服务业务实现收入 2.63 亿元，同比增长 226.13%，营收占比为 9.85%，同比提高 5.45 个百分点，工业软件及服务业务表现突出。

从下游应用领域来看，化工和石化行业是公司产品的主要应用场景。

在营业收入方面，2021 年，公司化工和石化行业的收 入分别为 13.23 亿元、9.54 亿元，营收占比分别为 29.28%、21.12%，二者合计占比为 50.40%，持续保持在 50%以上。

在毛利方面，2021 年，公司化工和石化行业的毛利润分别为 6.20 亿元、4.01 亿元，占公司整体毛利润的比例分别为 25.63%、 20.17%，二者合计占比为 45.80%，持续保持在 45%以上。

根据公司公告，2022 年上半年公司石化行业收入同比增长 53.08%，制药食品行业收入同比增长 165.57%，冶金行业合同额同比增长 222%，制药食品和冶金行业表现亮眼。

2022 年前三季度，公司毛利率和期间费用率同比均有所下降。

在毛利率方面，公司 2022 年前三季度毛利率为 36.14%，同比下降 3.76 个百分点，我们认为，主要是因为公司出于战略上的考虑，扩大了市场占有率及客户覆盖率，特别是在关键领 域不断实现大客户突破，公司大项目营收占比大幅度提高，所以订单规模在快速增长，价格上略有下降，导致毛利率有所下降；此外，根据公司 2022 年半年报数据，公司 2022 年上半年 S2B 业务与仪器仪表业务增速较快，也对毛利率造成了一定影响。

在期间费用率方面，公司 2022 年前三季度期间费用率为 27.61%，同比下降 5.04 个百分点，表明公司费控成效明显。

我们判断，随着公司大项目的不断增加和“5S 店+S2B 平台”创新商业模式的推进，公司的期间费用率有望进一步下降，公司的整体运营效率有望进一步提高。公司未来业绩将持续高增长。

二、公司工业自动化业务根基稳固，将持续为公司发展赋能

2.2 公司自动化控制系统产品优势明显，将持续为公司成长赋能

工业自动化产品为公司的发展打下坚实基础。公司从 DCS 起步，逐渐形成了以自动化控制系统为基础，涵盖仪器仪表等产品在内的工业自动化系列产品，构成了较为完善的工业 3.0 产品谱系。

如前所述，公司“工业 3.0”业务包括工业自动化及智能制造解决方案-控制系统、工业自动化及智能制造解决方案-控制系统+仪器仪表、以及单一销售仪器仪表。

2019-2021 年，公司“工业 3.0”业务的收入分别为 20.03 亿元、24.16 亿元、32.58 亿元，占营收的比例分别为 78.97%、76.50%、72.10%。“工业 3.0”是公司业务的基石。

公司工业自动化控制系统产品领先优势明显。

根据睿工业数据，公司 DCS 产品在国内市场的市占率在 2011-2021 年间，从 13.0%提升至 33.8%，连续 11 年蝉联榜首，且市占率持续提升。

2021 年，公司 DCS 产品在化工、石化、建材领域的市占率分别为 51.1%、 41.6%、29.0%，在三大行业均排名第一，公司 DCS 产品可靠性、稳定性、可用性等方面均已达到国际 先进水平。

此外，根据中国工控网数据，2021 年，公司 SIS 产品的国内市场占有率为 25.7%，较 2020 年提升 3.3 个百分点，位列第二，在化工行业排名第一。

公司在 DCS 产品领域持续创新，推出智能运行管理与控制系统（i-OMC），公司在国内 DCS 市场的行业龙头地位将进一步巩固。

2022 年 7 月，公司在杭州发布新一代全流程智能运行管理与控制系统——中控技术 i-OMC 系统。

i-OMC 系统脱胎于集散控制系统，是公司结合客户需求和新一代信息技术发展全新提出的流程工业装置高度自主运行的新一代系统架构，超越了传统的集散控制系统能力，实现生产运行管理与控制的一体化，同时以开放性的架构，更加便捷有效地集成了制造商、用户等的海量行业知识及经验，实现流程工业从传统的自动化向智能自主化运行的重大创新和升级。

i-OMC 系统于 2022 年 5 月已经通过中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定，由 7 位中国工程院院士、2 位专家所组成的鉴定委员会一致认为“该技术成果为国内首创，总体技术达到国内领先、国际先进水平”。

目前，i-OMC 系统已应用于化工、医药等行业客户，未来随着 i-OMC 系统的全面推广应用，公司在国内 DCS 市场的行业龙头地位将更加巩固。

叠加行业增长和国产化替代，公司自动化控制系统业务将能够保持快速增长，持续为公司成长赋能。

公司作为国内工业自动化市场龙头企业，在 DCS、SIS 等产品领域竞争优势明显，龙头地位巩固。

如前所述，我国工业自动化市场近年来持续增长，DCS、SIS 等细分行业市场将持续向好。另外，以 DCS 市场为例，2019 年我国 DCS 市场排名前 9 的厂商中，中控技 术、和利时、国电智深等三家国内厂商合计有 45%的市场份额，艾默生、霍尼韦尔、西门子、ABB、横河电机、施耐德等国外厂商合计有 48%的市场份额。

我国 DCS、SIS 等自动化控制系统市场未来仍有较大的国产替代空间。我们认为，作为行业龙头，公司自动化控制系统业务将充分受益于行业的增长和国产化替代，未来将保持快速增长，持续为公司发展提供强劲动力。

3.2 公司工业软件业务发展势头良好，未来将进一步打开公司的成长空间

公司紧跟智能制造产业发展趋势，面向工业 4.0，大力布局和发展工业软件业务。当前，智能制造已经演进到工业 4.0 的阶段。工业 4.0 的特征是智能化，工业软件蕴含着工艺技术、设备技术、运营技术等多方面知识，是智能化的核心和关键。

公 司面向工业 4.0，持续扩展自身的工业软件产品体系。公司工业软件产品已从 2020 年上市时的实时数据库（RTDB）、先进过程控制（APC）、制造执行系统（MES）和仿真培训软件（OTS）四大类软件产品体系，扩展到 2022 年半年报公告的实时数据库类软件、数字孪生类软件、生产管理类软件、过程优化类软件、生产安全类软件、资产管理类软件、供应链管理类软件等七大类工业软件。公司工业软件产品体系不断扩充。

公司工业软件业务发展势头良好，多项产品市占率已位居国内领先。

根据公司公告，2021 年，公司先进控制和在线优化软件（APC）国内市场占有率 28.6%，排名第一；制造执行系统（MES）产品的国内市场占有率 7.4%，排名第二，位居自主品牌第一；操作员培训仿真系统（OTS）国内市场占有率 11.1%，排名第二；工业信息安全产品（ICS）国内市场占有率 4.6%，排名前四。

2022 年上半年，公司工业软件及服务业务实现收入 2.63 亿元，同比增长 226.13%，实现跳跃式发展。

公司打造“平台+工业 APP”体系，提升工业软件在流程工业渗透率。

传统工业软件存在体系庞大、价格昂贵、开发周期长、二次开发工作量大、更新维护难、只能在本地部署等问题，抬高了工业软件使用推广的门槛。

为解决这些问题，公司推出了“平台+工业 APP”的应用方案，通过提供开放化的平台来发展生态合作伙伴，打造全产业链工业 APP 库。公司开发的工 业 APP，针对不同业务特性和需求，基于“平台+工业 APP”的新模式，提供过程控制层、制造执行层、经营管理层三层合一的多种业务解决方案，实现数据采集实时化、生产过程透明化、质量管理体系化、设备管理科学化、安全管理数字化、能源管理精细化、决策支持智能化。

此外，公司还提供针对炼油石化、煤化工、精细化工、造纸、医药、化纤、水泥、锂电等行业的多个“平台+工业 APP”解决方案，为不同行业的用户赋能更多业务、流程、数据价值。

2021 年，公司依托“平台+工业 APP”的新模式引领着制造企业在数字化、智能化进行转型，发布了多个细分产品和行业解决方案，在近百个项目上应用并快速迭代完善，同时拓展了锂电、食品、电缆、防水材料等新行业应用；签订万华集团、华谊集团、包钢集团、盛虹集团、湖北兴发集团、中化集团、广东邦普循环等大型智能工厂项目。

公司的“平台+工业 APP” 应用方案作为公司工业软件体系的重要组成部分，通过云端部署、SaaS 化服务、按需购买、轻量化应用的方式，降低企业数字化转型升级门槛，实现“小投入、快实施、大改进”。

公司依托工业互联网平台为京博石化量身定制、发布了国内首个公用工程优化 APP，通过工程优化助力京博石化降本增效。

公用工程优化 APP 投用期间，累计可为京博石化带来近 2000 万元/年的效益。公司“平台+工业APP”应用方案成效显著。随着“平台+工业APP”应用方案的推广，公司工业软件产品在流程工业的渗透率将进一步提高。

当前，公司工业软件体系不断丰富，市场竞争力持续增强。

在工业企业智能化转型升级、国产化替代以及政策支持等多重因素的推动下，我国工业软件未来市场空间广阔。我们认为，受益于我国工业软件市场的扩展，公司工业软件业务未来发展潜力巨大。工业软件业务将打开公司新的成长空间。

四、“5S 店+S2B 平台”业务和海外业务将成为公司未来发展的新引擎

4.1 5S 店和 S2B 平台协同发展，全面提升公司全生命周期服务能力

服务市场成为未来行业竞争的主要阵地，公司“5S 店+S2B 平台”服务新模式应运而生。

流程工业自动化领域所面对的是典型的项目型市场，经历了行业多年的发展，用户对项目质量的要求不断提升，服务市场的拓展对于提升工业自动化企业的竞争力变得尤为重要。

另外，受价格下行空间的限制，发展远程诊断和维护及完善服务体系成为提升工业自动化企业产品竞争力的有效手段。

根据工控网数据，2018 年自动化行业服务市场规模占总市场规模的比例较 2009 年同一数值有显著提升，服务已经成为工业自动化行业竞争的主要阵地。在此背景下，公司 5S 自动化管家店+S2B 平台线下线上协同的服务模式应运而生。

公司设置 5S 线下自动化管家店，扩大客户服务半径，实现精准营销。公司建立了销售与服务的创新模式，在全国主要工业园区内设置 5S 自动化管家店（Sales 产品销售、Spareparts 备品备件、Service 服务、Specialists 专家、Solutions 解决方案）。

5S 线下门店将公司销售端前移，扩大工业客户服务半径，贴近客户需求，实时掌握客户需求动态分析。

2021 年，公司逐步深化优化 5S 店运营，不断壮大 5S 店单店规模，29 家小型店升级为中大型店，中、大型店从 39 家增加至 68 家，其中收入 5000 万元以上单店从 16 家增加至 33 家。

公司通过国内六大区域 5S 店，做厚客户界面，加强销售管理，有效分 析细分行业客户分布及市场占有率，实现精准营销。

公司 2021 年获得裕龙石化千万吨炼油及百万吨乙烯炼化一体化项目、桐昆集团 500 万吨/年 PTA 及 240 万吨/年新型功能性纤维项目、中石化上海石化碳纤维项目、盛虹炼化千万吨炼油及百万吨乙烯炼化一体化项目、内蒙古包钢联动力空压机群集控项目、东方雨虹智能工厂项目。实现 1000 万以上大项目合同额同比增长 95%，新增客户 1724 家。

截至公司 2022 年半年报发布时，公司已建成覆盖全国六大区的总店及 150 家地方区域 5S 店，5S 店规模持续壮大，标准化运营管理水平持续提升。

公司建设 PLANTMATE 平台，实现工业一站式在线服务。

PLANTMATE 平台是公司建设的 S2B 平台，PLANTMATE 工业一站式在线服务平台集线上商城、工业 SaaS、需求派单、联储联备、知识培训为一体，是面向工业解决方案全生命周期管理的 5S 一站式工业服务平台。

S2B 平台业务未来成长空间巨大。

公司通过 PLANTMATE 线上服务平台及 5S 线下门店，降低客户库存成本及资产折损率，实现服务全程可视化，集中营销资源，精准深度挖掘用户不同阶段、不同程度的需求，扩大销售辐射半径，持续发力中 高端市场，实现多个大客户战略合作及大项目网格化全覆盖管理，同时根据下游行业的发展变化及时调整销售策略，满足了国内外重点区域市场布局、重要客户深入服务及开拓新兴市场的需求。

公司 5S 自动化管家店与 PlantMate 平台并行快速发展，线下线上高效协同，将全面提升公司精准营销、经营客户、专业咨询、快速供应交付、及时响应服务、质量管控等全生命周期服务能力，推动公司业务高速增长、高质成长。

当前，公司“5S 店+S2B 平台”业务在收入分类时，体现在 S2B 平台业务中。根据公司公告，2022 年上半年，公司 S2B 平台业务实现收入 1.33 亿元，同比增长 60.95%。公司 S2B 平台业务将成为公司业绩新的增长点。

截至公司 2022 年半年报发布时，公司 5S 店中，合同额增幅 50%以上的有 46 家，合同额超过 5000 万的有 26 家，全年合同额争取突破亿元店的有 30 家。根据应急管理部数据，截至 2021 年 5 月，北京等 27 个省级单位认定公布了 579 个化工园区。

如果公司 5S 店未来实现国内化工园区的全覆盖，则以公司 5S 店达到 600个估算，假设单个 5S 店未来平均年销售额为 2000 万元到 5000万元，则公司 S2B 平台业务年收入的市场空间将达 120 亿元到 300 亿元。

2021 年，公司 S2B 平台业务收入为 1.29 亿元。公司 S2B 平台业务未来发展空间广阔。

4.2 海外市场拓展成效显著，业务收入加速增长

公司海外业务拓展成效显著，国际化步伐加快。

2022 年，公司继续加大海外市场的拓展，凭借领先的自动化控制系统、工业软件及海外市场解决方案技术和产品质量，依托新加坡国际运营中心，以东南亚、中东、非洲为重点区域，销售网络和销售区域进一步拓宽。

公司核心产品已应用至 50 多个国家和地区，并成功与沙特阿美、BASF、埃克森美孚、壳牌等国际知名企业建立了合作关系。

2022 年 3 月，公司进入全球最大石油生产企业沙特阿美的供应商名录，实现了拓展国际市场道路上的重大突破；同时，首次中标巴斯夫生产装置信息化系统，公司正在积极与全球行业高端产品及技术供应商进行合作，将持续为全球领域市场和用户提供智能制造解决方案，提升自动化、数字化、智能化运营管理水平。

公司国际化步伐加快。

公司海外业务收入加速增长，未来将成为公司发展的又一新动力。

根据公司公告，2019-2021 年，公司海外业务收入分别为 0.95 亿元、1.20 亿元、1.84 亿元，同比分别增长 19.39%、25.95%、53.76%，收入加速增长，海外业务的营收占比持续提 高。

2022 年上半年，公司海外业务实现新签订合同额 2.2 亿元，同比增长 110%，新签合同额实现高速增长。公司海外业务发展势头迅猛，未来将成为公司发展的又一新动力。

五、 盈利预测与估值

5.1 盈利预测

我们认为对于公司未来盈利情况的预测重点在于对公司各业务收入增长情况的把握，我们的主要假设如下所示：

1、2022-2024 年，公司工业自动化及智能制造解决方案业务收入增速分别为25%、21%、20%，毛利率均为42%；

2、2022-2024 年，公司仪器仪表业务收入增速分别为 60%、50%、40%，毛利率均为23%；

3、2022-2024 年，公司工业软件业务收入增速分别为 100%、70%、50%，毛利率均为43%；

4、2022-2024 年，公司运维服务业务收入增速分别为 100%、70%、50%，毛利率均为40%；

5、2022-2024 年，公司 S2B 平台业务收入增速分别为 100%、90%、80%，毛利率均为10%；

6、2022-2024 年，公司其他主营业务收入增速分别为 50%、40%、30%，毛利率均为17%；

7、2022-2024 年，公司其他业务收入增速均为 20%，毛利率均为 48%。根据以上的基本假设，我们进行了盈利分析。

我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 63.53 亿元、86.60 亿元、115.11 亿元，同比增长 40.6%、36.3%、32.9%；归母净利润分别为 8.04 亿元、10.77 亿元、14.13 亿元，同比增长 38.2%、34.0%、31.1%；EPS 分别为 1.62 元、2.17 元、2.84 元，对应11 月 4 日收盘价的 PE 分别约为 57.2、42.7、32.6 倍。

5.2 估值分析

公司是国内流程工业自动化控制系统龙头企业，紧跟智能制造发展趋势大力布局和发展工业软件，工业软件业务将打开公司新的成长空间。

我们认为，公司的对标企业可选取 A 股中其他工业软件领域的厂商，如中望软件、广联达、赛意信息等。

根据以上的估值分析，公司的市盈率水平低于同行业可比公司均值水平。

考虑到公司在国内工业自动化行业的龙头地位，以 及公司在工业软件、S2B 平台业务、海外业务等方面的布局，我们认为公司未来发展前景广阔，公司应享有更高的溢价空间，公司的市盈率仍有上升空间。

5.3 报告总结

公司是国内流程工业自动化控制系统及智能制造解决方案龙头企业。受益于工业自动化控制系统行业的增长和国产化替代，公司自动化控制系统业务将能够保持快速增长，持续为公司成长赋能。

公司紧跟智能制造产业发展趋势，面向工业 4.0，大 力布局和发展工业软件业务，工业软件业务高速增长，未来将打开公司新的成长空间。另外，公司 S2B 平台业务和海外业 务表现突出，将成为公司未来发展的新引擎。

六、风险提示

（1）自动化控制系统业务发展不达预期。

公司自动化控制系统业务受化工、石化等下游行业客户固定资产投资增速的影响，如果下游客户固定资产投资增速低于预期，则公司自动化控制系统业务将存在发展不达预期的风险。

（2）工业软件业务发展不达预期。

公司紧跟智能制造产业发展趋势，面向工业 4.0，大力布局和发展工业软件业务。公司工业软件产品体系已扩展到七大类工 业软件。如果公司工业软件产品未来的市场接受度低于预期，则公司的工业软件业务将存在发展不达预期的风险。

（3）“5S 店+S2B 平台”业务发展不达预期。

当前，公司“5S 店+S2B 平台”业务发展势头迅猛。截至公司 2022 年半年报发布时，公司已建成覆盖全国六大区的总店及 150 家地方区域 5S 店。

随着公司“5S 店+S2B 平台”业务的拓展，如果未来 5S 店的合同额增速低于预期，则公司的“5S 店+S2B 平台”业务将存在发展不达预期的风险。