收入端、利润端优于全A，但较Q1增速下滑。“专精特新”收入端扩张速度仍高于全A，利润端短期承压。1）营收端：专精特新企业增速高于全A，双创“明星股”贡献突出。22Q3单季度，548家专精特新企业共计实现收入2312亿元，同比增长19.8%，领先于全A的6.8%的同比增长率；环比增长1.0%，相比上季度略有提升。2）利润端：主板专精特新增速稳健，双创专精特新利润下滑幅度大于全A。22Q3单季度，整体利润端增速仅1.0%，较Q2继续下滑，创业板、科创板内专精特新企业净利润同比增速均双位数下滑，其下滑幅度高于全A整体，主板单季度增速仍然维持在29.2%，且环比下降幅度较小，利润端表现更为稳健。

细分方向电池、光伏设备、航空装备盈利亮眼，电子、机械设备、计算机行业普遍承压。1）收入端，22Q3炼化及贸易、电池、电力、航海装备同比环比均实现高增，光伏设备、汽车零部件、医疗器械整体增速同样较快，电子行业收入端承压。2）利润端，22Q3约半数行业负增长，电池、光伏设备、航空装备表现亮眼，电子、机械设备、计算机行业有较多领域承压明显。公司数量在5家及以上的行业当中：电池、光伏设备、航空装备行业同比增速较快且环比也实现增长，其同比增速分别达100.1%、76.7%、71.5%。

盈利走弱，致使资本效益与人力效益均有回落。22Q3专精特新企业整体 ROIC-TTM下滑 0.51pcts至8.21 %，同时整体ROP-TTM表现同样走低至119.1%。39个细分行业出现资本效益与人力效益双降的表现，其中电子、环保、机械设备、家电、建材、计算机行业出现双降的细分领域较多；17个细分行业表现为双升（部分行业负向变化收窄），其中，在公司数量在5家及以上的行业当中：电子化学品、其他电子、IT服务、金属新材料资本效益与人力效益双升。

销售毛利率继续回落，整体期间费用率略有提升。22Q3单季度专精特新企业整体毛利率环比回落-1.16pcts 至26.80%，且低于22Q1水平。含5家公司以上的细分领域中，医疗器械、消费电子、其他电子、光伏设备、计算机设备行业毛利率环比提升幅度居前，而医疗服务、电子化学品、半导体行业盈利能力边际回落。22Q3单季度专精特新企业整体期间费用（销售费用、管理费用、财务费用）三费合计占营业收入比重为14.71%，相比Q2提升0.96pcts。

研发费用正增长研发投入增长趋势未变，ROE与资产流动性仍优于全A。22Q3专精特新企业研发费用同比增长31.3%，软件开发、通信服务、半导体研发费率绝对水平领先，生物制品、医疗服务、电池、光伏设备研发费用同比增长较快。专精特新资产流动性改善水平持续领先全A，ROE领先幅度收窄，22Q3专精特新企业整体ROE为2.50%，高于全A的2.40%水平。专精特新企业22Q3的NWC环比增长8.3%，高于全A的5.5%水平，相比去年同期11.5%的改善水平有所收敛。

专精特新精选10成分更新。5月5日至10月31日期间，专精特新精选10、专精特新50相对中证1000超额收益率分别达31.6%、12.9%。基于2022年三季报，我们更新了专精特新精选10组合的最新成分。

风险提示：1）上市公司财务数据对行业基本面解释能力有限；2）财务报告与基本面变化存在时滞。

1. “专精特新”小巨人22Q3业绩分析

1.1. “专精特新”收入端扩张速度仍高于全A，利润端短期承压

在整体需求偏弱、盈利磨底且上游成本仍处于高位的阶段，中小企业的抗风险能力相对较低、规模优势不够明显、成本消化能力存在掣肘，可能是导致专精特新企业短期内利润端表现不佳的主要原因。但从收入表现来看，即便剔除部分“明星股”的影响，“专精特新”小巨人企业收入扩张速度仍高于全A整体，“专精特新”依托专业与创新实现快速扩张的成长路径仍未改变。

1.1.1. 营收端：专精特新企业增速高于全A，双创“明星股”贡献突出

22前三季度专精特新企业营收同比增速达24.3%，显著高于全A的7.6%水平，主要贡献来自于科创板专精特新企业33.6%的同比增速。2022年前三季度，A股548家共4批专精特新“小巨人”企业累计总收入6644亿元，占A股全部企业营业收入52万亿元的1.27%。其中，创业板、科创板、主板专精特新企业的营业收入分别为2048亿元、1536亿元、3060亿元，同比增长21.7%、33.6%、21.7%，科创板专精特新企业增速领先。

22Q3单季度，548家专精特新企业共计实现收入2312亿元，同比增长19.8%，领先于全A的6.8%的同比增长率；环比增长1.0%，相比上季度略有提升。其中，创业板、科创板、主板专精特新企业Q3单季度营收同比增速分别为23.2%、20.1%、17.5%，若将各板块中营收规模最大的前五家公司剔除，创业板、科创板、主板专精特新企业Q3单季度营收同比增速则分别下滑至11.5%、7.6%、12.1%，创业板和科创板增速变动明显，意味着双创板块中规模较大的“明星股”对营收增速的贡献突出。

1.1.2. 利润端：主板专精特新增速稳健，双创专精特新利润下滑幅度大于全A

22年前三季度专精特新企业累计利润增速较上半年放缓，但同比增速14.1%仍然优于全A的0.9%水平，主要来自于主板与科创板贡献增量。548家专精特新“小巨人”2022年前三季度归母净利润累计达816亿元，占全部 A 股全部4.4万亿元归母净利润中1.86%，其占比较上半年有所下滑，表明专精特新企业整体盈利水平在Q3走弱。其中，创业板、科创板、主板专精特新企业的归母净利润分别为237亿元、236亿元、343亿元，同比增长1.6%、10.7%、27.5%，主板增速更为亮眼，创业板内专精特新企业表现平淡。

22Q3单季度，整体利润端增速仅1.0%，较Q2继续下滑，创业板、科创板内专精特新企业净利润同比增速均双位数下滑，其下滑幅度高于全A整体，主板单季度增速仍然维持在29.2%，且环比下降幅度较小，利润端表现更为稳健。此外，参照前述方法，将各板块中营收规模最大的前五家公司剔除后，创业板、科创板、主板专精特新企业Q3单季度归母净利润同比增速则分下滑至-14.8%、-24.0%、18.2%，专精特新企业整体归母净利润同比增速则为-6.3%，经调整后的专精特新企业利润端整体表现弱于全A。

1.2. 细分方向电池、光伏设备、航空装备盈利亮眼，电子、机械设备、计算机行业普遍承压

收入端， 22Q3炼化及贸易、电池、电力、航海装备同比环比均实现高增，光伏设备、汽车零部件、医疗器械整体增速同样较快，电子行业收入端承压。分行业来看，22Q3炼化及贸易、电力、航海装备营收同比增速分别达到188.0%、148.8%、135.7%，主要受到行业内单个公司博汇股份、京运通、天海防务业绩改善影响。而公司数量在10家及以上的行业当中，电力设备行业内的电池及光伏设备细分方向，单季营收增速分别达到 149.2%、48.0%，同时环比也取得一定增长，此外，汽车零部件、医疗器械行业营收同比增速也在20%以上。电子行业收入端有所承压，半导体、光学光电子、元件方向单季营收分别同比-11.8%、-1.4%、-19.0%。

利润端， 22Q3约半数行业负增长，电池、光伏设备、航空装备表现亮眼，电子、机械设备、计算机行业有较多领域承压明显。公司数量在5家及以上的行业当中：电池、光伏设备、航空装备行业同比增速较快且环比也实现增长，其同比增速分别达100.1%、76.7%、71.5%，其中，电池行业中的锂电池/储能领域、光伏设备行业中的微型逆变器/光伏设备以及航空装备行业中的航空锻件/碳纤维领域相关公司利润端取得了亮眼增速；电子、机械设备、计算机行业内有较多细方向利润端出现负增长，例如元件、半导体、软件开发行业利润端增速均下滑50%以上。

1.3. 盈利走弱，致使资本效益与人力效益均有回落

22Q3专精特新企业整体 ROIC-TTM下滑 0.51pcts至8.21 %，同时整体ROP-TTM表现同样走低至119.1%。细分领域来看，39个细分行业出现资本效益与人力效益双降的表现，其中电子、环保、机械设备、家电、建材、计算机行业出现双降的细分领域较多；17个细分行业表现为双升（部分行业负向变化收窄），其中，在公司数量在5家及以上的行业当中：电子化学品、其他电子、IT服务、金属新材料资本效益与人力效益双升。

1.4. 销售毛利率继续回落，整体期间费用率略有提升

22Q3单季度专精特新企业整体毛利率环比回落-1.16pcts 至26.80%，且低于22Q1水平。含5家公司以上的细分领域中，医疗器械、消费电子、其他电子、光伏设备、计算机设备行业毛利率环比提升幅度居前，分别上行2.6pcts、2.5pcts、2.0pcts、1.2 pcts、1.1pcts；而医疗服务、电子化学品、半导体行业则分别环比-4.3pcts、-3.8pcts、-3.6pcts，盈利能力边际回落，但医疗服务行业盈利能力的绝对水平仍然处于领先地位。

22Q3单季度专精特新企业整体期间费用（销售费用、管理费用、财务费用）三费合计占营业收入比重为14.71%，相比Q2提升0.96pcts。其中，整体销售费用率 4.51%，管理费用率 10.68%、财务费用率-0.48%。管理费用主导费用开支，体现了专精特新企业整体偏制造业的属性，而优秀的财务费率则代表专精特新企业整体资金管理能力较强。

2. 研发投入增长趋势未变，ROE与资产流动性仍优于全A

2.1. 细分领域研发费用普遍正增长，医药、新能源领域研发投入增长快

22Q3专精特新企业研发费用同比增长31.3%，软件开发、通信服务、半导体研发费率绝对水平领先，生物制品、医疗服务、电池、光伏设备研发费用同比增长较快。22Q3专精特新 548 家企业的整体研发投入规模达138亿元，同比增长31.3%，研发费用率5.98%。从细分行业来看，软件开发、通信服务、半导体研发费率领先，分别达到31%、18%、16%；生物制品、医疗服务、电池、光伏设备行业在公司数5家以上的背景下仍有研发费用接近翻倍及以上增长。63个细分方向中52个研发费用正增长，专精特新企业研发投入增长趋势未变。

2.2. 专专精特新资产流动性改善水平持续领先全A，ROE领先幅度收窄

专精特新企业整体营收同比增速过去9个季度连续超越全A水平。20Q3-22Q3期间9个季度，专精特新企业整体增速持续高于全 A 水平，22Q3对比表现为19.8%高于6.8%，领先幅度较二季度收窄。

22Q3专精特新企业盈利能力仍领先全A，领先幅度收窄。22Q3专精特新企业整体ROE为2.50%，高于全A的2.40%水平。21Q2以来专精特新整体盈利能力持续领先全A，单季ROE维持在3%水平附近。

22Q3专精特新企业资产流动性边际提升水平优于全A。专精特新企业22Q3的NWC环比增长8.3%，高于全A的5.5%水平，相比去年同期11.5%的改善水平有所收敛。NWC环比变化作为资产流动性的一阶导，体现了专精特新企业资产流动性边际提升的表现较好，短期资本结构的优化速度快于市场，且有持续改善趋势。

3. 专精特新精选10成分更新

我们在此前报告《年度主线：从元年到腾飞——2022 年专精特新年度展望》中，从“专”、“精”、“特”、“新”四个维度出发，构建了“专精特新 50”指数，在《政策标准统一，如何精选专精特新“小巨人”？》中，我们在“专精特新 50”的基础上，基于需求、估值、盈利增速三个维度，进一步构建了季频“专精特新精选10”组合。两大组合净值自5月5日至10月31日期间跑出显著超额，专精特新精选10、专精特新50相对中证1000超额收益率分别达31.6%、12.9%。

基于第四批专精特新小巨人名单以及2022年上市公司三季报的发布，我们更新了专精特新精选10组合的最新成分，如下表。