看了泸州老窖近5年的年报，从2018年年报里就清清楚楚写着要“重回中国白酒行业前三”，直到2021年年报的发展目标，还是没变。贵州茅台、五粮液在第一、第二的位置上盘踞多年，到底谁有望问鼎行业第三，泸州老窖、洋河股份、山西汾酒纷纷踊跃发言。

从当前的市值来看，山西汾酒当数行业第三，泸州老窖要往后靠一靠；从今年前三季度的净利润来看，洋河股份又荣登第三，泸州老窖还差点劲，着实有点憋屈。

其实，如果泸州老窖做的确确实实是好生意，那么入围白酒行业前三只是时间问题。好生意有什么特征呢？泸州老窖是好生意吗？今天飞鲸投研就和大家聊一聊我眼中的好生意。

好生意这个分析模型很简单，与企业经营的根本目的息息相关。企业要存活，第一任务是赚钱，因此评价一家企业好不好关注这四个方面：

能不能赚钱？

能不能赚很多钱？

能不能赚现钱？

能不能赚别人赚不了的钱？

一、泸州老窖能不能赚钱？

企业是有生命的，前期要投入资金建厂、买固定资产、原材料，雇佣工人生产，产品生产出来并卖出去，才能把前期的成本收回来，这是第一步，企业能生存下来。不过应该没有企业愿意辛辛苦苦一整年，利润表上不剩钱吧。

所以，企业的净利润要大于零，“有利可图”才能激发管理层的斗志，净利润也是企业的最终经营成果，有了多余的钱企业才能大刀阔斧、开疆扩土。

净利润同比增速超过营业收入同比增速，泸州老窖能赚钱。

假设一瓶酒卖100元，扣除成本费用80元，每卖出一瓶就能赚20元。如果酒的成本费用可以降低到70元，每卖出一瓶就能赚30元，比之前多10元。泸州老窖的营收同比增长速度在20%左右，净利润的同比增速能达到30%，这就意味着泸州老窖能够做到降本增效，净利润增加得更快，能够赚到钱。

二、泸州老窖能不能赚很多钱？

企业能赚到钱说明暂时是无忧的，实现了生存的第一步。可在这个无处不卷的市场环境中，我们不惹对手，对手也会想尽办法卷我们。而在激烈的市场竞争中，有没有“背景”至关重要。有钱就是背景呀，企业能赚很多钱，就不用怕打价格战；还可以拿出钱搞研发、打广告，在竞争中主动出击、占据优势。

国窖1573稳居中国三大高端白酒阵营，2017年泸州老窖中高档白酒占比约75%，5年时间这个比例实现了跨越式增长达到了89%。随着中高档白酒占比增加、价格提升，加之费用管控乐观，泸州老窖盈利能力不断增强。

2017-2021年间，泸州老窖毛利率从71.9%提升至85.7%；净利率由25%增长至38.5%。

或许你觉得85.7%的毛利率也不是很高，可是2021年五粮液的毛利率只有75.4%；值得一提的是，泸州老窖的赚钱能力明显优于山西汾酒和洋河股份。山西汾酒毛利率最高75%，净利率最高27%；洋河股份毛利率最高75.3%，净利率最高30%。

营收同样是100元，山西汾酒最终到手只有27元，洋河股份30元，而泸州老窖能赚38.5元。结论就出来了，泸州老窖能赚很多钱。

三、泸州老窖你能不能赚现钱？

为什么要强调赚现钱呢？就像我们投资，到手的钱才是属于自己的钱，账户上的浮动只是数据，随时都有可能亏回去。企业赚的是现钱，流动性强，自己能随时支配，拿来理财、扩产，随便怎样都行。

赚现钱有两种含义，一是上面说的赚得自己产品的现钱；二是赚别人的现钱，如对上游的应付款、对下游的预收款。前者说明企业的产品好能卖出去，后者代表企业地位高、有话语权。

泸州老窖赚现钱的能力不一般。首先，泸州老窖实实在在的闲钱有135亿元，交易性金融资产还有7亿。其次，对上游它可以赊账，应付款从2017年7.4亿突飞猛进到2021年24亿，供应商对它是咋说咋好。对下游泸州老窖采取先款后货的销售方式，先给钱我再给你货，2021年预收款高达35亿。

应付加预收近60亿，可以拿来周转，也可以用于生产或者投资，用别人的钱赚自己的钱就是香。

四、泸州老窖能不能赚别人赚不了的钱？

赚到别人赚不了的钱才是本事，也就是我们常说的企业的护城河。

从白酒行业来看，它的商业模式好、盈利高，酿酒需要至少白酒的历史沉淀，所以时间上筛选掉了一些年轻的对手。另一方面，酿酒也算是重资产模式，仅固定资产投入就高达几十亿，资金上淘汰了一些钱不多的对手。

乳制品行业赚钱可比白酒行业难多了，伊利股份的净利率还是个位数，可卖牛奶的不可能突然转行卖白酒吧？不敢也做不到。

从泸州老窖自身来说，它是浓香型白酒，喜欢浓郁窖香口味的人，也不会轻易变。它有明代万历年间的窖池群，当然五粮液也有。综合各方面看，白酒企业最好的护城河是品牌，和茅台、五粮液一样，国窖1573尽人皆知。

2019年之前泸州老窖的销售费用、销售费用占比都在增加；2020年开始，销售费用增加，但销售费用占比是下降的。因为随着高端品牌打造成果显现，泸州老窖业绩增长的驱动器，实现了由销售费用驱动到品牌价值驱动的转变，它能赚到别人赚不了的钱。

泸州老窖做了一门好生意，逻辑是：

净利润增速更快，能赚钱；

毛利率、净利率优于同等级对手，能赚更多钱；

在产业链上下游中议价能力强，能赚现钱；

品牌护城河宽，能赚别人赚不了的钱。

贵州茅台、五粮液除外，到底谁能挺进中国白酒行业前三呢？飞鲸投研觉得，泸州老窖很有看点，不知道山西汾酒、洋河股份服不服呢？

欢迎大家留言区积极发言，你觉得行业第三花落谁家？

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来源：飞鲸投研