天风策略

主动偏股型基金持仓解析——公募基金有定价权的行业目前持仓如何？——2022Q3公募基金持仓概览

天风宏观

固定收益

申购分析：

1. 利元转债发行规模 9.5 亿元，债项与主体评级为 A+/A+级；转股价218.94 元，截至2022 年 10 月 21 日转股价值 95 元；各年票息的算术平均值为 1.15 元，到期补偿利率 10%，属于新发行转债一般水平。按2022 年 10 月 21 日 6 年期 A+级中债企业到期收益率 8.51%的贴现率计算，债底为 72.11 元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 4.93%，对流通股本的摊薄压力为12.70%，摊薄压力一般。

2. 截至 2022 年 6 月 30 日，公司前三大股东惠州市利元亨投资有限公司、宁波梅山保税港区川捷投资合伙企业(有限合伙)、宁波梅山保税港区弘邦投资管理合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本 45.57%、3.88%、3.17%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 73%左右。剩余网上申购新债规模为 2.57亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于950-1050 万户，预计中签率在 0.0024%-0.0027%左右。

3. 公司所处行业为其它专用机械（申万三级），从估值角度来看，截至2022 年 10 月 21 日收盘，公司 PE(TTM)为 64.71 倍，在收入相近的 10家同业企业中处于同业较高水平，市值 183.03 亿元，处于同业较高水平。截至 2022 年 10 月 21 日，公司今年以来正股下跌 28.92%，同期行业指数下跌 19.56%，万得全 A 下跌 19.56%，上市以来年化波动率为72.35%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为 1.42%，股权质押风险较低。其他风险点：1.下游锂电池行业波动风险；2.锂电池制造设备业务结构变动风险；3.经营活动现金流量净额为负的风险；4.客户集中度较高、客户结构发生较大变化的风险。

4. 利元转债规模较小，债底保护较小，平价低于面值，市场或给予 34%的溢价，预计上市价格为 127 元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期

金融工程

行业历史盈利跟踪

在每周末计算各中信二级行业的 ROETTM 及当前值在过去一年内、十年内

所处的分位数。目前，通信设备制造、新能源动力系统、煤炭开采洗选的 ROETTM 处于过去一年的高点，钢铁、计算机软件、生物医药Ⅱ的 ROETTM 处于过去一年的低点。新能源动力系统、稀有金属、煤炭开采洗选的 ROETTM 处于过去十年的高点，生物医药Ⅱ、房地产开发和运营、畜牧业的 ROETTM 处于过去十年的低点。

行业景气度跟踪

在每周末计算各中信行业的预期 ROE 增速、预期营业收入增速，通过比较其与上季度的预期增速的差别，衡量行业景气度的变化。目前，从预期 ROE 增速来看，畜牧业、稀有金属、煤炭开采洗选行业的景气度较高，光学光电、石油化工、建材行业的景气度较低。从相对历史增速来看，纺织服装、稀有金属、电源设备行业处于较高水平，光学光电、石油化工、旅游及休闲行业处于较低水平。从预期营业收入增速来看，新能源动力系统、电源设备、稀有金属行业的景气度较高，建材、旅游及休闲、保险Ⅱ行业的景气度较低。从相对历史增速来看，电气设备、电源设备、计算机软件行业处于较高水平，建材、保险Ⅱ、旅游及休闲行业处于较低水平。

风险提示：本报告为市场情况监控，不构成投资建议。

电子

11月金股：正帆科技

事件：公司发布2022半年度报告，上半年公司营业收入9.43亿元，同比增长19.7%；归母净利润5282.74万元，同比下降2.48%；剔除股份支付因素影响，公司归母净利润7334.79万元，同比增长25.63%；扣非后净利润4486.82万元，同比下降9.54%，剔除股份支付因素，同比增长21.51%。
点评：剔除股份支付影响后公司净利润同步高增长，Q1新签订单同比增长92%，超30亿元，指引H2+2023高增长动能。1）上半年公司归母净利润同比下降主要系本期期权激励造成的股份支付2363.22万元，剔除股份支付的因素，归属于上市公司股东的净利润7334.79万元，同比增长25.63%。剔除股份支付的因素，扣非后归母净利润6538.86万元，同比增长21.51%。2）子公司鸿舸半导体已开始盈利，上半年取得利润149.5万元，对应GasBox业务有望带动公司第二增长曲线。3）上半年公司合同负债同比增长37.09%，主要系新签合同增加导致上半年预收货款增加所致，公司主要下游订单确认收入周期均大于半年以上，医药集成电路等超过半年，看好H2及23年高增长动能。
1.深耕工艺介质供应系统的研发设计，以综合立体业务模式确立市场地位

作为国内工艺介质供应系统先行者，公司部分自研高纯电子特种气体已实现国产替代，并延伸开展电子大宗气业务，深耕工艺介质系统设计开发，已形成介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、生命安全保障与工艺监控、高纯材料合成与分离提纯、材料成分分析与痕量检测、关键工艺材料再生与循环六大核心技术。目前正在寻找现场制气机会，积极发展园区客户，气体业务项目有序推进。
2.全链条产品服务+技术水平=高客户粘性

工艺标准水平高可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求，高技术能力牢牢绑定市场头部客户。纯度控制方面，公司设备可以较好满足集成电路客户工艺标准，远超国家标准。公司在泛半导体、光纤通信、医药制造等领域积累了强大的客户资源，客户包括中芯国际、长江存储、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药、SK海力士、德州仪器等国内外优质客户。客户系统和装备投入运营后，开拓服务运营及特种气体业务市场的潜力较大，8月定增预案项目涉及的高纯氢气是泛半导体工艺中的关键原材料，可配套京东方、惠科集团、三安光电等长期合作客户对电子气体的需求。
3.下游应用市场多点开花，主要业务领域均有较大增长空间。

集成电路军备式扩产保障核心板块增长动能，光伏电池迎扩产高潮，生物制药板块加速上扬。公司一季度在手订单同比增加约92%，以集成电路、光伏和生物医药行业为主，一季度集成电路和光伏的营收贡献较高。公司电子工艺设备及气体业务有望受益光伏扩产，根据索比光伏网不完全统计，2022年第一季度光伏行业硅料、硅片、电池片和组件环节的拟扩产规模达62万吨、72.5GW、66.8GW和68.5GW（不含远期规划）。
生物制药板块或加码主工艺设备，预期有助开启稳定的第二增长曲线。公司的生物制药设备是为医药制造产业提供符合中国及欧美各国药典及GMP标准的洁净流体工艺系统，从单元装备到系统集成服务，助力抗体蛋白等生物药、疫苗、细胞与基因之治疗、体外诊断技术研发及产业化。看好公司强大客户资源+二十年行业深耕+生物医药为国家级战略新兴产业发展的历史机遇，2022年3月底公司在手合同超过30亿，生物医药占比约11%，未来公司或向主工艺设备方向拓展业务，公司预期将保持良好增速，开启第二增长曲线。
4.高壁垒GASBOX赛道业务增速亮眼，子公司鸿舸半导体已开始盈利，国产替代催化推动第二增长曲线快速上扬。

公司围绕客户的需求衍生半导体工艺设备配套供应系统，主要产品为GASBOX，是在半导体设备侧的模组化气体供应系统，在为设备制程精密供气的同时还需要防止毒气、可燃气的泄漏，具体包含气动阀、阻绝阀、逆止阀、流量调节阀、垫片、镀银螺帽/螺丝等组件，因其有较高的安全气密性、耐蚀性、小型化和精密性要求，故具有较高的技术门槛和行业壁垒。公司的GASBOX产品目前已较多运用于光伏行业，并正在进行IC行业设备认证，布局子公司鸿舸半导体专注于关键模块业务与配套装备业务能力提升，有力促进关键系统国产化率。

5.定增+扩产项目加码CAPEX向OPEX快速拓展，大宗及特种气体全面布局下，装备+材料+服务综合实力可望再添引擎。

公司发布定增预案，拟以19.39元/股的价格向特定对象发行1237.75万股，募资2.4亿元，用于①年产1260万立方氢气及30万瓶罐装特种气体的合肥高纯氢气项目，建设周期初步规划为12个月；②年产2.13亿立方米（氧、氮、氩）产品的潍坊高纯大宗项目，项目的建设周期初步规划为18个月。本次募投项目所拓展的高纯氢伴随燃料电池产业的发展，将拥有广阔的市场空间，大宗气品类也有望深度受益半导体高速成长带来的工艺设备需要。此次定增将夯实公司电子气体板块的业务布局，满足客户同时对多品类气体品种及服务的需求；布局山东潍坊等关键区域，有利于增强公司产品的辐射范围及影响力。其后伴随产能释放+品类扩充+应用领域扩展，公司业务发展持续向好。
6.潍坊工业气体项目开工，建成后工业电子气体及配套设备供应能力显著提升，可实现3.7亿元年销售收入。

8月公司潍坊工业气体项目开工，预计建成后可实现年销售收入约3.7亿元，税收贡献约3000万元，将为山东万盛新材料等企业提供氧气、氮气等管道气，同时为潍坊周边地区提供液氧、液氮、液氩等工业气体以及各种供半导体产业使用的电子级特种气体和配套设备，对潍坊滨海区新材料、生物医药等主导产业发展壮大具有重要意义。
投资建议：公司客户订单需求强劲，成本营运管控有效，预计公司2022/2023/2024年归母净利润2.67/3.98/5.47亿元，选取主营半导体材料、关键部件的江丰电子、华亚智能、新莱应材及至纯科技为参照，给予公司2023年37倍PE，对应目标价格为57.37元/股。维持公司“买入”评级。
风险提示：下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、近期股价波动较大

通信

11月金股1：润建股份

事件：公司发布三季度业绩报告，前三季度实现营业收入60.90亿元，同比增长32.94%；实现归母净利润3.64亿元，同比增长41.85%；实现扣非归母净利润3.58亿元，同比增长45.18%。

1、公司三大业务板块增长动力强劲，经营性现金流Q3单季度转正
公司前三季度通信网络管维业务保持稳定增长，能源网络管维、信息网络管维业务快速增长，带动公司业绩长期成长。单季度来看，实现归母净利润1.26亿元，同比增长39.13%。我们认为，Q3公司受到一定疫情的影响，同时预计上游硅料价格高企也对公司业务推进开展造成影响。我们认为，在订单项目储备充足下公司Q4业绩有望随疫情恢复、叠加硅料价格企稳回落推动行业进展提速，从而实现同比加速增长。
同时，公司前三季度经营活动产生现金流量净额-18.35亿元，主要是由公司业务特性影响，客户回款主要集中在下半年所致。公司Q3单季度实现经营性现金流净额7890万元，我们预计主要通过回款管理改善，实现现金流净额净流入。
2、利润率持续提升，数字化+规模效应带动长期盈利能力
利润率角度看，公司盈利能力持续提升，主要源于：1）公司持续的研发投入打造“线上数字化平台+线下技术服务”模式，不断提升管维效率；2）能源和信息网络管维快速发展，收入占比持续提升，规模效应不断体现、人员复用下人效指标有望持续提升，推动盈利能力提升。
3、“风光储”在手订单充足，新能源大有可为
公司已公告风光储相关订单规模超过135亿元，其中包括：1）南宁高新技术产业开发区整区屋顶分布式光伏，总容量约100MW，总投资约4亿元；2）南宁市良庆区风电、储能、地面及分布式光伏，总容量约550MW，总投资约34亿元；3）桂林市永福县分散式新能源发电，总容量约900MW，总投资约58亿元；4）多区域多个新能源网络管维订单合计金额1.02亿元；5）广西来宾合山市新能源发电，总容量约200MW，总投资约20亿元；6）桂林永福县整县屋顶分布式光伏，总容量约409MW，总投资约18.06亿元。此前由于硅料价格组件价格一直高企，导致公司一百多亿光伏相关订单执行进度较慢，后续随着硅料价格组件价格企稳回落并进一步下降，行业推进加快，公司订单执行加速，公司业绩有望加速增长。此外，公司6月中标山东移动基站光伏项目订单，为基站节能减碳，未来有望逐步实现全国推广，大有可为。双碳战略下，公司能源网络重要订单持续落地，能源管维业务有望持续高速发展，此外未来光伏硅料组件价格或将企稳回落，从而带动光伏下游板块效应，有望提升公司估值。
4、受益产业数字化和东数西算，重点拓展的信息网络管维业务有望高速增长。
数字经济时代，产业数字化成长空间广阔。公司聚焦平安中国、教育强国、乡村振兴等领域，自主研发一系列数字化服务产品，叠加IDC全生命周期服务，以及公司在广西南宁自建的五象云谷云计算数据中心逐步投产运营，公司信息网络管维业务多点开花，有望持续高速增长。
盈利预测与投资建议：公司作为民营通信网络管维龙头，市场份额稳步提升，龙头地位稳固，长期业务发展基本盘稳健。围绕公司的技术储备、客户关系、深度覆盖的服务网络、强大的研发创新能力核心优势，重点拓展能源网络、信息网络管维等业务布局，在手订单充足，推动公司未来三年收入复合增速有望超过30%。预计公司22-24年归母净利润分别为5.0、7.0、9.9亿元，对应22-24年17倍、12倍、8倍市盈率，重申“买入”评级。

风险提示：下游需求低于预期，行业竞争超预期，疫情影响超预期，部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性

11月金股2：中际旭创

事件：公司发布2022年半年度业绩预告，22年上半年预计实现归母净利润4.5-5.3亿元，同比增长32.0-55.5%，按中值计算同比增速43.8%；22Q2单季度预计实现归母净利润2.33-3.13亿元，同比增长11.9%-50.4%，按中值计算单季度同比增速31.2%。
我们点评如下：

1、流量持续增长的大趋势下，云计算厂商资本开支持续投入。

200G/400G等高端产品持续上量，公司作为全球高端光模块龙头，充分受益行业高景气，收入实现快速成长。公司21Q4收入23.73亿，同比增长28.7%，创历史新高，22Q1收入20.89亿，同比增长41.9%，也创一季度历史新高，行业呈现高景气状态。2022年上半年，云计算流量的持续增长推动云厂商资本开支加大投入，叠加技术升级迭代，200G/400G等高端产品加快部署，行业高景气状态有望延续。公司作为全球高端光模块龙头，全面受益行业需求高景气以及高端产品升级迭代，收入有望持续快速成长。

2、毛利率持续改善，规模优势-成本优势持续巩固公司龙头地位。

2021年公司整体光模块毛利率26.26%，同比提升0.63个百分点，单季度来看，21Q4毛利率28.11%创近年来最佳水平，22Q1毛利率26.28%同比也提升了1.17个百分点。公司领先的规模优势有效保证了公司制造和采购成本优势，叠加新产品上量带来的产品结构不断优化，推动公司整体盈利能力不断优化，市场竞争力不断强化。同时公司积极推动降本增效，叠加汇率波动带来的正向影响，上半年公司整体毛利率进一步提升。收入和盈利能力的持续增长，推动公司整体业绩的快速成长。

3、行业角度看，全球光模块市场未来5年保持14%年复合增长，数通市场复合增速预计更高。

公司全球光模块市场份额进一步提升，高速数通光模块龙头地位突出，重点受益行业高景气。根据Lightcounting预测，光模块市场规模预计2026年达到176亿美元，5年复合增速14%。从结构上看，随着社会数字化转型，AI、AR/VR等新技术驱动算力和流量的持续成长，数通光模块需求增速有望超越行业平均水平。公司全球市场份额进一步提升，21年公司位居全球光模块市场份额并列第一，且在前十大厂商中市场份额提升最多。800G等新产品再次占据先发优势，龙头地位有望持续巩固，重点受益行业高景气。
投资建议与盈利预测：公司是全球高端光模块龙头，200G/400G需求量显著增长，800G继续占据先发优势，全球市场份额稳步提升，长期受益流量的持续成长。进一步拓展激光雷达等新方向，打开更大成长空间。预计公司22-24年归母净利润分别为11.7、15.0、18.5亿元，对应22年21倍、23年16倍市盈率，重申“买入”评级。

风险提示：下游需求低预期，全球疫情影响超预期，市场竞争风险，产品研发风险，业绩预告仅为初步结果实际业绩以中报为准

11月金股3：中国移动

事件：公司发布22年三季报，前三季度收入7235亿元，同比增长11.5%，其中主营业务收入6201亿元，同比增长8.3%，其他业务收入1034亿元，同比增长36.4%；归母净利润985亿元，同比增长13.3%，归属母公司净利率为13.6%，同比提升0.2个百分点。第三季度收入2266亿元，同比增长10.5%，其中主营收入1937亿元，同比增长7.8%，其他业务收入328亿元，同比增长29.6%；归母净利润283亿元，同比增长1.5%。
我们的点评如下：
推进CHBN全向发力，经营业绩持续向好
2022年首3季度，面对疫情等外部环境复杂多变的困难和挑战，公司科学统筹改革发展和疫情防控，深化基于规模的价值经营，推进CHBN全向发力、融合发展，全力构建基于5G+算力网络+智慧中台的“连接+算力+能力”新型信息服务体系，数智化转型成效明显，经营业绩延续良好发展态势。22Q3单季度来看归母净利润增速有所放缓，我们认为主要系公司销售、研发等费用加大所致，Q3单季度销售费用111.4亿元，同比增长24.43%，研发费用47.1亿元，同比增长26.76%。
1）移动业务来看：公司持续深化“连接+应用+权益”融合运营，加强基于场景的精准运营，移动客户规模与价值稳步提升。截至9月30日，公司移动客户总数约9.74亿户，首3季度净增1,715万户，客户根基稳固；其中，5G套餐客户数达到5.57亿户，5G套餐客户渗透率达到57.17%，5G网络客户数达到2.92亿户，保持行业领先。首3季度，移动ARPU为人民币50.7元，同比增长1.0%。公司将持续强化协同拓展运营，推动5G量质并重发展，更好满足客户数字消费需求，努力实现全年移动ARPU稳健增长。
2）家庭业务来看：公司着力挖掘“全千兆+云生活”价值空间，积极推动家庭业务向HDICT（家庭信息化解决方案）转型升级，智慧家庭增收贡献持续提升。截至9月30日，公司有线宽带总数达到2.65亿户，首3季度净增2482万户，其中家庭宽带客户达到2.38亿户，首3季度净增1,966万户。首3季度，有线宽带ARPU为人民币34.8元，同比增长0.2%，家庭客户综合ARPU为人民币41.1元，同比增长3.2%。
3）2B/2G业务来看，在数据安全、5G应用等大趋势下，公司继续一体化推进“网+云+DICT”融合发展，着力实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升，政企市场增势强劲。首3季度，公司DICT业务收入达到人民币685亿元，同比增长40.0%，有望进一步拉动长期业绩增长。
盈利预测与投资建议：5G/千兆宽带/智慧家庭等渗透率快速提升，ARPU值稳步回升，推动C端业务稳步增长。2B业务保持强劲增长，产业数字化、5G应用、云和DICT打开成长空间。考虑公司CHBN业务全向发力以及未来或加大研发投入等因素，调整公司22-24年预计归母净利润分别为1279、1403、1520亿元（原值为1258、1409、1647亿元），对应22年11.3倍、23年10.3倍市盈率，对应1.14倍市净率，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争超预期，5G应用进展慢于预期，费用投入超预期，产业数字化等新业务进展慢于预期

11月金股4：中天科技

1、储能行业乘风而起，电芯为储能系统灵魂
①行业装机来看，电化学储能新增装机规模突破GW大关，预计2021-2025年复合增长率为57.4%，同时高工锂电预计锂电池储能锂电池出货量2021-2025年复合增长率为60%。
②核心驱动力：新能源配储及调峰调频需求，推动储能应用需求快速增长。
③成本缓解下推动发展：上游原材料或企稳回落，下游应用有望加速推进。
④电芯为灵魂，注重电芯核心技术能力。
2、十年积累，携领先技术+丰富经验数据积累迎接储能发展机遇
①十年沉淀积累，项目经验丰富。公司2012年以通信后备电源切入储能市场，并在2018年参与建设了电网侧储能电站，持续积累项目经验，承建多个项目“之最”，在电网侧、用户侧储能系统均有布局，行业领先。
②全产业链布局。公司在储能行业打造了全产业链布局，实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率99%以上。
③储能订单丰富。公司近年加速储能业务拓展，获取丰富订单。其中公司预中标中广核储能项目，直接竞争对话比亚迪，斩获标段第一候选人彰显竞争实力，今年公告储能订单已近24亿元。
④技术+经验+生产能力出众。公司拥有电芯核心技术，注重长循环寿命保障电网安全性。同时公司具备多项电网侧储能项目经验与数据积累，对于电网项目建立理解。此外，公司注重生产能力提升，持续提高生产效率以及电池产品生产质量。
⑤持续扩张产能。公司为应对未来储能需求的增加，公司积极扩张产能，2021年2月，中天科技“210项目”揭牌，项目建成后可形成年产5GWh高效锂电池储能系统的生产能力。
盈利预测与投资建议：全球海风持续高景气，中天作为行业龙头深度受益；光纤光缆复苏进入景气周期，新能源业务板块也迎来重大成长机遇，公司未来成长持续性较强。由于公司光通信业务景气趋势上行，市场光纤价格及出口量持续提升，带来盈利能力的提升和利润弹性，同时海上风电山东及欧洲持续大力推进，以及新能源持续拓展，我们上调公司22-24年归母净利润为39亿、50亿元、60亿元（前值为39亿/48亿/57亿元），对应22年PE为22倍。参考可比公司，给予中天科技25-30倍PE估值，对应目标价28.54-34.25元，重申“买入”评级。
风险提示：上游原材料持续维持高价风险、行业技术发展不及预期、扩产进度不及预期风险、项目推进进度不及预期风险

11月金股5：亨通光电

事件：公司发布2022半年度报告，22H1实现营业收入221.06亿元，同比增长22.42%；实现归母净利润8.60亿元，同比增长28.17%；实现扣非净利润8.85亿元，同比增长59.21%。
我们的点评如下：
1、产业维持高景气，业绩快速增长
公司紧抓海上风电快速发展以及光通信运营商招标量价齐升，行业供需格局逐步改善的机遇，上半年实现业绩快速增长，符合预期。同时公司扣非净利润高增59.21%，增速比归母净利润增速更高。
成本端看，公司上半年实现毛利率16.23%，对比21年（15.95%）提升了0.28pp，我们预计主要是因为光纤光缆招标价格增长带来的毛利率水平提升；费用端看，公司上半年实现净利率4.19%，对比2021年（3.82%）提升0.37pp，主要受益于毛利率提升以及成本管控及汇兑受益下费用降低。我们认为，公司盈利能力有望在光纤光缆持续涨价以及费用管控下稳步增长。
2、各业务竞争优势强劲，赋能公司快速增长
公司是全球领先光纤光缆厂商，22年上半年国内及海外光通信业务快速增长。同时收购了LEONIIndustryHoldingGmbH持有的j-fiberGmbH公司100%股权。j-fiberGmbH公司拥有近40年的特种光纤研发和制造经验，收购将提升公司在特种光纤领域的研发能力；海上风电方面，公司是国内头部厂商之一，今年截至七月中标了包括“越南金瓯海上风电项目””“沙特红海海缆项目”等海外海缆项目；“揭阳神泉二海上风电场项目”、“山东半岛南V场址项目”“汕头勒门（二）“等国内海缆项目以及“山东能源渤中海上风电A场址工程”“三峡阳江青州5/7海上风电项目”等海洋工程项目，在手订单饱满充沛。电网业务方面，公司建立了国内规模最大的超高压测试研发中心，具备了目前国际国内最高电压等级的1000kVAC和±1100kVDC的电缆系统电气型式试验的超级试验验证能力。有望获益于特高压建设以及特种产品的突破。截至2022年7月末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额135.36亿元。
3、预中标江苏射阳220kV海缆，江苏项目正常推进
江苏龙源射阳100万千瓦海上风电项目220kV海缆及附件设备采购项目公布中标候选人，江苏亨通高压海缆有限公司为第一候选人，投标报价17.82亿元，该项目总计海缆长度352.6千米，计算单价约505万/公里，海缆价格整体维持稳定。射阳220kV海缆项目公司如期中标，此前已预中标射阳35kV海缆项目，彰显公司领先竞争实力，同时也再度印证江苏项目在正常推进当中。
盈利预测与投资建议：
整体看，公司收入利润快速成长，通信+能源战略清晰。1）光通信进入景气周期，价格回升业绩弹性可观。2）公司作为海缆海工头部厂商之一，或将充分受益于海风行业快速发展，在手订单充裕，同时技术具备优势，享受高压缆良好竞争格局，整体业务成长性强。3）海洋通信业务未来或迎来海底光缆更替周期，收购华为海洋提升竞争力。4）国网大力推动特高压建设，公司向特高压市场拓展有望提升盈利能力。预计公司22-24年净利润为23亿、29亿、35亿元，对应22年PE为17倍，重申“买入”评级！

风险提示：上游原材料持续维持高价，行业竞争激烈盈利能力下滑，光通信采购价格回落，海上风电建设节奏缓于预期等

计算机

11月金股：信安世纪

事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入1.71亿元，同比增长10.99%；归母净利润0.25亿元，同比下降13.73%，扣非后归母净利润0.2亿元，同比下降13.66%。
点评：
1、Q2收入增长显著受到疫情影响：
公司2022Q2实现收入1.1亿元，同比增长1.5%，归母净利润2686万元，同比下降9%，扣非后归母净利润2337万元，同比下降17%。我们认为公司Q2收入增速放缓主要原因为北京和上海地区疫情影响项目交付及验收。
2、盈利能力保持稳健：
毛利层面，公司上半年毛利率达到74.18%，与21年同期相比提升1.92pct，产品化能力突出。
净利层面，公司上半年归母净利润同比下降，主要原因为：1）新购办公楼新增折旧532万元；2）计入其他收益的政府补助减少693万元。若剔除以上两项非经营性因素影响，公司上半年归母净利润约为0.38亿元，同比增长28%，快于营收增速。
3、下半年业绩持续向好：
订单层面，公司截至6/30存货账面余额为0.96亿元，其中包含发出商品0.47亿元，相比2021年底增长57%，体现出公司上半年在订单层面的增长显著好于收入增长，我们认为下半年疫情好转后公司业务开展有望全面恢复，收入增长有望回升。
利润层面，公司上半年费用管控成效明显，其中销售/管理/研发费用同比增长（负数为下降）-7%/36%/18%，若扣除新办公楼折旧对管理费用的影响，公司管理费用同比增长5%，三大费用增速均低于历史水平。尽管下半年校招员工的加入会增大费用投入，但我们认为公司整体费用增长仍有望保持在可控水平，同时考虑到公司毛利率稳定保持在较高水平，我们对下半年公司利润增长保持乐观。
考虑到公司上半年业绩受到疫情影响，我们调整此前预测，预计公司22-24年营收6.85/8.73/11.12亿元（原预测7.08/9.21/11.78亿元），归母净利润1.92/2.63/3.62亿元（原预测1.96/2.61/3.53亿元），维持“买入”评级。