贵州茅台昨天暴跌8%，今天还在继续下跌！白酒企业为何股价频频下跌？大盘为何对3000点恋恋不舍？飞鲸投研想从定性和定量分析结合的角度，看一看茅台的“股王”性质有没有发生变化。

一、优秀企业的四个标准：好、大、高、正

可以用四个字概括优秀企业的标准：好、大、高、正，即好的商业模式、大的成长空间、高的竞争壁垒、正的企业文化。

1、好的商业模式

完美的商业模式，能够以适当的成本生产某种产品和服务，很好地满足目标客户的高强度的、高频次的、高稳定性的需求，并形成稳定的盈利和现金流。商业模式决定了生意是不是好生意，即“生意能不能做成”，是企业实现从0到1跨越的前提。

所谓实现从0到1，是通过生产某种产品和服务满足某单一体的某一种或一组需求，从而在交换生产的帕累托改进中获得价值增值。

2、大的成长空间

有大的成长空间，意味着企业能够享受规模效应的红利，以递减的边际成本、更高的管理效率，合理配置资源不断完成扩大再生产，从而实现消费、客户、产品从1到N的跨越。

消费从1到N跨越，是单一消费者的复购，饭店标语“宁可一人吃千遍，不愿千人吃一遍”表达的就是这个意思。

客户从1到N跨越，是从满足第一个客户的需求到满足越来越多客户的需求。

产品从1到N跨越，是从满足客户的一个需求，扩展到满足其不同的需求，从一个产品扩张到更多的产品。

3、高的竞争壁垒

竞争是不可避免的，竞争有利于社会进步，也有利于消费者。不过对于企业而言，竞争是侵蚀利润的主要原因。高的竞争壁垒使对手不能实现或慢于自己实现从0到1、在从1到N的进程。竞争对手要么不知道怎么做，要么知道如何做但做不到，或者已经来不及做。这便意味着企业的护城河又宽又深，能够保护自己的利润城堡不倒塌，同时也增加了生意的确定性。

4、正的企业文化

企业需要人来运作。企业文化包括企业的使命、愿景、价值观，企业家的能力和道德水平，企业的治理结构、组织结构等各个方面。成熟的企业文化，会成为塑造内部员工行为和关系的规范，是企业内部所有人共同遵守的价值观，这些都决定了好的商业模式能否变成现实，成长空间能扩展多大，护城河能挖得多宽多深。

二、贵州茅台是优秀的企业

以上内容，属于定性分析，接下来定性和定量结合看一看贵州茅台这家企业。

贵州茅台的商业模式

茅台这家企业，飞鲸投研分析过多次，它有令人羡慕的商业模式，卖的是茅台酒，能够实现低成本、高利润，一门实打实的好生意。酒喝几次就上瘾，茅台酒能满足一些人的社交需求、储藏需求甚至是口腹需求，且这些需求整体是稳定的，不会大起大落。

鲁迅曾这样谈及面子问题，他说“面子是中国精神的纲领，就像晚清时候的长辫子，你只要一揪着辫子，人的身体就整个跟着你走。”在面子与身份的催化下，茅台酒供不应求。

尤其是飞天茅台卖得很贵，但是它的成本很低很低，生产一瓶酒具体要花多少钱咱不知道。不过，咱可以根据现有数据算一算。一瓶飞天茅台酒的出厂价格969远，贵州茅台的销售毛利率约92%，也就是成本率8%，生产成本78块钱左右。

考虑各种管理成本、人员工资、销售成本等，一瓶飞天茅台的总成本也只有460元，贵州茅台的净利率常年高于50%，盈利能力在A股屈指可数。

显然，茅台实现了从0到1的跨越，不仅有出众的盈利能力，还有大额稳定增长的现金流。2019年，执行新的会计准则，把原计入货币资金的“存放同业款项”调整至“拆出资金”项目列示。所以，货币资金加上拆出资金，这个数额是不断增长的，2021年两者之和高达1800多以，不得不说真是钱多得花不完。

贵州茅台的成长空间

成长空间的大小，来自两个方面，一是行业的增长即处在好赛道；二是自身具备竞争力，可以抢占市场，扩大营收规模。

从行业的视角看，白酒产量虽在下降，但由于高端白酒提价快，白酒行业的市场规模不断增长，2021年为6000多亿，预计2025年还会继续增加到9000多亿。

从企业自身看，它的产品有茅台酒和系列酒，在市场上供不应求。买茅台酒的人肯定不止买一次；茅台的客户群体有很多，如喜欢喝茅台酒的、商务宴请的，买来送礼的等等，一瓶酒满足了大家各种需求。消费是持续的，茅台有很大的成长空间。

所以，贵州茅台目前是白酒行业市占率最高的，2020年市占率16.79%。五粮液、洋河股份、泸州老窖的市占率依次为9.82%、3.62%、2.85%，三者加一起都赶不上茅台。

贵州茅台的竞争壁垒

茅台的护城河是所有白酒企业里最宽最深的。首先，贵州茅台这个品牌，已经深深刻在大家的脑海里。其次，茅台酒的生产需要茅台镇特殊的地理环境，这是竞争对手永远复制不了的。还有，茅台酒的生产工艺是受保护的，必须熟练工操作，经过4-5的时间才能沉淀出正宗的茅台酒。

茅台的护城河是多年历史的沉淀、是时间的礼物，这一点尤其重要。

贵州茅台的企业文化

贵州茅台的核心价值观是“酒香、风正、人和”。但它不是完美的，2007年因治理不规范自查整改过。实际上白酒企业都谈不上有多好的管理，但神奇就神奇在，茅台、五粮液、泸州老窖这种高端白酒的商业模式很好、厂长空间广阔、竞争壁垒非常高，对管理层的依赖低，抵消了企业文化的重要性。

三、既然茅台这么优秀，为何股价下跌惨烈？

投资一家公司是一项系统工程，除了以上四个方面的定性分析，还需要考虑企业的估值问题。

PEG指标是市盈率相对盈利增长率的比值，PEG =PE/（净利润增长率*100），PEG小于等于1，意味着当前股价正常或被低估，大于1的则股价高估。

贵州茅台动态市盈率31倍，三季报公布的净利润增长率为19.14%，PEG约等于1.62，显然估值高了；同花顺ifind数据显示，截至今天，贵州茅台PE31倍，处于10年历史57.09%分位点的历史高位。所以最近的下跌有一部分原因是在杀估值。

另一方面，GDP、CPI、PPI增速放缓，大盘在3000附近徘徊，经济不景气对白酒消费也有一定影响。此外，大宗商品价格上涨、美联储加息、人民币贬值等等，都对消费行业有一定影响。

再好的生意，没有护城河是守不住的；无成长空间的好生意投资价值也不大；太烂的管理层也可以把好牌打坏。即使一家公司满足了优秀公司的所有标准，也不一定有投资价值，因为还要考虑估值。毕竟，估值太贵的优秀公司不一定是好资产，尤其是在市场有情绪的时候。

优秀企业的标准分享给大家了，可以自己套用分析，有什么问题欢迎大家在留言区交流～

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来源：飞鲸投研