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海天、千禾之争,中炬高新是渔翁吗?

飞鲸投研   / 2022-10-21 18:16 发布

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10月19日晚,中炬高新发布公告称,控股股东中山润田持股降至16.32%;二股东火炬集团及一致行动人鼎晖隽禺、国泰君安QFII-CC增持至13.96%,双方持股差距缩小至2.36%。

这一消息一出,10月20日中炬高新股价扭跌为涨,收盘涨幅2.78%,然而今天又跌下去了。或许很多人不知道中炬高新,但一定吃过它家的酱油,旗下两大品牌“厨邦”和“美味鲜”也算是家喻户晓了。因为添加剂,海天、千禾暗暗较量,中炬高新是那个渔翁得利的“渔翁”吗?

一、中炬高新如何成为一家调味品企业的?

企业做大做强的套路都一样,上市和收购是常见的两种做法。

1995年,成立两年之后,中炬高新就成功登陆A股上市。

1999年,收购了中山市美味鲜食品总厂,并建立了广东美味鲜调味食品有限公司,此从进入调味品赛道。

2001年,更名为“中炬高新技术实业(集团)股份有限公司”;

2005年,中炬高新确立了调味品为主业,调味品营收在总营收中占比45%;

2007年,明确以厨邦为主的销售策略,品牌知名度大幅提升;

2021年,中炬高新调味品营收占比89%,其中酱油、鸡精鸡粉、食用油在总营收中比重分别为55.2%、10.7%、9.6%;调味品之外,中炬高新还涉及园区及房地产开发业务和其他。

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二、从产品的四大环节,了解中炬高新的优劣势

任何我们看到的产品,都不是直接拿来售卖的,尤其是成熟的企业,产品要经过采购、研发、生产和销售四大环节。弄清楚中炬高新的这四个环节,自然就知道它是不是一家好企业了。

1、采购环节,为什么要欠着钱?

对于企业来说,越有钱可能越抠门。因为企业规模越大越有钱,采购商品时赊账就越容易,越有可能延期付款;反倒是那些小企业,没钱没实力,采购的时候往往看别人的脸色,只能一手交钱一手交货甚至先付钱再拿货,很难赊账。

之前飞鲸投研分析过卖豆浆的九阳股份,它属于自己明明很有钱但一直有大量应付款的企业,中炬高新也是。如何判断中炬高新账上有没有钱,看流动性最强的货币资金。中炬高新账上的货币资金基本在3亿到5亿之间,有时候还要几个亿的交易性金融资产,就是钱用不完拿去投资了。

从货币资金在总资产中的占比情况看,大部分都在8%及以上,所以说中炬高新并不缺钱。

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不缺钱为什么要大量赊账呢?这就是钱多的好处了。

应付款是企业买了东西但没给钱或没给全款形成的负债,通俗讲就是企业赊账了。从下图中可以看到,2016年以后,中炬高新的赊账金额越来越多,2021年这一金额高达9个亿,在总资产的比重是15%,可不是小企业能做到的。

2021年中炬高新的应付款9.21亿元,应收款只有3000多万,前者大概是后者的30倍,差距的背后是企业实力的体现。中炬高新处于酱油行业的龙二位置,相对上下游企业而言议价能力强,很多供应商会抢着和它合作。

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赊账给中炬高新带来了哪些好处?

本该支付给供应商的钱暂时留在了手里,中炬高新的钱变多了,就可以用这些钱做其他事情了。

比如打广告和竞争对手抢市场;

比如手里资金暂时周转不可时先拿来用,避免向银行借款,节省了一笔利息;

再比如把钱用来短期投资,说不定还能赚一点收益。

供应商愿意中炬高新赊账,也有自己的小算盘。对供应商来说,与中炬高新合作无异于傍上了大款,大企业经营稳定赖账概率小,随便一个订单就够自己吃一年,晚点给钱怕什么。

供应商只是暂时让渡了自己的资金使用权,却得到了更多有益于自身发展的好处。

2、研发环节,酱油也需要研发

很多人觉得酱油生产很简单,只要按照步骤来,小作坊都能生产酱油。但是目前市场上的酱油品类太多了,同质化很严重。飞鲸投研觉得更好的研发才能进一步提升产品质量,差异化的产品更利于市场竞争。

不论是研发新品,还是通过各种菌群微生物、提取物、化合物优化调味品口味、延长保质期、保证食品安全,都是当前各大酱油品牌长期持续投入的方向。

对比国内外酱油企业的研发投入情况可知:

从金额和研发投入占比来看,海天是最重视研发的一个;

从研发投入占比来看,中炬高新则是在自己能力范围内,最舍得投入资金搞研发的一个,它的研发投入占比最高3.22%,海天和千禾分别为2.88%、2.85%。

说句题外话,恒瑞医药是典型的研发牛、产品牛、业绩牛的企业。酱油虽不像医药那样需要高研发,但研发也是很重要的一环。

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3、生产环节,地理环境是无法复刻的

传统工艺酱油酿造手法分为南派和北派,简单来说,北派采取低盐固态酿造工艺,对气候环境要求低,所需时间短,品质低;南派则是高盐固态,对光照、温度、温差等自然环境要求严格,酿造耗时长,品质高。

中炬高新的酱油酿造采取南派手法,首先它具备先天的地理优势。中山和阳西生产基地都是亚热带季风气候,日照时间长,气候温暖,空气温润,酿造出来的酱油是天然的红褐色,品质佳、味道好。

其次,中炬高新的酱油实打实晒足180天,每一个环节都不会省略,多年的存货周转天数大于等于180天,这一点也确保了产品质量。

就像茅台酒只有在茅台镇、用赤水河谷的红缨子高粱、用赤水河的水,才能酿出来一样,大自然的馈赠,是天然的护城河。

不过,海天的酱油也是南派工艺酿造,它也在广东省,而且它在规模、品牌以及产能利用率上都比中炬高新好一些,所以中炬高新的酱油能比其他酱油品牌好不少,但还是被海天压一头。

4、销售环节,存在一定压力

企业生产的产品通过销售渠道抵达消费者,消费者支付的价款通过回款渠道抵达企业。其中主要涉及的看点有三个:

销售渠道、在销售中产生的费用、企业的收款方式。

2020年调味品销售渠道中,餐饮业占比50%,家庭厨房占比30%,食品价格占比20%。餐饮端是调味品消费的大头,可是中炬高新的产以家庭消费居多,占比70%以上,目前仍然是海天占据餐饮端的大半市场。

中炬高新的产品销售97%依赖于经销商。截至2022年6月底,它已经拥有1800余家经销商,县区开发率66.25%、地级市开发率93.47%。不过值得注意的是,经销商一直在增加,却无助于净利润的增长。

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同样是酱油,为什么销售费用率差别如此大?

难道花钱打广告也会上瘾吗?显然不是,销售费用花不花、花多少都不是企业能决定的。

首先,看产品属性。白酒的客户一旦认准了某个品牌,基本不会变;但调味品的客户忠诚度远没有白酒那么高,所以就需要营销去吸引消费者购买。

其次,看竞争对手。海天是酱油龙头,它在2019年之前销售费用率在10%以上,每100元收入中要至少拿出10块钱投在销售上。品牌打响之后,消费者对其认可度增加,即便不打广告,很多人还是买海天的产品,短期习惯不会改变。所以,2020年和2021年海天的销售费用率大幅降低。

中炬高新和千禾味业的品牌不如海天,而且酱油同质化严重,面临激烈的市场竞争,它们为了吸引大家购买自家产品,不得不投入大量的销售费用。

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企业的回款方式主要有三种:一手交钱、一手交货,先款后货,先货后款。

酱油企业多采用先款后货的订货方式,预收款代表未来一段时间的销售量。一般来说,企业规模越大,营收不断增加,预收款也会随之上升,海天味业和千禾味业都有这样的特征。

中炬高新的营收规模由2017年36亿增加到2021年51亿,可预收款基本没有变动。这可能意味着企业有一定的销售压力。

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三、总结

总体来看,中炬高新在采购环节有议价能力,可以无偿占有供应商的货款;在研发环节投入占比高,有利于产品种类创新和质量提升;在生产环节有着天然的地理环境优势;在销售环节面对竞争对手的挤压,稍微有些费力。

其实就算没有添加剂事件,中炬高新在龙二的椅子上坐也很稳,优点多于缺点,未来还是有看点的。

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来源:飞鲸投研