因为各种各样的原因公司高管辞职本是常见的事，但对于恒瑞医药来说，今年略多了一些，今年年初至今有三位副总经理前后辞职，依次为张月红、邹建军、陶维康，其中陶维康于近日10月10日被公告辞职，让我印象深刻的是邹建军，因为邹建军在恒瑞辞职后便任职君实生物的董事会执行董事了。

恒瑞医药近两年的人事变动引起了我的关注，自去年年中恒瑞经历过孙飘扬和周云曙的再换任之后，企业高管便一直不太稳定，去年年末还有一名财务总监做了离职，是偶然吗？

原高管离职后又迎来新高管上任，恒瑞的前景能交给他们吗？

今天飞鲸投研就主要来解读一下恒瑞的管理层。

一、从实控人、董事长孙飘扬说起

恒瑞医药于2000年上市，作为创始人、最初的掌舵人，孙飘扬除了2020年初-2021年8月暂时将董事长的职位让任于总经理周云曙外，一直和恒瑞医药绑定较深。尤其是恒瑞私有化之后的时间，大约在2014年之后，孙飘扬通过江苏恒瑞医药集团有限公司控股了恒瑞医药，成为企业的实控人。

恒瑞医药对于孙飘扬的重要性，我认为除了能给他自身带来名和利之外，最重要的是孙飘扬认可恒瑞带给他的长期价值，因为自控股之后，恒瑞医药集团有限公司对恒瑞医药的持股比例便几乎没有变动，由2014年的三季度末的24.32%到了2022年二季度末的24.11%。

对于一个企业的实控人来说套现往往是最容易的，但孙飘扬站在了投资者的一方，并没有把自己变成一个收割散户的角色，我认为这也是比较难能可贵的。

在医药行业，市值前十名公司中（排除次新股），实控人持续控股超过5年，并且持股比例变动不超过1%的也就只有恒瑞医药了。

除此之外，恒瑞医药近二十年交的成绩单便是孙总实力的证明。董事长的战略制定直接决定着企业的发展，而恒瑞从前身连云港制药厂濒临破产到成为“药王”，成为了医药行业真正的佼佼者。

截至2021年恒瑞医药归母净利润为45.3亿元，爱尔眼科为23.23亿元，但二者现在的市值却相差不大，都在2000亿元左右，这背后的根本原因便在于当下市场对二者成长性预期的不同。

即便如此，如果再给二者十年时间，恒瑞医药的成长性未必差于爱尔眼科吧。

有人说，孙飘扬老了，1958年出生，到现在64岁了，差一年退休。孙总估计也在担心这件事，但即使孙总未来退居幕后，实控人的身份也不会变，这可能就足够了。

二、高管人事变动频繁，恒瑞医药有没有隐忧？

能够让高管辞职的原因大多有两个，一个是钱给的不够，一个是在公司受了“委屈”，这个委屈可能是公司的原因也可能是自己的原因。

相对来看，如果钱给够了离职，那只能说明高管在公司受了委屈，如果是公司的原因，那就是企业文化不好，但如果是高管自身的原因，那留在公司才是对公司的不好。

所以，我们先来看看这些高管离职是不是因为钱？

今年至今离职的三位都是副总经理，通过对比其他上市公司的薪酬情况和高管结构，我认为这几位副总经理的离职少不了因为钱的问题（或者说个人的职业前景）。

首先从薪酬规模来看，2021年三位经理的税前薪酬虽然不低，分别为484.38万元、577.61万元、453.34万元，但再往前会发现，这些经理获得工资其实不高。换句话说，2021年公司利润下滑，高管发的钱却多了，可能是一种激励，到2022年底，高管们的工资可能又回到了200万元左右的水平。

（2020年恒瑞医药部分高管薪酬情况）

而且“人各有志”，邹建军被君实挖走之后，预计薪酬至少能享受2021年在恒瑞享受的待遇。

去年年底离职的财务总监薪酬相对来说比较合理（对比其他公司），但2021年的薪酬却没有明显增长（2020年、2021年薪酬分别为74.11万元、79.18万元），估计离职原因也有钱少的问题。

至于是否和企业财务相关（异常），我们暂不得而知。

但恒瑞医药对于高管的激励我认为和公司发展还是可以绑定的，主要体现为良好的股权激励。

恒瑞医药于9月9日公布员工持股计划，表示拟受让公司回购股份的数量不超过1,200万股，受让价格仅为公司回购股票均价的15%，预计参加对象总人数不超过1,158人。

解禁条件令人关注：2022年-2024年创新药收入预期达成情况非常可观，累计三年收入甚至到了320亿元，而且即使解禁90%，创新药IND、NDA数量也做了较为乐观的规定。

否则因业绩考核指标未达成或未全部达成，则该解锁期对应的不能解锁的股票权益由管理委员会收回，择机出售后以出资金额与售出金额的孰低值返还持有人，剩余资金归属于公司。

我们拭目以待。

除此之外，“新的血液”进来，恒瑞医药或许还能迸发一定的活力。

据悉，自今年年初至今，恒瑞医药又新任了三名副总经理，包括张晓静、王泉人、贺峰等，都是恒瑞医药的内部选拔。

不得不说，高管的人事变动没有改变恒瑞医药对研发的坚持。

最后关于企业文化好不好的问题，这个问题我无法得出准确的答案，可能公司内部员工以及业内人士更清楚。但我认为对于“药王”来说，这个问题的讨论时间可能已经过去了。

我们侧面了解一下恒瑞医药的企业文化。企业文化好的公司甚至比任何财务指标都能帮助我们说明企业未来的发展，良好的企业文化也是企业的护城河之一，产品、业务流程都容易模仿，但一家企业的精气神却无法模仿。

我们对恒瑞企业文化了解主要停留在使命、愿景和价值观上面，最新的使命、愿景、价值观是在2020年刚刚设立的，虽然经过一次更改，但科技创新和国际化两个战略一直围绕着公司发展，最起码恒瑞医药是一家“搞事业”的公司。

2020年：

2019年：

三、总结一下

总的来看，飞鲸投研认为高管人事变动对恒瑞医药的影响或是有限的，企业的实控人、企业文化还有未来的发展意义更为重要。

对于恒瑞医药来说，虽然它目前的情况不容乐观，但孙总仍然是恒瑞的表率这一点没有改变，而且从一些发展预期来看，企业仍然是向上发展的，相信时间会给我们答案。

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来源：飞鲸投研