一般来说，由于会计做账、审计工作的复杂性，在假发票、假账单、假开会甚至假出差的掩盖之下，除非上市公司走投无路，否则财务造假很难在短时间内被发现。但财务造假案例层出不穷，中小投资者的利益遭受着威胁，所以面临这类风险就需要我们掌握财务分析的能力。

昨天分享了企业操纵财报或者造假的一些手段和识别方法，今天飞鲸投研结合两个案例去看一下上市公司实际操作手段以及展露出来的问题。

这两家企业都是医药中药企业，分别为康美药业和同济堂，曾经在医药行业没有被整治之前，医药行业尤其是销售环节暗藏了诸多灰色地带。

一、上市公司造假案例回顾：康美药业

在A股市场，操作财报甚至造假的公司屡见不鲜，最常见的是一些已经陷入经营困难的公司（主要包括ST、*ST带帽公司），大概是为了不想退市，不能卖资产变现的话便只能是想方设法美化利润表了。

除此之外还有一些业绩表现一直比较好的公司，为了维持这种繁荣景象，提升自己的股价，同样为了套现或者取得更多的融资、贷款而选择了操纵财报。

财务造假除了考验企业的资本运营能力/财务造假能力，也非常考验企业的经营管理能力，稍有不慎企业就会露出马脚。

（上市公司操作财报或造假流程）

最近几年医药行业轰动一时的造假案例就是康美药业（现ST康美），其主营业务为中药饮片生产和医药商业业务，在2018年爆出造假之前，企业一度成为千亿市值的大牛股，债权人和中小股东都被它蒙蔽了。

2016-2018年康美药业存在虚增营业收入、虚增营业利润、虚增货币资金及控股股东非经营性资金占用等重大问题，其中累计虚增营业收入超200亿元、累计虚增营业利润20.81亿元，截至2018年上半年累计虚增货币资金达到361.88亿元。

一般来说，利润表里的问题我们难以直接发现，但结合其他两张报表便能发现其中的端倪，当时康美药业财务报表中存在的最典型问题是“存贷双高”，在企业经营活动现金流“良好”，企业还要借大量的短期借款去投资，呈现出“短贷长投”的资本结构风险。且不说企业资本性支出是否有意义，单是企业借钱投资就说不过去。

截至2017年，没有被发现财务造假之前，康美药业的货币资金和短期借款，分别达到了341.51亿元、113.7亿元。

当然，除了这一个比较明显的问题之外，康美药业和同行业对比也能发现一些奇怪的点，其中中药材贸易业务毛利率达到了24%，远高于同行业企业，一般来说，医药商业流通业务毛利率维持10%就非常不错了；

账面上存货高达157亿元，其中库存商品占比最多，达到了近75亿元，虽然通过造假企业基本维持了存货周转率的稳定，但其实存货周转率并不高，且在贸易业务多年收入持续下滑的背景下，存货跌价一年计提仅有不到3千万。当然，如果是企业自产中药材业务库存在增加，那么企业收入增长的速度、或者说大规模扩产又真是合理的吗？

事实证明，这些不正常的问题只是冰山一角，为了掩盖企业财务上的问题，康美药业不仅大幅虚增收入、利润、货币资金、现金流等，而且虚减存货、其他应收款、其他应付款、在建工程等。

可见企业不仅“企业文化”有问题，发展经营等都有很大问题。

二、案例之二：同济堂

我们再来看一个造假案例，和康美药业同属于中药企业，同济堂，其主营业务和前面我们提到的康美药业有相似之处，主营医药批发的商业业务，自产业务不多，在今年上半年刚刚退市。

本来2015年之后企业就有退市风险，但2016-2019年企业通过造假，导致2016-2019年虚增利润总额分别为6.8亿元、9.2亿元、8.3亿元、3.86亿元，从而维持了盈利避免退市，前三年连审计公司都“查不出来”。

我们主要来看看同济堂造假的手法和露出的马脚。

首先，虚增收入是最主要的一步，2016-2018年，同济堂主要通过三家子公司虚构销售及采购业务、伪造银行回单等虚增收入，累计虚增收入207.35亿元，2019年则通过虚增营业收入-其他业务收入3.86亿元，虚增利润总额3.86亿元。

对此，因为无法接触到业务经营甚至票据、单据，我们并不能判断出来企业是否有造假嫌疑，但我经过对企业财务报表的分析仍然可以发现一些问题，比如说同济堂的存货周转率出奇的高等，主要因为企业在虚构业务的同时并没有产生存货，而企业实际体量不大，使得账面上的存货并不多。

在医药行业或者说医药商业行业，实际存货周转率能达到10次以上的企业都不多，大多数是一些医疗服务企业，同济堂又凭什么使得存货周转率达到17次呢？

当然，除了比较明显的问题外，同济堂一些隐在的问题也并不正常，包括企业整体毛利率要高于同行业企业，经营现金流和利润表相比并不好，同时在借债投资的情况下，预付款项也在增加或突然增长较快等，每一个不正常的细节都值得我们对企业进行深究。

最后，除了财务报表上存在的问题，我认为造假的企业有一个明显的共性是它的企业文化不好，因为实控人一定是有问题的，所以才会占用上市公司的资金，不让其反映在财务报表里。

所以除了关注财务报表，财务报表之外的危险信号也需要我们警惕，包括控股大股东持续大量减持公司股票、经常更换会计师事务所、频繁更换财务总监、上市公司跨行业收购且主要依赖发现股票支付回购款等。

三、总结一下

总的来看，经过对上述两例财务造假的分析，飞鲸投研认为它们是存在较大共同点的，主要为虚增收入这一块，实际二者的经营都不如财报展示的那么乐观，也就有了后面财报上的各种漏洞，所以我们以后在分析的时候，除了观察财报的问题，也可以从收入端去考虑，企业真的能获得那么多收入吗？企业的收入增速真的那么高吗？企业的核心竞争力又是什么样的？

吾日三省“其”身。

最后希望大家能在熊市的时候选到真正好的股票，一只可以穿越牛熊的股票。

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来源：飞鲸投研