在金融市场，一般是政策底先出现，然后才有市场底和经济底，但基于本周晚专家们对于美联储加息的预期，美联储对利率和失业率预测还将大幅上调，大概率加息75基点，货币政策仍然紧缩。有人预测接下来美联储加息边际会下滑，同时2023年开启降息周期，但A股何时迎来拐点似乎仍然难以确定。

所以，在此背景下我认为控制风险是一方面，以价值为导向研究企业便是最重要的一件事。

今天重温唐朝老师写的《手把手教你读财报》，飞鲸投研给大家总结一下企业操纵财报及造假的行为，主要分为三类，操纵收入、操纵费用和操纵现金流，他提到了很多例子，但如果我们不知道内幕其实是有些难懂的，所以今天我想说一下企业不同操纵财报行为背后露出的马脚，给我们分析公司提供一些思路。

1、操纵收入包括虚构收入、借助一次性行为夸大收入和提前确认收入。

其中虚构收入为了维持真实性，势必伴随着与交易对手合作的痕迹，有的企业习惯内部操作，成立空壳公司帮助企业做虚假交易，虚构收入和成本，但有的企业是在已有客户基础上虚增收入，而后通过和主营业务无关的项目支付出去这部分，或直接和客户进行互换贸易（高价出售、高价采购）等。

借助一次性行为夸大收入常见的有将出售资产的钱转化为营业收入；将收购支出转化为营业收入；将亏损打包出售掩盖亏损；将政府补助的钱转化为营业收入。

关于上述两类做法，我认为主要关注点在于财报数据变动的合理性以及企业的上下游关系，关注和营业收入相关的科目或项目，包括营业收入和成本结构、毛利率、其他业务收入等。

提前确认收入是很多上市公司喜欢的利润调节方法，通常表现为确认尚未开始提供产品或服务的收入或者按“完工”比例确认收入，在买家没有明确承担付款义务时确认收入等，这一类行为便可能使企业产生大额的应收账款或营业成本/存货异常等。

操纵收入方法如下图：

2、操作费用分别虚减费用和虚增费用，虚减费用常用的手段为：将本期费用推至未来、掩盖成本或亏损；

虚增费用则俗称为“洗大澡”，常用的手段有：注销资产或存货、大额计提减值损失、将经常性费用归入一次性费用计提等。

首先来看一下虚减费用的几个做法。

一是将本期费用推至未来，主要手法有：延长折旧摊销年限；忽视已经形成的坏账损失；不合理地采用费用资本化；将费用暂时挂在应收账款或预付账款科目；推迟在建工程转为固定资产，甚至将日常费用计入资产成本等。

这些手法简单粗暴，关注有关金额的异常变化和合理性，有利于我们排除风险。

二是掩盖成本或亏损，常见的有出售资产增加收入（这个也是操纵收入的做法）、少计原材料成本、少计各大费用等。

少计原材料成本常见的手法是改变材料的名称，以规避存货出库的会计政策约束，达到先计算低成本原材料的目的；少计各大费用常见的是将不形成发票的支出项目（主要为销售回扣）作为销售费用的抵减科目。

这一类成本/费用减少的行为，我们可以观察企业利润表科目及盈利能力指标的变动，成本费用一般应和营业收入同向变动，保持比例的相对稳定，但如果突然出现大幅降低，或者显著低于竞争对手，我们便需要警惕。

三是“洗大澡”，意思是上市公司利用财务手段，有意将公司经营及资产情况恶化，常见的手法有：注销资产或存货，以降低未来折旧或增加未来盘盈；大额计提应收账款或存货减值损失，还可以在未来转回；将经常性费用归入一次性费用（非常规不可持续费用）计提，以减少未来费用等。

“洗大澡”的发生往往伴随着利润表有关科目的异常波动，尤其是意图隐藏问题的公司，可能会创造一些非常规费用科目放在营业外支出或其他费用中，这时候我们仍然要关注这些成本费用增加的原因及合理性。

操纵费用方法如下图：

3、最后是操纵现金流，一般为美化经营活动现金流，如果企业伴随着虚增利润的造假行为，经营现金流如果不进行美化可能就会产生很大差距，但如果企业美化了经营现金流，可能就需要投资活动、筹资活动现金流付出一些代价。

三类美化经营活动现金流的行为包括增加经营活动现金流入、减少经营活动现金流出、一次性行为美化经营活动现金流净额。

一是增加经营活动现金流入，常见的手法是上市公司将投资或筹资活动的现金流入或流出转化为经营活动现金流入，比如说将投资活动现金流转化成经营活动现金流，公司出售子公司或其他资产，作价的总款项分为首付款和未来的收入分账两部分，从而增加现金流入；将筹资活动现金流转化为经营活动现金流，比如说公司以存货抵押借款，转化为先销售给借方、下期再回购回来。

二是减少经营活动现金流流出，一般也是将经营活动现金流出转化为投资或筹资活动现金流出。常见的有将某些经营活动现金支出直接归入投资活动或筹资活动，

比如说将短期经营租赁划为融资租赁、租入网络宽带、购买电影电视节目版权等，后两者应该是经营活动现金流出；以及以承兑汇票采购减少经营活动现金流出，后期到期偿还时记为债务偿还。

三是一次性美化经营活动现金流净额。常见的手法有出售已有应收款或创造应收款进行出售，夸大当期经营活动现金流入；给出高额折扣，刺激客户付清应收款或提前采购，增加当期经营活动现金流流入；拖欠供应商货款或减少正常采购，以减少经营活动现金流流出。

要想发现企业是否操纵现金流，我认为最直接的办法就是关注三类活动现金流的异常性，同时结合利润表和资产负债表以及企业当期发生的投资、筹资活动去分析，主要关注科目或项目为经营活动现金流净额、收到其他与经营活动有关的现金、投资活动现金流出等。

操纵现金流方法如下图：

最后飞鲸投研总结一下对上市公司操纵财报或造假的分析方法，首先我们要了解上市公司操纵财报的手段一般有三种，操纵虚增收入、操纵成本费用、操纵增加经营活动现金流量，然后对于警惕这些行为引起的财报变化，关注收入增加、成本费用增加或减少以及现金流变动的合理或异常。不得不说，这考验着我们对财报分析的能力，不止是对三张报表各个科目的了解还有对这家企业的了解。当然，确认一家企业操纵财报或许会比较困难，但有疑点的企业我们要尽量远离。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

关注飞鲸投研，这里有您最关心的投资报告！

来源：飞鲸投研