医美行业调整对于头部企业的不利影响是暂时的，长期来看反而有利于龙头企业整合。

贝泰妮是一家护肤品企业，与医美概念几乎无关，所以行业调整未波及它。前段时间发现，连锁药店摆放很多薇诺娜系列产品（薇诺娜是贝泰妮的主要品牌），主要针对敏感肌肤修复，特意买了几瓶，使用感受不错。再好的化妆品，都不如一张完美无瑕的脸，爱美是女人的天性，那么贝泰妮是否能成为敏感肌人群的首选呢？

一、A股最值钱的护肤品企业、云南的超级上市公司

A股有多家护肤品企业，玻尿酸龙头华熙生物、国货品牌珀莱雅、上海家化、丸美股份等等。按照市值来看，贝泰妮当前市值约700亿，位居榜一，且市盈率88倍，可见机构和投资者对于贝泰妮都抱有较高期望。爱美客当前市值1000亿以上，这里并没有把爱美客算进护肤品里面，因为从行业看，它属于医疗器械行业，从产品看，多以医美注射产品为主，今年上半年化妆品营收占比只有0.2%。

贝泰妮是一家云南企业，云南有五大超级上市公司：

恩捷股份：全球隔膜龙头；

华能水电：实施“西电东送”、“云电外送”的核心企业和龙头企业；

云南白药：手握国家绝密配方的中药龙头，A股的超级大白马；

贝泰妮：国货敏感肌护肤龙头企业；

沃森生物：国产创新疫苗龙头，从事人用疫苗产品研发，拥有全球两大重磅疫苗品种。

前五大超级上市公司中，贝泰妮市值排名第四，它的核心品牌就是“薇诺娜”。2011年，滇虹药业进行改制，把不赚钱的项目从公司剥离出去，“薇诺娜”便被以30万元转让给了当时滇红药业的经销商贝泰妮。自此，“薇诺娜”变成了贝泰妮的顶梁柱，而且凭借这个顶梁柱成功上市。

二、一年营收40亿，薇诺娜是贝泰妮的主心骨

贝泰妮是中国护肤品行业的龙头企业，被称为“皮肤学级护肤品第一股”，旗下品牌薇诺娜已成为中国功效性护肤品第一品牌。中国医师协会颁布的护肤品皮肤科应用指南中界定的，功能性皮肤学级护肤品需满足三个特征，安全性，功效性和临床验证。皮肤学级护肤品，国际代表品牌有理肤泉、薇姿、雅漾，国内品牌薇诺娜、玉泽、米蓓儿等。

贝泰妮旗下品牌有薇诺娜、WINONA Baby、痘痘康、Beauty Answers、资润等，其中薇诺娜主要针对敏感肌肤护理，是贝泰妮最重要的品牌。

根据贝泰妮年报数据可知，薇诺娜为营收贡献了98%的力量。近两年贝泰妮有意发展彩妆、医疗器械等业务，2021年薇诺娜营收39.42亿元，虽然在总营收中占比略有下降，但仍然有98%，是贝泰妮的主心骨，有它则业绩无忧，无它则楼倒房塌。

不仅在公司内的占比高，薇诺娜在皮肤级护肤品市场占有率稳居第一。2019年之前，雅漾、理肤泉、薇姿占据着国内绝大部分市场；2019年开始，薇诺娜赶超国际品牌，成为市占率最高的品牌。

2020年，薇诺娜在皮肤级护肤品市场占有率21.6%，处于绝对领先优势，市占率第二、第三的品牌分别是理肤泉10.9%、雅漾10.5%。根据Euromonitor的统计数据显示，2021年薇诺娜市场份额相较2020年提升2个百分点，与市场份额排名第二、第三的差距进一步扩大，“薇诺娜”国内市场份额接近第二、三名的总和，头部效应显著。

三、线上销售占比80%，线下渠道有望成为下一个突破口

贝泰妮的销售模式，线下渠道为基础，线上渠道为主导。线上、线下都可以分为自营销售和经销、代销，线上自营业务主要是自建平台或通过大型 B2C 电商平台开设自营店铺；线下自营业务是通过线下直营店进行。

2020年之前，线上渠道营业收入占比不断提升，并于2020年达到最高，线上占比82.38%；2020年之后，线上营收占比略有下滑。今年上半年，贝泰妮线上收入16.27亿元，虽然线上销售占比有多下滑，但依然高达79.36%。

线上销售确实有线下没有的优势，据贝泰妮自身透露：今年618大促活动，王牌“特护霜”单品销售额破亿，清透防晒乳单品爆卖超100 万支；“薇诺娜”品牌敏感肌专属精华全网爆卖超40万瓶；舒缓修护冻干面膜爆卖超650万片。

这样的业绩线下很难实现。

两条腿走路总比一条腿要稳，线上线下协同发展，贝泰妮未来才能走得更稳更远。且线上销售占比高，使得贝泰妮销售费用逐年增加，从下面的图表中可以看出，贝泰妮的销售费用占比一直在40%以上。毕竟贝泰妮不仅要面对国货品牌的竞争，还要与国际品牌一较高下，大家都卷，不卷不行。各大网购平台的广告一个比一个秀，如果贝泰妮不够亮眼，怎么能抓住潜在客户的眼球呢？

贝泰妮线上销售产品毛利率74.37%，低于线下销售产品的毛利率83.96%，另外，线上渠道已经十分成熟，或许线下渠道有望成为贝泰妮的下一个突破口。

近年来，国内连锁药房转型升级，连锁药店与护肤品企业的合作意愿增强。从医药企业里走出来的薇诺娜，本身就具有与医药渠道结合的良好基础，贝泰妮的线下渠道主要就是与美妆店和药店合作。截至2022年6月，贝泰妮已入驻超过4000家屈臣氏店铺，OTC渠道已覆盖全国21个省级行政区。

四、总结：

贝泰妮是国货敏感肌修护龙头，也是皮肤级护肤品市占率第一的企业。“面子工程”越来越重要，护肤品市场空间不断增长，消费者的需求也愈加专业化、多样化，贝泰妮未来的发展潜力不可小觑。当然，它也面临着国内外众多竞争对手，不可掉以轻心，以后还需要多完善线下渠道，完善产品矩阵，增强自身竞争力。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

关注飞鲸投研，这里有您最关心的投资报告！

来源：飞鲸投研