管理 【国盛机械&计算机】鸣志电器中报点评：疫情冲击下收入超预期，新兴高附加值业务增速亮眼。

[烟花]疫情冲击下韧性十足，6月生产恢复带动上半年收入基本持平。2022年上半年在疫情多点反复及长时间停工停产情况下，公司实现营业收入12.68亿元。6月以来公司核心业务快速恢复，6月单月公司实现营收2.65亿元，创历史单月收入新高（yoy+17%），带动上半年收入基本持平。22H1公司平均毛利率为38.5%（同比+0.5pct），其中Q2毛利率为38.7%（同比+1.4pct）。上半年利润降幅较大，22H1公司实现归母净利润7,043万元，同比下降45.4%，主要系公司按年度发展计划追加工厂投入，管理费用大幅提升所致。

[烟花]无刷、伺服等高附加值产品增速亮眼，新建产能项目陆续投放。22H1公司运动控制业务结构持续优化。从应用端来看，22H1公司运动控制业务在工厂自动化、医疗仪器和生化分析、移动服务机器人、半导体加工设备等应用领域分别实现20%/21%/50%/85%的快速增长。从产品端来看，22H1公司无刷电机+无刷无齿槽电机产品合计营收同比大幅增长60%；运控解决方案业务同比增长5%，其中伺服系统业务同比大幅增长44% 。此外，公司太仓产业基地已投入使用，预计22Q4完成上海工厂产能承接工作，同时越南生产基地400万台混合式步进电机项目重新启动，预计23Q1开始试运行。

[烟花]产品组合完备，加速打造系统级解决方案供应商。公司已拥有步进系统、步进伺服系统、伺服系统、通用无刷驱动系统和运动控制器等五大类平台化产品线，同时海外子公司Lin、AMP、T Motion为全球顶尖运控品牌，整合子公司研发资源打造的指关节电机一体化方案具备全球竞争力，未来人形机器人将为公司创造大量指关节电机需求。整体看，公司产品组合完备，将加速迈向全球级运动控制解决方案供应商。

[太阳]盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入33.36/45.50/66.24亿元，实现归母净利润3.30/5.26/9.32亿元，当前市值对应PE为56.7/35.6/20.1X。长期看公司有望充分享受龙头估值溢价，维持“买入”评级。

[玫瑰]风险提示：制造业扩产不及预期；行业竞争格局加剧；并购公司整合风险。

☎联系人：张一鸣/欧阳蕤/邓宇亮