（报告出品方/作者：东吴证券，曾朵红）

储能系统：包含电池、PCS、BMS、EMS等多个环节，具体标的包括宁德时代、亿纬锂能、阳光电源、南都电源、科士达、科华数据等，其中龙头公司宁德时代、比亚迪、阳光电源、锦浪科技等出口海外较多；

工程EPC、并网检测、后期运维：具体标的包括南网科技、阿特斯、林洋能源、宝光电气、万里扬、电科院等。

1.

储能的必要性凸现，东风已至。

一方面，双碳目标下，新能源装机维持高增速，装机规模占比不断提升，给电网带来较大考验。绿电占比越高越需要搭配储能，紧迫性越强。在此背景下，国家级储能相关政策频繁出台，对新型储能产业做出一系列顶层战略规划，明确到2025年30GW的发展目标，并推动其规范化与市场化发展；

另一方面，在近年来对储能商业模式的持续探索下，其收入渠道不断拓展，盈利能力显著提高，同时伴随政策端补偿机制等的陆续推出，储能经济性有望持续改善。

2.

储能产业链：电池及储能系统为成本核心。

储能产业链上游为各种原材料，包括正极材料、负极材料、电解液、隔膜、电子元器件、结构件、辅材、屏柜电缆、土建安装、升压装置等；

中游主要包括储能电池、电池管理系统（BMS）、储能变流器（PCS）、能量控制系统（EMS）等；

下游主要为发电侧、电网侧、用户侧等具体应用场景。

3.

海外市场储能增速最快，发展迅猛。其中美国是全球最大、增速最快的储能市场。但今年由于能源危机，欧洲户储爆发式增长，需求更为迫切。

美国业务情况：宁德时代为Tesla、Fluence主要供应商之一，中美市场均受益；科士达为SolarEdge主要电池代工供应商；德业股份绑定美国经销商Sol-Ark；禾迈股份、昱能科技（微逆）、科陆电子（电池、PCS）等均在美国有出货。

国外户储，国内大储独储。

户用储能相关标的例如锦浪科技、德业股份、固德威、禾迈股份、昱能科技，这种小型的储能PCS盈利能力较好，可以较好的将价格传导给ToC消费者。

4.

国内外储能发展模式和阶段不同，国外户储，国内大储共储独储。国内，通过政策疏导，绿电渗透的迫切性，解决了经济性，大储能收益和模式逐步理顺，尤其上游材料价格下跌，光伏，风电等成本下跌，独立或共享储能将迎来大爆发。国内伴随着下半年集中式电站的装机东风，储能也将起舞。

5.

储能核心受益环节分析。电池，逆变器变流器，储能系统。

电池端：

储能电池做的好例如派能科技、鹏辉能源。

户储电池，派能科技全球第二，特斯拉第一。鹏辉能源储能电池占比大，扩产迅速，弹性大。派能科技能够较好的把成本压力传导给消费者，目前是1.5-2元/W；宁德时代是多面手，电池技术也最好，既能做户用储能、也可以做工商业储能、也可以做大型逆变电池，储能电池占比20-30%，弹性一般；

第二梯队，亿纬锂能、欣旺达、德赛电池、南都电源通常做发电侧和电网侧电池多一些，动力电池价格传导难一些，储能电池价格赶上动力磷酸铁锂电池，略低于三元电池，低于户用储能电池。

储能电池预期差较大建议关注南都电源，估值较低，增速或超想象，从去年出货量小gw，今年年中5gw，年底10gw。还有锂电回收业务都在风口。

实验室阶段的电池技术方向，钠电池，钒电池。涉及到公司华阳股份，攀钢钒钛等不做详细描述。

大型的储能PCS端：

许继电气、平高电气、思源电气这种电网设备，还有科华数据、禾望电气，星云股份、四方股份、金盘科技。很多个股明年的估值大概在30左右。

这种发电侧和电网侧的储能PCS比较突出的标的四方股份，是国内最大的工商业储能PCS公司，在海外市场做的也很好，在过去两年海外市场占其工商业储能PCS市场70%，国内近两年逐步提升到接近50%。

储能集成方面，这个赛道竞争很激烈，盈利能力相对较差。

海博思创、阳光电源是国内两家最大的储能集成企业。

储能系统方面会有很多交叉赛道，很多公司既做这个也做那个。

阳光电源具有代表性。既做储能的PCS也做储能集成也可能既做储能的电池也做储能的集成。

偏向大型逆变电站首推的核心标的是阳光电源非常适合机构上量购买的标的。下半年有机会涨回来。

宁德时代主要做储能电新电柜不太会太大规模用自身力量去做集成，会和科士达等相关战略公司进行强强联合，利用科士达的PCS借助永福股份的设计和集成优势。PCS和储能电池很多企业也做集成。

6.

储能安全领域。储能温控+储能消防价值量占比3%左右。

储能温控例如英维克、高澜股份、同飞股份、科创新源质地较好。

储能消防国内两家绝对龙头青岛消防和国安达，今明两年估值较为便宜。

7.

储能运营，国内未来非常强有力参与者是文山电力，是南方电网调峰调频公司的资产注入方.目前南方电网针对十四五的储能明确提出13.88GW的规划，有20GW的储能，有50%的新型储能规划，文山电力未来不仅是抽水蓄能的公司，是抽水蓄能+电网储能双运营的公司，和新源国内两家最大的储能运营公司，一个背靠国网、一个背靠南网，文山电力是很难得的龙头标的，林洋能源近几年自己开始做储能运营，可关注。

8.

便携式储能包括公牛集团、博力威、华宝能源