这是一篇事前不知道分析结果的文章，本想聚焦一家公司写一写，看完招股说明书和年报发现，亮点不是太多。所以，脑子里就冒出一个想法，我选取了休闲食品赛道里4家比较有代表性的龙头企业，想要从规模、成长性、盈利性和股东回报四个维度比较一下，看一看这些企业到底怎么样。

一、企业简单介绍

三只松鼠：安徽芜湖的网红企业，擅长把握流量红利，主营坚果和休闲零食，如今已成为坚果行业的龙头。线上营收占比66%，是一家典型的外包生产为主的企业。

良品铺子：总部位于湖北武汉，连续6年高端零食市场终端销售额全国领先，目前已形成肉类零食、坚果炒货、果干果脯等多个品类、1400余种产品组合，能够有效满足不同消费者群体的多样化需求。生产模式也是以代工为主，线上线下发展较为均衡，2021年线上营收占比53%。

来伊份：创立于1999年，品牌发源地为上海，是一家经营自主品牌的休闲食品全渠道运营商，也是4家公司中拥有门店数量最多的一家，公司的核心品牌“来伊份”及“伊仔”在消费者中享有较高的知名度和美誉度。

盐津铺子：一家以自主生产为主的休闲零食企业，主营两大核心战略品类，以鱼豆腐、都敢为代表的“咸味零食”类产品和以面包、蛋糕点心为代表的“烘焙甜点”类产品。销售渠道以线下为主，线上产品营收不足10%。

二、规模：绝对值对比

商场如战场，上市企业之间也有着弱肉强食，适者生存的规律。规模大小本身没什么意义，但企业如果没有规模，就无法生存下去或是保持竞争力；甚至很容易被吞并或是破产。

规模大是一种安全感，同时规模效应可以帮助企业节约成本、增加资源的有效利用率。同样大的房间里，一个人工作和十个人共同工作，产生的效果肯定不一样，人数增加不仅使空间得到有效利用，合理分工下还可以提高效率。

这里飞鲸投研选取2个指标进行对比：营业收入和净利润。

从营业收入来看，规模最大的是三只松鼠，它的营收将近百亿；其次是良品铺子，由于线上线下全渠道发展，良品铺子的营收逐年增加；来伊份似乎陷入了增长瓶颈，近四年营收在40亿元上下浮动；规模最小的是盐津铺子，不过营收呈现逐年增长的有利趋势。

营收规模大，正常情况下净利润也会较高，三只松鼠就是这样的；来伊份似乎盈利乏力，净利润不容乐观；而良品铺子和盐津铺子净利润走势较好，整体呈右侧拉升趋势，2021年净利润下滑，是由于业态转型、渠道扩张导致的。

三、成长性：相对值比较

成长性是指企业的发展前景。通常具有成长性的公司多数都是主营业务突出、有自己的强势单品，营业收入增长率高，表明产品的市场需求大，业务扩张能力强。

净利润是公司经营业绩的最终结果。净利润的连续增长是公司成长性的基本特征，如其增幅较大，说明公司经营业绩突出，市场竞争能力强。反之，净利润增幅小甚至出现负增长也就谈不上具有成长性。

四家企业的营收增速可以用四个字形容：形态各异。整体来看，良品铺子和盐津铺子的营收增速是相对稳定的，至少从2021年的表现来看，二者算是优秀的。

净利润增速更是让人一言难尽，相对而言，三只松鼠和盐津铺子的成长性比较稳定。前者净利润增速稳中向好；后者净利润增速整体保持在高水平，2021年由于业务转型调整，净利润下滑比较严重，但从2022年的表现来看，盐津铺子已转型成功，业绩表现不错。

四、股东回报：净资产收益率比较

股神巴菲特曾经说过，如果非要选择一个指标进行选股，他会选择ROE。公司能够创造并维持高水平的ROE是可遇而不可求的。因为当公司规模扩大的时候，维持高ROE是极其困难的事情。

ROE，即净资产收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，反映了股东权益的收益水平，衡量了公司运用自有资本的效率。通常来说，ROE越高，每单位净资产带来的收益越高。

三只松鼠的净资产收益率像坐过山车一样刺激，流量红利不具备持续性，ROE近几年一直未突破20%。或许是线下门店太多的原因，来伊份净利率过低，使得其ROE也是四者中最低的。

良品铺子和盐津铺子总是不分高低，ROE水平都保持在10%-20%之间，股东回报还算不错。

五、盈利性比较：盐津铺子赚钱能力最强

盈利性代表企业的赚钱能力，一般用毛利率和净利率来衡量赚钱能力的强弱。

通过毛利率对比，可以发现三只松鼠毛利率低于同行，是源自代工及线上的经营模式，它无法把坚果成本的上升转嫁给消费者。来伊份毛利率显著高于同行，主要是公司以线下直营门店为主：一方面产品定价高于线上，另一方面直营模式利润率高于加盟模式（良品铺子）。

来伊份毛利率虽高，但由于其直营门店绝大多数为租赁经营，租赁费用占销售费用的30%以上，期间费用率达45%显著高于同行，所以净利率反而最低。盐津铺子自主生产为主，且主要渠道为商超，不需要投入太多的费用做宣传，整体净利率最高，不过近两年扩张网络渠道，净利率有所下降。

总结

从规模、成长性、盈利性和股东回报四个方面综合来看，盐津铺子的表现最好。休闲零食行业空间巨大，且行业集中度低，未来有很多机会，同时也会面临更多挑战。飞鲸投研看来，只有在保证产品质量的前提下，聚焦核心产品，打通全渠道，实现降本增效，才能在竞争中掌握主动权。大家感觉哪家企业最有实力呢？

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来源：飞鲸投研