作者：王丽 刘玉霞，来源：投资作业本

1

新能源下跌或是买入机会

问：您认为最近新能源板块波动背后的原因是什么？以及您怎么看待后续的行情呢？

张富盛：从5月份整个市场开始反弹之后，反弹最多的是新能源板块，所以说新能源在过去几个月的超额收益最多，但是总体上整个中国的经济压力还是比较大的，所以这种情况会使整个市场的风险偏好有所下降。

对过去三年进行复盘，市场在有一波下跌之后，反弹回来的包括今年都是新能源，所以往后看，下跌有可能还是买入的机会。

2

电动化渗透率15%，智能化渗透率不到5%，未来空间很大

问：关于汽车的电动化和智能化，当前新能源汽车处于什么阶段？以及现阶段对行业发展的核心驱动力是什么？

张富盛：这里分开来讲一下电动化和智能化。

首先，从电动化的角度看，去年整个中国是350万辆电动车的销量，相比于全年2000多万辆乘用车的销量来说，大概处在15%的渗透率，然后今年通过增长之后渗透率可能会在25%左右。

长期看电动化的渗透率可能会到70%~80%的比例，所以也意味着从当前看，未来还是有3~5倍的增长空间，但是相比于过去几年，整个总量的增速可能会下降一些。

从未来的投资角度来说创新的机会可能会更好，所以主要去抓一些创新的机会。

但是，反过来从智能化的角度去看，今年有可能是整个智能化的元年，因为智能化分L1、L2、L3、L4、L5的5个阶段，目前的话可能处在L2阶段，更多的是辅助驾驶，而往后看到L3就变成了真正的智能化，比如今年中国深圳拿到了第一块城市智能驾驶L3的牌照。

L3之后法律规定开启自动驾驶如果发生了一定的交通事故，责任鉴定方就变成了整车企业或者说是自动驾驶系统的供应商。所以这里面有一个巨大的跨越，也是一个重点把握投资机会的方向。

智能化渗透率比例目前还不到5%，但长期渗透率也是有50%以上的空间。这意味着从智能化的角度，目前更加处于初期，未来的空间会更大。

3

汽车板块细分方向

问：聊一聊整个汽车板块有哪些细分领域还有方向？

张富盛：汽车的细分行业是非常多的，从产业化发展角度，可以规划为从燃油车变成电动车，再然后变成了智能化或者说是无人化、共享化的发展阶段。

从目前的阶段来说，主要是处于从电动化到智能化过渡的阶段，细分行业基本可以划分为：

一是原来电动车里面的投资领域，包括动力电池、一些锂电材料，还有我们所谓的“大三电”（动力电池、电机和电控）和“小三电”（电动空调、电动转向和电动刹车真空助力）。

第二个领域是目前增速提升比较快的汽车零部件领域，电动化和智能化的发展可能使中国汽车零部件领域真正实现弯道超车的落地。比如特斯拉引领的一体化，压铸等零部件，中国企业有很大机会。

第三个是一些智能化产品的领域，因为智能化的空间是非常大的，然后这里面又可以分为智能驾驶、智能座舱两个领域，而智能驾驶中有比如激光雷达等新增产品。

第四是其他一些细分领域，包括像轻量化、节能化，围绕汽车材料和整车车身而打造的一些领域。

4

新能源车销量爆发式增长，最快增长在上游资源

问：请您分享一下上半年新能源汽车板块的公司业绩表现。

张富盛：从整体市场来看，2022年上半年，中国新能源汽车整体销量同比增长了大概120%，这个增长可以说是所有行业里面增长最快的行业之一。

然后在新能源汽车的领域里，增长最快的是上游资源，因为上游的资源价格涨了，所以说上游资源业绩有翻倍及以上的增长。

还有中游材料增长也都是非常快的，像有些锂电材料平均来看是有翻倍左右的100%的增长，其实幅度也很快。

但上游涨多了之后，中游的电池压力会比较大，像有些二三线的电池有可能是没有增长的，这里面分化特别大。但是头部的电子企业，一季度压力比较大，二季度经过价格的传导，整体上半年的业绩还是有80%的增长，所以说增长挺快的。

汽车零部件基本上也比较分化，其中跟新能源汽车关联度比较高的或者占比较高的一些领域也是有50%的增长。

所以整体来看这个板块里面业绩的增长都是非常明显的。

5

电动车弯道超车，未来出口比例会更大

问：您怎么看待当前整个新能源汽车市场的现状，以及销量继续维持高增长需要的核心条件？

张富盛：从电动车的角度，中国去年已经有350万辆，全球去年应该在600多万辆左右，所以我们的比例其实是超过了全球一半的比例。所以从电动车的角度看，我们的技术已经实现了弯道超车，而燃油车主要依靠国外像发动机这样的技术，或者说更多的去进口国外的车。

中国电动车的未来发展空间大，实现持续成长来自于中国的新能源车未来可能会出口。相比于燃油车更多的是进口，我们的电动车已经做到足够的好，未来出口的比例就会非常大，这会推动电动车的增长比原来预期只在中国市场2000多万辆的市场体量空间更大。

6

未来汽车核心竞争力在智能化

问：现在都在说“上半场电动化，下半场智能化”，您觉得现在是否已经走到下半场了？以及请您分析一下基金经理眼中的汽车智能化到底是怎样的？

张富盛：我是非常认同“上半场电动化，下半场智能化”这个说法的。因为电动化的技术在逐步成熟，而且电动化的渗透率也会持续的提升，但是提升之后，它的关注度可能会更多的聚焦于一些局部的创新，而不是整体的电动化的进程。

但从未来看，汽车的核心竞争力肯定在于它的智能化，因为智能化的空间更大，智能化包括了智能驾驶和智能座舱，然后智能的驾驶包括L1到L5从辅助驾驶逐步到无人驾驶的过程。

所以未来智能化是一些车企更核心的竞争力，从近几次全国的车展上可以看到这些新的车型推出来更多的是展现它的智能化技术，而不仅仅是电动化里面它的续航里程有多少。

7

新能源车高景气结构性机会

问：您觉得哪些领域目前来看投资性价比会比较高，以及您在分析这些子领域时背后的逻辑是什么？

张富盛：相比于整体市场情况，未来可能在新能源投资上会更加注重结构，包括一些高景气结构性机会。

从当前新能源车领域来看，我认为比较好的结构，第一个是包括技术创新的一些领域，包括动力电池里面的一些材料和零部件，因为这样的技术可能会使整个电动汽车更加安全，或者说续航里程会更长、充电时间会更短。

第二个是智能化硬件升级的领域。未来实现从L2到L3这样技术比较大的跨越，其对汽车零部件的价值量有很大的提升。L2阶段单车整个零部件的价值量在5000人民币左右，到了L3阶段之后可能会到3万甚至5万块钱，意味着零部件价值量会有6~10倍的提升。

这样的零部件比如说像激光雷达、域控制器、高精密地图的领域是会增加的，也是我们未来重点研究的一些方向。

其他的一些领域也很重要，比如说像汽车电子、智能座舱，因为汽车智能化之后对汽车电子的需求增加是比较确定的，长期来说这些领域未来需求的增长空间也是比较大的。

8

相比去年，新能源估值在往下走

问：您怎么看待新能源板块目前估值高的说法？

张富盛：大家可能更多的是直观的感觉股价涨多了，然后觉得股价可能位置比较高，但如果从估值的角度，其实是拿这个公司的股价除以它的每股收益或者净利润来衡量股票到底是估值高还是低。

相比于股价增长，它的业绩增长其实也是很快的，整个新能源车里面很多环节的业绩增速可能都在翻倍的增长，但是股价今年其实没有翻倍的增长，所以这意味着相比去年来说，它的估值其实是在往下走的。

总体来看，新能源车里面很多的估值可能在20~30倍之间，像一些细分行业的龙头公司估值，看明年的估值，可能也是在30倍左右的，相比今年来说可能是30倍到40倍之间的估值，明年这个行业或者公司的业绩还是有翻倍的增长，有一个比较高的增速，比如40~50倍的增长，从PEG估值角度来说，它可能还是不到1的，所以说估值并没有非常高，未来还是要看业绩的增长性，这个是决定股票未来有没有空间的最核心因素。

9

汽车市场规模2.5-5万亿，新能源车技术仍不成熟

问：您觉得后续来看的话，这个板块有哪些利好因素大家可以期待，以及有没有什么风险点大家需要这个留意？

张富盛：从利好因素上来看，整个产业发展的过程中，首先这个行业的电动化，今年可能达到20%多的渗透率，未来可能70%~80%，有3~5倍的增长空间，另外它每年有可能还是在30%以上的增速，所以说相比于其他行业，这个行业的性价比和增速还是比较高的。

然后具体从一些产业政策上来看，在双碳背景下，未来一些产业政策也是可以去期待的，虽然我们并不把它作为一个必然的投资的催化剂。

整个汽车产业是一个很大的经济体，除地产之外，中国汽车一年在2500万辆左右，如果按照单车10万~20万的价值量去看，这个市场基本上是有2.5万亿~5万亿的价值量，所以这是很大的一个市场。

因此在经济有压力或者稳增长时，会出台政策去推动整个汽车产业的发展。长期来看还是会有这样的利好政策出台。

而从风险角度来看，新能源车虽然相对来说已经比较成熟，但是从发展角度它还是属于一个产业的早期，所以它的技术肯定还是在不断的迭代，很多技术有可能不是那么成熟。如果一些企业没有跟上产业技术的发展，这些企业从投资上面来说会有风险。

10

电动车渗透率增速必然下降

问：请问电动车渗透率快到30%了，后续还能够快速增长吗？以及光热、储能您是怎么看的？

张富盛：电动车行业去年的渗透率是15%，今年又是快翻倍的增长到25%左右甚至是更高一点。随着渗透率的提升，以及它的基数也在提升，所以增速下降是必然的。

从投资机会角度来看，总量还是有空间，但是结构性的机会还是会比较多一点。

11

光热还未完全市场化，储能持续看好

而光热相比于光伏，它的技术成熟度没有那么高，经济性也还是有待考证，所以说光热一直是没有完全市场化的技术，所以还是要去跟踪这种技术未来的成熟度、发展阶段，然后去投资，并不是只要是未来一些技术的领域，都会提早去做一些布局。

而储能是我很看好的一个方向，因为能源价格持续上涨的原因，今年像美国和欧洲的户用储能有一个结构性爆发的机会在里面。除了户用储能之外，未来像一些大储能，在发电侧的，还有在一些电网的调控调频的领域，随着我们可再生能源的比例越来越高，电量越来越高，这些领域的需求增长也是非常快的。

12

智能化技术要求更高，未来竞争格局会更好些

问：您认为智能化时代接下来是否会有非常多的企业涌入，行业有没有可能经历一个洗牌期？

张富盛：智能化相比于电动化对一个企业的技术要求可能更高，所以这对企业提出了更高的要求，在早期相对来说进入的企业会少一点，未来逐步成熟之后，如果它的盈利能力比较可观的话，有可能会有越多越来越多的企业会参与进来。但是相比于电动化，它对技术的要求确实是更高，门槛会更高，所以它的竞争格局肯定会相对来说更好一些。