本来挺赚钱的一个赛道，硬生生被卷得都活不下去。零食是一个具备很大增长空间的好赛道，艾媒数据显示，种子及坚果炒货 2020 年零售市场规模约 1415 亿元，约占整个休闲零食市场18%，是占比第二高的品类，预计2025年零售总规模将达到2173亿元。

休闲零食赛道入场玩家多，且多以小规模、地方性企业为主，数得上的也就是三只松鼠、盐津铺子、良品铺子等一些上市企业了。可是，随着半年报的披露，飞鲸投研发现很多企业辛苦半年，等于白干，净利润少得可怜。

一、三只松鼠赚钱成为难题

每到年报、半年报披露时间，就很有趣。业绩超预期的企业往往会按捺不住欣喜，提前披露，向市场传达好消息；业绩不好的企业总想着拖一天是一天，可终究是要披露的。

查看零食企业的半年报，发现一个有意思的事情：三只松鼠、良品铺子和来伊份都是代工生产模式，营收和净利润的差距很大，代工未必是一件好事。

三只松鼠上半年营业收入41.14亿元，可归母净利润只有0.82亿元，扣除非经常性损益之后仅剩0.24亿元；良品铺子48.95亿元的营收，只带来了1.93亿元的净利润；来伊份上半年营收23.12亿元，归母净利润1.29亿元，扣非净利润1.14亿元。

如果绝对值无法说明这些企业增收不增利，那么通过增速对比也能证明。除了盐津铺子这家自主生产企业，三只松鼠、良品铺子和来伊份的净利润同比增速都远远低于营收同比增速，这就说明企业可以把产品成功卖出去，但没办法赚到钱。

那么，企业的钱都去哪了？

当然是拿去营销了！盐津铺子的主要销售渠道是商超，所以不用特别注重广告营销。而三只松鼠主打线上销售，线下投食小店也要花钱推广；良品铺子以加盟店为主，来伊份以直营店为主，不论怎样，即便自己不想卷，对手卷了自己就只能跟着卷。

所以，我们看到近半年时间，三只松鼠销售费用就有9.52亿，按照目前水平估算这可是相当于5年的净利润。良品铺子也不例外，虽然只挣了不到2个亿，但敢花9个亿营销，勇气可嘉。来伊份的直营门店绝大多数为租赁经营，租赁费用占销售费用的30%以上，每年的销售费用也不是小数目。

可是，花巨资营销的效果如何呢？显而易见，并不乐观。

二、现金流状况糟糕、三只松鼠疑似入不敷出

现金流量净额是指现金流入量和流出量的差额。企业经营的现金流有三种，分别是经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量。

今年企业生存异常艰难，连华为都把活下来作为企业的主要纲领，宁可让收入少一些，也要稳住利润和现金流。可是三只松鼠不仅利润低，现金流状况也不好。

根据三只松鼠现金流量表可知，公司上半年经营活动现金流入46.2亿元，可现金流出高达43.26亿元，经营活动产生的现金流量净额只有2.95亿。但是，投资活动和筹资活动产生的现金流量净额分别是-2.07亿元和-2.58亿元，4.65亿元的亏损拿2.95亿元去填补，哪里填的上呢？

赚到的钱不仅要填补投资缺口，还要偿还债务。三只松鼠半年报显示，上半年筹资活动产生的现金流出中，就有3亿元“偿还债务支付的现金”。

现金大量流出，使得三只松鼠的现金储备急剧减少。2021年底期末现金及现金等价物余额是4.08亿元，到2022年上半年只有2.38亿元。如果再往前看，此数字在2020年底是11.1亿元，按照这个速度下去，三只松鼠的现金流很快就要枯竭了。

三、上市三年，股价跌回原点

三只松鼠靠着电商发家，并凭借网络流量快速在全国建立了品象。近两年传统电商红利罄尽，三只松鼠开始尝试线下发展和开辟新赛道。

然而，新开店数量赶不上闭店数量。三只松鼠上半年投食店新开1家，闭店56家，截至期末累计85家；联盟店新开37家，闭店182家，截至期末累计780家。

开辟新赛道的路途也不顺利。三只松鼠曾经孵化了4个子品牌，涵盖方便速食品、婴童食品、宠物食品以及礼品。现在，只剩婴童食品“小鹿蓝蓝”成功存活下来，上半年小鹿蓝蓝销售额2.61亿元。

股市是经济发展的“晴雨表”，是评价企业成效的“度量衡”。昔日的坚果大王，卷不动了，股价也跌回了从前。

2019年7月三只松鼠敲响了深交所的钟，股价一度被资本热捧到89元的高位，这是它曾经的高光时刻。然而好景不长，自2020年5月股价攀升到历史最高位之后，三只松鼠便遭遇了断崖式跳水，到如今每股21元上下，股价跌掉了77%；从如今80多亿的总市值来看，市值蒸发了近280亿元。

可以说，三只松鼠上市折腾三年，又跌回了原点。

总结

飞鲸投研认为，当前零食行业面临的最大问题是产品同质化过于严重，解决同质化竞争问题，占领渠道的效果才能达到最大。现如今是一个商品生产过剩，几乎没有信息差的时代，消费者对于零食的忠诚度也不是特别高。

行而不辍，则未来可期。如果三只松鼠能够一步一个脚印，推动渠道和品牌的协同发展，未来的竞争力将不断提升，业绩也将越来越好。

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来源：飞鲸投研