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光伏寻变化,风电觅拐点

价值投机小学生   / 2022-08-30 09:47 发布

报告出品方国泰君安证券

光伏持续提效降本平价时代需求高增

基本原理光生伏特效应隐含光伏降本空间

光伏发电原理为光生伏特效应源自半导体当光线照射在半导体的PN结上会产生电压光伏发电原理迥异于其他所有发电形式成本下降潜力巨大光伏发电仅需要产生PN结工作环境受力极小对于产品厚度刚度强度要求小因此可以持续降低原材料用量同时理论效率天花板确定提高转换效率的思路也十分清楚降成本的空间大传统发电形式普遍是动能转化为电能对材料的刚度强度都有很高的要求这就导致原材料的用量相对刚性成本下降潜力有限

光伏的本质一种发电形式需要与其他电源竞争

下游投建光伏电站主要目的是取得合理回报光伏电站的收入就是发电收益成本主要是折旧财务费用以及少量的管理费用获取合理的投资回报是业主投建光伏的根本原因光伏发电需要通过持续降低成本来扩大份额光伏发电的第一大痛点是成本必须解决成本过高的问题才能与其他能源竞争光伏发电需要解决发电与用电不匹配的问题由于 电能有瞬时特性需要发电与用电同时进行光伏发电跟随太阳光线强弱变化出力集中在正午前后与负荷不符需要进行调节

无补贴平价需求空间广阔

平价时代无需补贴空间足够可持续增长光伏在很多地方都已经成为最便宜的能源光伏的资源禀赋容易拉平安装简便可供安装的区域大1%的沙漠面积可满足全人类用能需求

电网会构成约束但光伏低廉的成本能够解决光伏作为一种电能受到能源特性的约束调峰能力接入容量光伏现阶段的门槛主要来自接入容量和调峰的刚性限制如果光伏能够给予火电0.1元/kWh的调峰补偿火电会有意愿让出力给光伏让火电给光伏调 峰理论上装机天花板可达50%-100%

定量测算新增用电量替代老电量在不考虑存量电力替代的情况下仅凭新增用电需求可支持700GW以上的年装机考虑存量替代可达1500GW年装机

需求持续爆发行业进入供给定需求时代

2022年户用工商业分布式等新型需求爆发高价承接有力

行业增速

强补贴时代爆发式增长虽然参考意义不大但对市场教育渠道建设及初步的模式建立做好了铺垫

弱补贴时代2018年短暂下滑后重新回到持续增长阶段复合增速超过100%

光伏项目类型占有率户用光伏已经接近成为新增装机的半壁江山预计2022年户用35GW工商业15GW合计50GW同时这些增量需求对组件价格不敏感1.9-2.0元/W的组件可以接受

硅料投产释放供给迎接2022年光伏大年

硅料价稳量增成为2022年最确定增长

进入2021年硅料成为行业瓶颈光伏产业链的材料几乎都为专用材料包括硅料硅片电池片组件光伏玻璃光伏胶膜等因此大家面临相同的下游而供给侧的不同会导致瓶颈的出现2021年瓶颈为硅料目前硅料已经落后行业产能约100GW因此需要扩建25万吨硅料才能追上其他产能预计在2022年末会达到

多位分析师自2021年6月期即预测硅料价格下跌实际硅料价格依然高位维持本质原因是进入平价上网后电站端对组件价格钝化组件价格可以高位维持同时需求容纳量大硅料释放的产能随即被需求消化供需紧平衡延续高品质硅料稀缺价格维持高位综合来看2021-2022年硅料供需仍将维持紧平衡状态光伏装机需求乐观下游硅片积极扩产单晶占比不断抬升高品质硅料需求提升多晶硅供需仍将维持紧平衡态势价格持续维持高位

硅料产能投产利好金刚线石英环节

金刚线的增速较硅料增速更快一般环节整体增速与硅料环节增速相同金刚线是例外由于硅料价格高企为了节省硅料普遍采用更加细的金刚线细线价格不变但单GW的耗量显著增加预计将由30万公里/GW提升至50万公里/GW因此金刚线环节增速超越行业增速预计增速100%以上其他耗材同样受益高纯石英砂C-C热场等用量都会随着硅料的产出增长而增长

硅片竞争加剧新进入者涌现上游紧缺导致产能过剩后移

硅片名义产能过剩单晶替代多晶的历史进程已经完成且单晶技术外溢晶盛机电等设备供应商可以提供设备+工艺导致行业壁垒消失行业新入者的大量进入导致名义产能过剩硅料紧缺导致硅片实际产能过剩后移由于硅料紧缺硅片的产能无法有效开出行业竞争并不激烈导致硅片环节能够顺利转嫁硅料上涨保证相当的毛利率水平龙头企业盈利可达0.07~0.1元/W远超电池组件的盈利水平

电池片盈利拐点已至大尺寸+新技术已成趋势

PERC产能2019年大幅扩张电池片盈利触底2018年Q4-2019年Q2PERC电池由于供不应求享受超额利润头部企业毛利率高达 25%-30%因此PERC产线迎来大幅扩张在2019年Q3供需逐渐反转PERC电池价格快速下降头部企业毛利率下行现阶段受上游涨价影响电池片盈利受到挤压盈利低谷已至

大硅片为电池企业打开了成本降低空间盈利能力有望提升以210为例大硅片原5.3W/片提升为10W/片使得产线产能大幅增长而投入资本增加有限大幅降低了电池产线的单位投资提升了投资回报水平新型电池技术快速发展头部企业加速布局当前PERC电池技术已至效率瓶颈各大头部企业如隆基股份通威股份爱旭股份等积极布局新型电池技术预计TOPConHJTIBC和HBC等新型电池技术将迎快速发展

组件:盈利能力有望改善新型电池技术布局加速

组件端盈利势微行业市占率持续提升当前组件端盈利能力较弱主要受上游主产业链和辅材涨价影响组件端盈利承压未来组件端有望受益于上游及辅材端让利盈利能力有所企稳海外市场主导后组件品牌效应愈发突出叠加疫情对行业弱势企业的清退组件环节集中度继续提升TOP7的市占率提升至78%

降本增效是光伏产业的恒久追求行业快速开展新一代电池技术布局在 PERC 转换效率和降本空间逼近极限的当下具有更高转换效率的新型电池技术迎来发展窗口期其中以TOPconHJTHPBC为代表的新型电池技术有望实现行业盈利溢价

玻璃胶膜盈利能力小幅下滑行业格局竞争优异

光伏玻璃龙头企业受益产能升级及产品升级光伏玻璃主要受益两大趋势①窑炉升级从600t/d升级为1000t/d实现成本下降②双面趋势玻璃用量面积加倍2021年行业综合毛利率为30.35%同比下降9.35%22Q1毛利率 18.71%同比下降29.78%主要受去年行业供需改善后价格下滑环节所致预计后续毛利率有望维持

光伏胶膜是格局最好的环节单一企业市占率最高也受益双面趋势光伏胶膜龙头是绝对寡头市占率超过60%同时由于双面发电趋势采用高克重单价用量都有提升2021年毛利率21.77%同比下降4.19%22Q1毛利率 15.26%同比下降10.61%主要系上游原材料涨价因素所致胶膜行业格局优异后续毛利率有望伴随产品价格传导得 以回升

逆变器需求旺盛毛利率稳定储能需求快速提升

行业需求旺盛毛利率保持稳定逆变器企业2021年综合毛利率为24.13%同比下降0.81%22Q1毛利率29.54%同比提升0.24%整体盈利能力稳定预计未来随着IGBT短缺的影响减弱行业产能利用率将进一步提升

储能快速发展盈利能力更优储能逆变器相较光伏逆变器在硬件平台与拓扑结构技术相通可实现技术的跨平台借鉴同时储能逆变器与分布式光伏匹配度较高需求快速增长和原有的分布式逆变器客户相同渠道可以实现共享从单位售价角度看储能逆变器单位价值量显著高于光伏逆变器且盈利能力优势明显有望持续增强逆变器厂商盈利能力

无补贴拖欠无限电风险运营商实现永续增长

补贴时代电站模型破坏

集中式电站存在补贴申报流程多拨付时间长等问题对企业现金流影响较大集中式光伏项目规模通常较大从项目申请建设开工申请补贴到后续运营退出生命周期跨度大除了对专业运营能力要求高外对融资能力同样提出了高要求低资金成本尤其考虑到政府补贴获取周期长通常3-4年时间的现实条件能力弱的投资运营方在项目现金流上将面临巨大的压力

能耗双控绿电助力发展

碳中和背景下能耗双控目标对我国传统能源新增产能的强力约束进 一步加剧了煤炭供应的压力5月13日国家发改委对一季度能耗强度不降反升的浙江广东广西云南青海宁夏新疆等省区节能主管部门负责同志进行谈话提醒确保各省完成本地区年度能耗双控目标任务8 月12日国家发改委要求对上半年能耗强度不降反升的地区青海宁夏广西广东福建新疆云南陕西江苏2021年暂停两高项 目节能审查目前亮起红灯的省份中宁夏新疆云南陕西是我国的产煤大省预计接下来双控政策对于煤炭产能的压降具有持续性

风机大型化降本风电迎来大时代

陆风平价需求进入快速爆发

电网会构成约束但风电低廉的成本能够解决风电作为一种电能受到能源特性的约束调峰能力接入容量风电现阶段的门槛主要来自接入容量和调峰的刚性限制如果风电能够给予火电0.1元/kWh的调峰补偿火电会有意愿让出力给风电让火电给风电调峰理论上可达火电装机量的100%~150%

风机止跌行业格局明显改善

风机价格已经企稳甚至略有回升金风科技统计口径显示风机价格已经基本稳定在2300元/kW左右甚至略有回升明阳智能统计口径风机价格基本稳定在2000元/kW以上投关平台回复称风电行业招标均价已经持续5个月保持稳定2022年以来略有回 升我们统计1-3月极限下探到1500元/kW目前普遍回升至1800~2000元/kW

全球共振海上风电空间广阔

全球海上风电将迎来爆发式发展市场潜力巨大2019 年全球海上风电新增首次突破 7.7GW累计装机容量达 29.8GW过去十年全球海上风电装机容量年均复合增速约32%据BNEF预测至2025年全球海上风电累计装机容量将达约85.9GW较2019年 29.8GW年均增长9GW

降本增量努力实现平价上网

近年来全球海上风电建设成本迅速下降2010~2019年全球海上风电建设成本下降了 56%至2019年全球海上风电建设成本约 19808元/千瓦随着技术进步和规模化发展中国海上风电建造成本逐步下降国内海上风电场平均单位千瓦投资已从2007年的2.6万元/千瓦下降到 2017年的1.4万元/千瓦

三大趋势书写行业未来方向

海上风电风场集约化开发是大势所趋全球海上风电场呈现集约化规模化开发趋势2019年全球海上风场平均规模约为226MW目 前国内最大海上风电项目为国电投如东海上风电项目该项目规划建设两座400MW海上风电场总装机容量800MW该项目场区中心离岸距离分别为33KM66KM规模化开发有助于降低均摊建设成本以及后期运维成本

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