中小成长风格能够持续多久？

王德伦策略与投资 / 2022-08-03 20:39 发布

除了中证1000股指期货上市增加中小盘流动性之外，近期中小成长风格占优也与机构仓位达到高点，成长向其他风格切换逻辑不畅，资金不得不做市值下沉获取alpha收益有关。2013-2015年也是中小成长占优，除了产业逻辑驱动之外，当时的海内外宏观环境是国内房地产开发投资增速中枢下移，海外美联储大幅扩表，指向成长风格占优。流动性层面，虽然2013年两次钱荒拉高了当年国内的资金利率，2015年6月之前两次降准+四次降息，2014-2015年两融资金大规模攀升，实际的股市流动性较为充裕。筹码层面，2012年末至2013年初的公募仓位接近80%，处于过去一年的高位。

当前的中小成长占优从2021年2月就已经开始。2021年开始，国内地产投资进入下行周期，2021年美联储继续扩表，指向成长风格占优，2021年年初机构仓位再次达到阶段性高点，热门板块估值接近历史最高，随后的美债利率上升催化抱团瓦解之后，资金做市值下沉，中小成长开始占优。当下与2021年相比的不同点是，1）当前是美联储收紧周期，但海外对国内新能源相关的产品需求仍在高位，2）2021年开始国内地产投资进入下行区间，而目前从同比数据角度来看，有望逐步企稳，但向上的幅度仍有较大不确定性，3）国内资金利率更低，但是宏观流动性向股市流动性传导可能需要更多积极信号的催化。

从上述不同点来看，一个季度维度来看，后续中小成长风格的可能演化路径， 1）如果国内高端制造持续向好，资金低利率持续，美联储没有超预期的加息缩表动作，成长相比价值和消费风格占优，中小成长风格可能继续演绎；2）如果未来经济超预期回升，地产企稳向上，价值板块以及消费板块的逻辑将变得更加顺畅，资金可能会选择从成长切换到其他风格，中小成长可能会面临一定压制。

此外，中小成长股后续如果业绩证伪，也可能会面临一定的调整风险。通过统计2014-2021年中小成长股的预测净利增速和实际净利增速，并与沪深300成分股对比，中小成长股的中位数业绩增速预测值与实际值偏离度在50%以上，而沪深300成分股则在50%以内，个别年份会出现实际值高于预测值的情况。也许是由于实际业绩与预测值的偏离较大，每年4月的年报季，中证1000的表现多数情况下会弱于沪深300。

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