进入2022年，在5G换机潮不及预期和苹果新机推迟影响下，消费电子的需求减弱导致半导体进入分化局面。不过，因为汽车三化的快速推进，受益于汽车电子的需求快速提升，2021年全球模拟芯片行业需求旺盛，市场规模实现了大幅跃升。据统计，2021年全球模拟芯片市场规模达到741.31亿美元，同比增速超过30%。

今天飞鲸投研就来梳理一下模拟芯片方向的一些投资逻辑和机会。

一。芯片行业的发展特点及概况

1、半导体简介

半导体主要由四个组成部分构成：集成电路、光电器件、分立器件、传感器。集成电路是半导体四大部分之一，也可以称之为芯片。所以，半导体>集成电路=芯片。

半导体分类

半导体行业的产业链主要是由芯片设计、代工制造、封装测试三部分，以及产业链外部的材料，设备供应商组成。当客户产生需求后，芯片设计厂商根据需求设计芯片，主要设计成：集成电路（84%）、光电子（8.11%）、分立器件（5.11%）、传感器（2.78%）。

2020年全球半导体产品构成

2、集成电路可分为数字芯片和模拟芯片

构成电子电路中的信号可分为数字信号和模拟信号。按是否连续进行划分，电子电路中的信号可分为数字信号和模拟信号。其中，数字信号在时间和数值上都是离散的，且幅度被限制在有限个数之内，如二进制码就是一种数字信号；而模拟信号在时间/数值上具有连续性，用于描述连续变化的物理量，如声音、光线和温度等，其频率、幅度和相位都可以随时间的连续变化而变化。一般来说，数字信号和模拟信号之间可以实现相互转换。

根据处理信号类型的不同，集成电路可分为数字芯片和模拟芯片。其中，模拟集成电路主要是指由电容、电阻、晶体管等组成的模拟电路集成在一起用来处理模拟信号的集成电路。模拟芯片组成的集成电路用来处理连续变化的信息参数（如声音、光线、温度等），再转化为数字信号，已进行处理和储存。射频芯片、电源管理芯片和数模信号转换器等都属于模拟芯片。在整个芯片产业中，数字芯片占比85%，模拟芯片占比15%。

模拟芯片产品在电子电路中的作用

2020年全球集成电路产品构成

另外，按照集成电路功能的不同，集成电路又可进一步细分为四种类型：逻辑芯片、存储芯片、微处理器和模拟芯片。2020年分别占集成电路市场规模的32.78%、32.52%、19.29%和15.41%。2020年全球半导体市场规模为4,404亿美元，其中集成电路市场规模为3,612亿美元，占比超过80%，是半导体的主要组成部分；光学光电子、分立器件和传感器占比分别为9.17%、5.40%和3.41%。

2020年半导体市场规模构成

二、模拟芯片行业发展趋势和投资机会分析

1、集成电路行业具备成长、周期的双重属性，我国行业增速快于全球。

自集成电路的核心元器件诞生以来，带动了全球半导体产业自20世纪50年代至 90年代的迅猛增长。进入21世纪初，全球半导体市场日趋成熟，随着PC、手机、液晶电视等消费类电子产品渗透速度放缓，作为全球半导体产业子行业的集成电路产业增速有所放缓。近年来，在智能手机、物联网、可穿戴设备、云计算、大数据、新能源汽车和安防电子等新兴应用领域强劲需求的带动下，集成电路产业开始恢复增长。

根据WSTS统计，2011年至2021年，全球半导体销售额从2011年的3,003.4亿美元增长至2021年的5,475.8亿美元，2011-2021年CAGR为4.46%，市场规模稳步增长；而中国半导体销售额从2016年的1,091.6亿元增长至2021年的1,903.9亿元，2016-2021年CAGR为11.78%，增速高于模拟芯片全球平均水平，销售额占全球比重从2016年的30.83%提升至2021年的34.77%。

一般来说，半导体行业的周期性主要由行业资本开支、产品制程和技术创新周期共同决定，一轮周期通常持续3-5年；但从行业发展的角度看，新的终端产品创新会带来大量半导体元器件需求，进而驱动行业规模不断成长，如20世纪90年代的个人电脑、2009-2014年的智能手机，均拉动全球半导体销售产值实现快速增长。国内集成电路国产替代速度加快。

2、除了受全球半导体周期成长属性影响外，国内半导体还具备产业转移和国产替代的成长属性。

我国是全球最大的电子产品消费国和电子组装生产制造国，占全球电子组装制造产能的30%，但半导体的综合自给率不到10%，而在晶圆制造、CPU、GPU、核心设备材料等环节“卡脖子”现象更加明显，国产替代迫在眉睫。根据国家统计局的数据，我国集成电路总生产量从2011年的761.80亿块增长至2021年的3,594.30亿块，2011-2021年的复合增长率为16.78%。国内集成电路进口金额从2011年的1,701.99亿美元增长至2021年的4,325.54亿美元，2011-2022年的复合增长率为4.42%。近十年我国集成电路生产速度快于集成电路进口增长速度，表明我国集成电路行业国产替代速度加快，集成电路生产量不断提高，已部分实现国产替代。

3、模拟芯片：具有长生命周期 、多品类、弱周期性的特点。

模拟芯片作为集成电路的子行业，其周期波动与半导体行业周期变化基本一致，但由于模拟电路下游应用繁杂，产品较为分散，不易受单一产业景气变动影响，因此其价格波动远没有存储芯片和逻辑电路等数字芯片的变化大，波动性弱于半导体整体市场，呈现出长周期、多品类、弱周期性的特征。根据统计，从2011至2021年，模拟电路销售额从 423.37亿美元增长至728.42亿美元，复合增速为5.58%，增速略低于集成电路行业平均水平。从整体上看，2011-2021年模拟芯片占集成电路比重比重保持在16%左右，但前者的整体波动幅度较小，行业周期性相对更弱，因此在集成电路市场景气度下行的环境中受影响更小。

我国是全球最主要的模拟芯片消费市场，增速快于全球平均水平。我国模拟芯片市场规模约占全球的36%。我国2021年模拟芯片市场规模约为2731.4亿元，随着新技术和产业政策的双轮驱动，未来中国模拟芯片市场将迎来发展机遇，预计到2025年中国模拟芯片市场将增长至3,339.5亿元，2021-2025年复合增长率约为5.15%。我国模拟芯片自给率较低，众多细分领域的国产替代有望加速进行。

4、根据公司目前主要面向的细分领域划分，A股主要的16家模拟公司划分为三大类型，即产品与下游应用领域相对多元的综合类、以电源管理芯片为主和以 LED照明或显示驱动芯片为主的模拟公司。

大部分A股模拟公司从电源管理芯片细分切入。电源管理芯片在手机、平板电脑、PC、大小家电等领域应用广泛，伴随TI等巨头逐渐转向工业和汽车等终端市场，国产厂商迎来替代良机。在A股模拟芯片设计公司中，富满微、希荻微、英集芯、晶丰明源、芯朋微、明微电子、必易微和赛微微电等公司主要专注在电源管理芯片细分。

圣邦股份和思瑞浦在信号链和电源管理产品布局上相对较为均衡。2021年，圣邦股份信号链与电源管理产品比重分别为31.67%和68.29%；思瑞浦以信号链产品起家，后逐步拓展电源管理产品种类，2021年，其信号链与电源管理产品占比分别为77.51%和22.49%，2022Q1其电源管理产品比重快速提升至35.52%。

以LED驱动芯片为主的公司毛利率在20%-35%区间，2021年受缺货涨价影响毛利率大幅增长。相较于其他细分领域，LED 驱动芯片市场国产化率水平较高，市场竞争较为激烈。2021年受行业整体产能紧缺影响，LED驱动芯片价格大幅上涨，拉动毛利率大幅上行，伴随供需结构逐渐平衡，2022Q1行业毛利率有所回落。由于LED驱动芯片竞争相对激烈，行业公司逐渐向电机驱动等其他电源管理芯片产品拓展，预计未来行业公司毛利率将持续提升。

5、研发方面，研发人员是模拟公司核心竞争力之一，研发团队规模持续壮大。2021年A股主要模拟芯片公司中，研发人员数量最多的是艾为电子和圣邦股份，研发人数分别达621人和602人，其分别占公司总人数的63.05%和70.16%。此外，绝大部分公司研发团队人数在100-300人之间，在国内良好的产业环境和政策的大力支持下，模拟公司研发团队规模预计将持续扩充。

大部分研发费用率集中在10%-30%区间，龙头公司年研发投入在4亿元左右。从研发费用率上看，2021年，模拟公司研发费用率大部分落在10%-30%的区间，其中，思瑞浦、艾为电子、芯朋微、圣邦股份等公司研发费用率分别达22.70%、17.91%、17.49%和16.89%。从研发投入的绝对额上看，2021年，艾为电子、圣邦股份和思瑞浦的研发费用位居前三，分别为4.17亿、3.78亿和3.01亿元。

三、行业相关企业分析

1、圣邦股份

公司是国内模拟芯片领先企业，电源管理和信号链产品均在发力。公司自成立以来就专注于模拟电路的电源管理和信号链产品设计，研发推出了线性稳压器、运放、模拟开关等系列产品，2021年可供销售料号数量超过3800款。除了通信、消费电子、工控、医疗设备等场景外，公司近年来在物联网、可穿戴设备等新领域也有较多新产品推出。2021年，公司收入和业绩均实现了较快增长，整体毛利率也得到大幅提升，竞争优势也更为凸显。2021年，公司收入达到22.38亿元，同比增长87.07%；实现净利润6.99亿元，同比增长142.21%；毛利率达到55.50%，较上年大幅提升了6.77个百分点。公司的竞争优势体现在三个方面：1）可供销售料号数量在本土企业中处于领先地位，为公司收入持续增长和场景化拓展奠定基础；2）人才优势较为明显，经验丰富的研发人员占比较高，新产品开发速度在提升；3）具备良好的渠道关系，渠道销售占比扩大。看好公司在模拟电路赛道的持续发展和领先地位。

2、纳芯微

公司是国内隔离芯片领军企业，近年来把握国产替代机遇实现业绩高增长。公司自2013年成立以来，由传感器信号调理ASIC芯片出发，向前后端拓展集成式传感器芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片，现已能提供800余款可供销售的产品型号，在信息通讯、工业控制等领域取得众多行业龙头客户的认可。目前公司三大产品系列均有部分产品品类通过车规级认证，已在比亚迪、东风汽车、长城汽车等终端厂商实现批量装车，在国内所处赛道中先发优势明显。公司产品的多项关键技术指标达到或优于国际竞品，近年来把握国产替代机遇快速成长，2018-2021年营业收入CAGR达到177.8%，未来有望凭借过硬的研发实力和充足的资金支持持续拓展模拟芯片产品版图。

3、希荻微

希荻微创立于2012年，是国内领先的模拟芯片设计公司，快充全解决方案供应商，逐鹿全球高端市场。公司产品覆盖DC/DC芯片、超级快充芯片、锂电池快充芯片、端口保护和信号切换芯片、ACDC芯片等，为端对端锂电池快充全产品解决方案供应商，广泛应用于手机、笔记本电脑、可穿戴设备等领域，并在通信、存储、服务器、汽车电子布局，客户囊括高通、联发科等全球领先平台厂商，三星、HMOV等手机厂商以及奥迪、现代和起亚等知名汽车厂商。

2021年公司实现营业收入4.63亿元，同比增长102.68%，归母净利2557.43万元，同比增加 117.65%。公司产品线持续拓展，近年来除DCDC产品线外，陆续丰富充电管理芯片、端口保护和信号切换芯片、及ACDC芯片等，下游也向TWS、笔电及汽车电子扩展，看好公司领先技术能力。

4、思瑞浦

公司是国内重要的模拟芯片设计企业，信号链产品和电源管理产品双双放量增长。思瑞浦专注于模拟集成电路产品研发，主要产品分为信号链产品和电源管理产品，广泛应用于通讯、泛工业及新能源汽车领域。公司成立于 2012 年 4 月，公司创始人及核心团队均来自于国内外著名高校，具有深厚的工程技术背景，始终坚持研发高性能、高质量和高可靠性的模拟集成电路产品。公司首先以信号链产品切入市场，获得良好的客户口碑后，敏锐察觉到电源管理产品下游市场应用的爆发，并不断加大研发投入。

经过多年的自主创新和市场战略调整，现公司信号链产品与电源管理产品累计超过1600款产品型号。得益于模拟集成电路行业较为景气，公司2019-2021年分别实现营业收入3.04亿元、5.66亿元和13.26亿元，净利润分别为0.71亿元、1.84亿元、4.44亿元，整体呈高速增长态势。

四、总结一下

模拟芯片是连接数字世界和物理世界的桥梁，下游品种繁杂且受单一产业景气影响小，相比数字芯片更能抵御行业的周期波动。目前欧美企业占据行业主导地位，国内厂商自给率偏低，在国产替代空间的增长以及下游需求的提升将进一步促进模拟芯片行业的高速发展。

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来源：飞鲸投研