自第九版新冠肺炎防控方案将密切接触者、入境人员的隔离时间由“14+7”调整为“7+3”，通信行程卡又被宣布取消“星号”标记之后，我国包括各地区促旅游的政策也逐步落地。7月9日，北京市文化和旅游局宣布，将从7月10日起向消费者发放总额不超过3000万元的京郊住宿消费券。与此同时，河北、内蒙古、云南、湖北、湖南、海南、甘孜藏族自治州多地出台利好政策。

7月18日，《国民旅游休闲发展纲要（2022—2030年)》印发，旨在进一步优化我国旅游休闲环境，完善相关公共服务体系，提升产品和服务质量，丰富旅游休闲内涵，促进相关业态融合。疫情政策放松，政策的调整有利于进一步激活居民消费的活力，促进旅游市场加速回暖。

在新冠疫情暴发后的第三个暑期，旅游业似乎看到拐点了。旅游行业是否会迎来困境反转？我们今天来具体分析一下。

一、旅游行业发展特点及概况

1、我国旅游行业概述

我国旅游业收入及出游人数总体呈现上升趋势。2019年我国旅游总收入达到 66,407.46亿元，其中国内、国际旅游收入占旅游总收入比率分别为86.21%、13.79%。旅游综合贡献对中国GDP的贡献率在2019年分别达到10.39%，我国旅游发展也从之前的高速度进入高质量发展阶段。在旅游人数方面，2019年国内游客人数60.06亿人次，入境旅游人数1.45亿人次，出境旅游人数1.55亿人次，整体均呈现上涨趋势。虽然受到新冠疫情影响，旅游行业一度陷入停摆，但疫苗接种量增加加速全球疫情逐步控制，旅游行业的全面恢复将不再遥不可及。

居民可支配收入提升有望增加旅游消费，出游市场下沉明显。2020年虽受疫情影响，我国居民人均可支配收入仍出现一定增长，其中农村居民人均可支配收入与教育文化娱乐方面的支出增速均高于城镇居民。农村居民国内旅游花费虽仍低于城镇居民，但增速方面同样高于城镇居民。在全面实现脱贫后，农村居民在收入增加的前提下，对于以旅游为代表的精神文化消费或有增长潜力，旅游企业对下沉到农村地区的较高出游情绪的挖掘，可能成为业务的增量。此外，我国人均 GDP已连续两年超过1万美元大关，旅游出行已经从纯观光转向度假、休闲、主题、家庭，细分需求的涌现也可能为旅行社行业产品创新提供市场。

2、《十四五规划》促进旅游零售业不断复苏

2022年1月20日，国务院印发“十四五”旅游业发展规划，成为旅游行业以及旅游相关子行业如免税的景气度回升的重要支撑。规划提出“在疫情防控常态化条件下创新提升国内旅游，在国际疫情得到有效控制前提下分步有序促进入境旅游、稳步发展出境旅游，着力推动文化和旅游深度融合，着力完善现代旅游业体系，加快旅游强国建设”，同时提出了到2025年“国内旅游蓬勃发展，出入境旅游有序推进，旅游业国际影响力、竞争力明显增强，旅游强国建设取得重大进展”，到2035年“基本建成世界旅游强国，为建成文化强国贡献重要力量”的发展目标。

随着疫情形势逐步复苏，旅游业、旅游零售业寒冬终将过去，当下或成为行业整体复苏大趋势的起点，静待复苏后春暖花开。从本次规划推出时点来看，冬奥会、春节可看作旅游零售等行业复苏的起点，随着疫情形势的逐步转好，旅游、出行客流量有望持续回升。

3、从03年非典疫情看新冠疫情后旅游业的复苏

参考2003年非典情况，非典疫情始于2002年12月，2003年Q1迅速蔓延并于Q2达到高峰期，Q2末疫情得到控制，Q3基本结束。疫情前，全国旅游收入始终保持双位数增长，疫情对2003年全国旅游业造成了明显冲击，2003年国内旅游收入同比下滑11.2%，2004年实现补偿性反弹，同比增长36.9%，2005年恢复常态化的双位数增长。

从同期上市公司业绩看，参考申万二级旅游综合板块业绩，2003年，受疫情影响，四个季度板块总收入均下滑，Q2疫情高峰期业绩下滑最为显著，增速同比为-58.6%，Q3-Q4负增速收窄，2004Q2-Q4同比分别增长190.5%、93.3%和29.8%，较疫情前的2002年同期分别增长了20.4%、41.4%和27.6%，行业呈现出补偿式增长，且增速高于全行业。

2000-2006年全国旅游收入及增速

申万旅游二级子行业2003Q1-2005Q4季度总收入及增速

出境游于2003年非典爆发后也受到了显著冲击，根据民航局的数据，2003年民航国际航线客运量682万人，同比下滑18.6%，2004年则回升至1077万人，同比增长57.9%，创40年来的最高增速。

1999-2018民航国际航线客运量及增速

疫情后国内旅游消费持续受到本土疫情反复的扰动，居民整体出行意愿被压制。2021Q3以来本土疫情多点扩散，多地隔离防控政策趋严，旅游市场受到重创，旅游人次及旅游收入恢复率持续走低。2022Q2由于上海、北京等重点城市爆发疫情，旅游市场触底，端午旅游出行数据展现出向好趋势，预计三季度景区经营及旅游市场情况将持续改善，2022年下半年或将迎来反弹。2022年疫情防控迎来新阶段，政府发布利好政策支持推进旅游市场逐步迎来全面复苏。

二、旅游行业发展趋势分析

中长期看我国旅游消费正经历结构化、品质化转型，休闲度假游持续扩大需求，细分市场迎来发展机遇。旅游需求不再局限于欣赏自然风光的观光游，文化特色体验、高品质住宿餐饮和服务等方面成为旅客更关注的条件，给亲子游、研学游、乡村游、疗养游等热门细分市场带来发展机会。景区顺势升级改造推出更多休闲度假产品，预计疫后具有高客单价、高复购率属性的休闲度假景区相较传统观光景区业绩恢复弹性更大。

1、疫情防控期间旅游市场分析

2022在疫情防控工作常态化背景下，周边游、自驾游仍然是节假日旅游市场的主流。距离方面，文旅部发布的2022年端午期间数据显示，2022年端午假期，省内游、跨省游比例分别为 92.4%、7.6%，相较于2021国庆和2022春节，短途旅游比例进一步增加；中国旅游研究院表示，疫情以来游客出游距离大幅度缩减，2022年端午游客49%的游客出游不超过100公里，87.4%的游客出游不超过300 公里；平均出游半径107.9公里，相较2022年五一增长8%，但仍保持在短的出游距离区间内。在出行方式上，2022年端午期间有超过半数的游客选择自驾出行，占比达51.2%。跨省游熔断最新政策调整颁布不久，今年端午期间的各地防疫政策还未放松。48小时核酸、提前报备和三天两检目前仍是很多地区接待跨省人员的基本要求。

跨省游客到了目的地后出行仍然受到限制，无法获得较好的旅游体验感。消费者跨省游的出行意愿的提升幅度很低，但暑期期间随着疫情防控措施的调整，或将成为今年旅游经济运行止跌回升的转折点，为疫后的旅游经济恢复奠定稳中向好的市场基础。

2、疫苗接种情况分析

国内已从疫苗、核酸检测和特效药各方面取得良好成果，各地通过多轮疫情防控工作已逐渐积累有效防控经验，具备迅速应对局部突发疫情及较快控制疫情蔓延的能力，看好疫情影响减弱后旅游市场弹性。

1）国内新冠疫苗接种率的快速提高建立了免疫屏障，为迎旅游市场稳步复苏打下基础。截至 2022年5月31日，中国每百人疫苗接种量234.13 剂次，平均每人已至少接种两针，完全接种疫苗占比居于全球前列。疫苗接种工作的进展助力于后期疫情的防控，为恢复居民的自由出行奠定基础。

2）疫情监测层面，国内各地核酸检测能力得到显著提升，为精准控制划定风险区域范围做好准备。经过两年多疫情防控工作经验的积累，我国的核酸检测能力

取得显著提升。截至2022年5月，全国可以开展核酸检测的医疗卫生机构达到1.3万家，从事核酸检测技术工作的专业技术人员达到 15.3 万。每日核酸检测的能力达到单管每日5700万管。其次防疫经验的积累和政策的不断优化，疫

情得到全面控制的时间显著缩短。

3）疫后治疗层面，国家医保局于3月21日发布《关于切实做好当前疫情防控医疗保障工作的通知》，及时调整新冠口服特效药Paxlovid纳入医保支付范围的新冠治疗用药，三期临床数据显示，Paxlovid降低住院或死亡风险89%，用药第5天病毒载量降低10倍，是目前最有效的小分子新冠口服特效药。该小分子新冠口服特效药可以在感染症状出现后的最初几天在家中口服治疗，帮助降低疾病严重程度、住院率、死亡率，并降低接触感染的可能性。口服特效药的引进为新冠患者的治疗和康复新增了治疗手段，减轻医疗压力，配合动态清零和疫苗免疫无疑对疫情的控制起到非常积极的作用。

三、旅游行业产业链分析

2022年国内旅游市场有所复苏，旅游经济预期相对乐观，境外疫情输入压力依然较大，局部地区零星散发疫情仍有发生，旅游市场复苏将呈现阶梯复苏、波动式回暖态势。接下来跟大家分析一下旅游上下游各细分领域情况。

1、免税：客流回暖，行业景气度提升。免税零售年初需求回升，海南旅游受疫情冲击较大。今年三季度预计随着海南客流恢复，离岛免税有望延续高增长。海南省于6月28日起举办为期半年的首届海南国际离岛免税购物节。除了发放2000万元离岛免税消费券外，省政府将适时追加资金，市县政府也安排配套，继续发放消费券。海南防疫政策迎来重大变化，出入限制进一步放宽，预计将迎来线下客流持续恢复。6月19日，海南发布《关于调整完善来（返）琼人员疫情防控措施的通知》，规定非涉疫地区到海南人员不强制要求核酸证明，仅需健康码绿码即可办理登机手续，涉疫地区人员48小时内1次核酸即可办理登机手续。根据6月22日海南省卫健委网站发布，海南地区划分的严重涉疫区和重点涉疫区双双清零，有利于持续恢复线下客流。

免税销售额逐步恢复，旅游景区部分客房资源紧张，暑期旅游值得期待，部分客房资源紧俏。离岛免税零售快速恢复，据海南商务厅数据，5月离岛免税店销售额30.9亿元/环比+66.1%。据中免海南发布数据，中免海南区6月10日销售额突破2亿元，免税销售逐步回暖，暑期长线游、跨省游预订火热，部分客房资源紧俏。客流及线下免税销售的持续修复值得期待。

2、景区：休闲景区逐步恢复营业，自然景区客流有所回暖。可选属性较强，静待需求复苏。6月疫情缓解，短途游、周边游需求率先复苏，自然景区业绩持续承压。随着下半年需求进一步反弹，景区板块业绩有望得到改善。Q2旅游出行受疫情冲击较大，五一旅游人次仅恢复至19年的44%，后续修复空间较大。长期看，国内文旅产业升级，叠加管控举措优化趋势，看好疫后休闲度假旅游需求复苏反弹，存在内生和外延增量的休闲景区业绩预计存在边际改善。

休闲景区恢复好于自然景区，5月起，以接纳本地游客为主的休闲景区率先复苏，主要接纳全国性游客的自然景区业绩持续承压。主要系疫情背景下，长途旅行顾虑尤多，旅客出游与游憩半径均缩短。此外，携宠出游、露营野餐等旅游形式成为消费热点。

3、酒店：供需结构大调整，需求复苏带来剩者红利。供给端承压，行业大洗牌，全国酒店行业上半年经营数据表现相对疲弱，1-4月全国酒店整体入住率42.7%，同比下滑21.6pct。严峻形势下，行业存量大洗牌，成本承压严重或经营效率较低的酒店逐步被清出市场；酒店投资回收期拉长，加盟商签约意愿下行，导致供给端低迷。5月开始，需求端稳步恢复：5月酒店经营回暖，整体入住率达46.8%，环比增长4.8pcts；中高端酒店达57.4%，环比上涨7.8pcts；房价环比上调2.4%；整体RevPAR环比上涨14.1%，中高端上调15.4%。伴随核心城市疫情好转，休闲景区逐步开放，叠加暑期旺季催化，商旅与家庭旅行需求有望快速修复。需求结构调整带来剩者红利：供需结构调整周期逐步进入复苏阶段，行业龙头韧性充足。在下半年疫情改善预期下，行业剩者将迎来利好。

4、餐饮：销售额环比改善，疫情带来的行业结构调整仍在继续。3-5月社零餐饮受疫情持续扰动，极端市场环境推动行业出清。22年5月，社零餐饮收入为3,012亿元，同比下降21.07%，环比提升15.5%，恢复至19年5月的83%。餐饮恢复较疫情整体具有滞后性，预计下半年行业出清后迎来回暖。上海有序恢复堂食，餐饮公司估值、业绩或将迎来恢复性增长。本土餐饮公司估值处于历史低位，翻台率自20H1断崖式下跌，受疫情反复，翻台率虽略有提升但仍未恢复至19年水平。6月29日起，上海餐饮业有序恢复堂食，预期餐饮公司估值逐步恢复，业绩恢复性增长。

疫情使中国餐饮连锁化率提升，关注单店模型边际优化。疫情加速餐饮行业出清，现金流充裕的头部企业加速扩店，连锁化率提升。从单店模型看，21年海底捞、海伦司、太二相对具有韧性。下半年各本土餐饮企业有望进一步提高翻台率及经营利润率。

5、旅行社行业受疫情受损较为严重，2022年具有较强增长弹性。重点旅行社上市公司受疫情影响明显，不过中长期成长性可期。由于目前文旅部暂未放开入出境旅游，目前相关上市公司主要以国内旅游、旅游零售等业务维持复苏。考虑到疫苗接种人数的提升，待疫情在全球范围内基本受控后，旅行社的入出境游业务有望有序恢复，届时旅行社业绩的回升也有望逐步兑现。

四、旅游行业相关企业分析

1、中国中免

中国中免，国内唯一全牌照免税运营商，全球免税龙头，全球最大旅游零售商。按照零售销售额计算，2020年中国中免位列全球第一，占全球旅游零售行业市场份额的22.6%；国内唯一覆盖全免税销售渠道零售商；中免运营渠道涵盖口岸店、离岛店、市内店、邮轮店、机上店和外轮供应店，在全国29个省、直辖市和自治区经营187家店铺以及8家境外免税店；收入、利润稳健增长，中免2021 年营业收入676.76亿元，2017-2021年CAGR为24.4%；2021年归母净利润96.54 亿元，CAGR为39.8%。展望未来，消费回流下国内免税空间大，预计2025年达到近2200亿元，中免地位稳固，将持续领跑。

2、宋城演艺

宋城演艺为中国演艺第一股，以“主题公园+演艺”为经营模式，成功打造了“千古情”系列作品。公司重资产项目异地复制能力强，落地后盈利稳定，持续扩张可期。公司稳中求进，不断进击，一方面，突破原有旅游演艺局限，借上海项目试水城市演艺，上海项目开业以来表现良好，城市演艺有望成为异地扩张新逻辑；另一方面，公司将存量项目改造为演艺王国形式，并试图通过珠海项目探索演艺谷形式，有望实现量价双升，驱动业绩增长超预期。

3、天目湖

公司为长三角优质民营休闲旅游标的，围绕天目湖开发了景区、酒店、温泉、水世界等项目，致力于打造集“吃住行游购娱”为一体的一站式旅游目的地。公司股权集中度高，管理层结构稳定，经营复合产品打造一体化旅游产业链；疫情前各项财务指标优良，毛利率稳定在60%+，在疫情影响旅游板块受挫的背景下仍依靠自身优秀的运营能力实现了超预期业绩。预计22H2疫情有望逐步恢复，受疫后报复性消费影响，下半年将迎来客流较大增长。景区与酒店两大主营业务营收恢复速度明显，多个差异化定位的酒店项目陆续投入营运，支持疫后充分修复弹性。

4、众信旅游

众信旅游是出境游龙头。2014年上市后，公司通过多次并购、增资等方式进行规模扩张和业务线延伸。疫情缓解后，旅游市场有望迎来补偿性反弹，考虑到疫情期间有将近3500家旅行社注销，中小供应商产能出清，龙头有望率先受益于需求的反弹，进一步提升市占率；公司与阿里旅行战略合作，资源共享，并成立合资公司开发旅游产品分销B2B平台，有望重塑产业链，为公司带来新的业绩增长点。目前公司旅游业务主要为出境游，亦涉足国内游。近期全球疫情加速缓解，下半年国际旅行重启，公司出境游业务恢复后，业绩有望触底反弹。

五、总结一下

新冠疫情爆发以来，防疫政策、出行限制、疫情反复等，对于旅游、餐饮、酒店、免税店等行业消费场景造成严重冲击。当下，各地疫情虽有反复，不过在国产新冠药研发加速推进的情况下，形势并不完全悲观。旅游等行业的十四五发展规划中也对疫情形势允许下出入境的放开做了展望，下半年旅游行业消费复苏拐点有望来临，景气度将有望持续回升，可以持续关注旅游免税及出行产业复苏机会。

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来源：飞鲸投研