从燃油车，到新能源车，再到智能车，是汽车产业发展的三步走。这段时间，新能源汽车又火起来了，带动相关企业涨到飞起。拓普集团1983年成立，主要从事汽车 NVH 业务（减震器+内饰功能件），受益于新能源汽车行业的发展，近期表现十分亮眼，股价一路高升。

在汽车在向电动化、智能化、网联化、共享化“四化”快速发展的背景下，智能汽车概念越来越受到资本市场的追捧，特斯拉凭借对汽车智能的重新定义，从众多企业中脱颖而出，成了智能汽车领域的头部企业。拓普集团2016 年进入特斯拉供应链，并成为特斯拉的核心供应商，那么拓普集团能成为下一个千亿级企业吗？

一、拓普集团的业务结构

拓普集团主营业务为汽车零部件的研发、生产及销售。在减震器和内饰功能件的基础之上， 产品线持续扩张：

（1）2013 年公司投产电子真空泵，2016 年定增大力扩展汽车电子业务。

（2）在底盘系统领域，2020 年定增、2021 年发布可转债预案，连续扩张轻量化底盘产能；2021 年空气悬架工厂落地。

（3）2021 年，公司汽车热管理产品投 产并批量供货，并实现了智能座舱部件和轻量化车身两大品类的突破。

目前拓普主要有八大业务板块，分别是：汽车 NVH 减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统。主要客户包括国际国内智能电动车企和传统OEM 车企等。

二、财务视角下的拓普集团

财务分析的切入点有很多，飞鲸投研想主要从三个方面分析一下。

（1）营业收入

2017-2021年，拓普集团营业收入总体呈增长趋势，2021年供应特斯拉，营收突破百亿。2019年受行业不景气的影响，营收同比增速下滑，但很快就调整过来。根据拓普集团公布的半年报业绩预报可知，2022年上半年营业收入在65.4亿元到69亿元之间，同比增速 33%～40%，业绩表现还算不错。

按产品进行分类，继续拆解拓普集团的营业收入可知，2021年内饰功能件、减震器、底盘系统营收分别为35.78亿元、33.47亿元和26.24亿元，前三大产品营收在总营收中占比83.3%。2021年热管理系统营收12.85亿，在总营收占比超过10%，主要是因为2021年上半年开始为特斯拉配套热管理系统，这块业务的营收大幅增加。

（2）净利润

拓普集团近五年归属净利润的走势和营业收入一致，2019年行业不景气，营收减少，净利润也出现大幅下滑。查看拓普集团的利润表可知，2021年营业成本高达91.84亿元，这还是不加上各种费用的成本，如此看来拓普能获得10亿的利润，已经很厉害了。

（3）毛利率、净利率

拓普集团毛利率自 2016 年以来连续下滑，主要原因有两个：一是产品结构发生改变，二是上市后产能持续扩张，折旧/收入比例持续上升（由 2016 年 3.9%上行至 2020 年 6.8%），原材料涨价导致2021 年毛利率再度下行。

净利率和毛利率走势一致，但可以看出，两者之间的差距在缩小，也即公司费用控制较好，随着收入扩张，规模效应使得期间费用率连续改善。

三、拓普集团的发展空间

发行可转债募集资金拓展产能

7 月 11日拓普集团发布公告拟发行可转债 25 亿元用于轻量化底盘建设。此次募集的资金全部投入到年产 480万套轻量化底盘系统项目（160万套轻量化副车架+160万套轻量化悬挂系统+160万套轻合金转向节）。

而发行可转债，主要有两个目的：一方面是为了补充资金，优化资本结构；另一方面是为了扩充差能，缓解产能紧张的局面。拓普集团近两年各大产品的产能利用率都已接近满格，底盘系统2022年一季度的产能利用率已高达102.24%，扩产迫在眉睫。想要开拓市场，提升业绩，扩产也是必不可少的。

市场空间大，有望保持稳健增长

作为国内NVH龙头厂商，减震器和内饰功能件是拓普集团的传统强势业务。2021年橡胶减震、内饰功能件收入分别为33.5亿元、35.8亿元，在乘用车前装市场市占率分别为33.5%、20.3%。根据证券机构的测算，预计2025年拓普集团的橡胶减震件、内饰功能件市场空间分别为 118 亿、208 亿元。

此外，拓普的底盘系统，客户覆盖全球主流新能源车企，如特斯拉、比亚迪、吉利等等。拓普早在2020年就开始布局轻量化产能，预计2027年底盘轻量化产能可达1140万套，为轻量化业务放量奠定了基础。

依托特斯拉，拓普集团成功开拓了汽车热管理业务，2021 年实现收入 12.9 亿元。随着特斯拉交付放量、其他客户逐步引进，热管理业务有望保持高速增长。预计 2025 年国内乘用车热管理市场规模为 1080 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 14.3%；其中，新能源汽车市场规模为 667亿元，2021-2025 年 CAGR 为 52.4%。

无论是空气悬架、车身轻量化还是智能驾驶系统，拓普集团都有涉及，并且在不断丰富自身的产品线，未来发展空间广阔。

总体来看，飞鲸投研认为拓普集团是一家值得期待的企业，依据其一季度的表现来看，今年营业收入还会继续向上突破，而业绩是股价上涨的基础，如果不出意外，相信拓普集团的总市值一定会超过千亿。但千亿市值是昙花一现还是旷日持久，让我们拭目以待吧。

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来源：飞鲸投研