作为玻尿酸龙头企业，华熙生物广为人知，很多人把华熙生物、爱美客和昊海生科誉为医美三剑客。然而曾经的三剑客，如今发展现状却大有不同。2021年底，三者股价都大幅下跌，时隔大半年，爱美客股价已基本回升，可华熙生物和昊海生科股价走势仍不乐观。

华熙生物股价持续下跌，主要有两点原因：一方面是受大环境影响，去年6月国家卫健委、市场监管总局等部门开展了为期6个月的打击非法医疗美容服务专项整治工作，对医美企业造成一定影响，而今年6月份市场情绪又再次弥漫开来；另一方面，华熙生物一直因为“重销售、轻研发”而备受质疑。事实情况真的是这样吗？

一、2021年华熙生物的销售费用是研发费用的8.6倍

阅读公司财报可知，华熙生物研发费用从2018年0.53亿元，增加至2021年2.84亿元；同时期销售费用由2.84亿元快速增长到24.36亿元。2021年华熙生物销售费用是研发费用的8.6倍，不仅如此，华熙生物2022年一季度销售投入高达5.66亿元，研发费用与之相比确实有点“凄惨”。

（数据来源于华熙生物财报）

两个数据一对比，就会给大家形成一种错觉，华熙生物好像有点主次颠倒了。其实不然，华熙生物现在有四大业务板块：玻尿酸原料业务、医疗终端业务、功能性护肤品业务及功能性食品业务。从2021年的营收来看，功能性护肤品板块33.2 亿元，在总收入中占比67.09%，从这个意义上，华熙生物可以说是个护肤品企业了。

二、华熙生物一直在用心研发

其实，华熙生物一直很重视研发，因为其想以研发实力夯实竞争壁垒与护城河。2021年研发人员数量 571 人，同比增加 194 人，在研项目 239 项同比增加 116 项。截至21年底，研发人员占公司总人数的17.77%，研发人员中本科及以上学历的人数占比为78.63%，至少从这方面看，科研实力是没问题的。

（数据来源于华熙生物2021年年报）

也正是因为重视研发，2021年华熙生物已获授权发明专利 89 项，同比增加 40 项，核心科技力不断增强。所以，华熙在2021年取得原料新认证、注册成果 12 项，医疗器械注册 2 项，特殊化妆品行政许可证 8 项。

此外，2021年华熙生物承担科技部国家重点研发计划“绿色生物制造”重点专项和“科技助力经济2020”重点专项；被国家药监局授予“化妆品原料质量控制重点实验室”，为国家首个化妆品原料质量研究实验室。这无疑是对华熙生物研发能力的认可，也正因如此，华熙会更加重视研发，不断进行产品的自主创新。

三、销售费用高投入，塑造品牌力

华熙生物有四大品牌“润百颜”、“夸迪”、“米蓓尔”和“肌活”，前两大产品营收已进入 10亿量级，形成了一定的品牌影响力，而这其中不乏营销的作用。

2021年中国功能性护肤品市场的零售额规模308亿元，从市场占有率来看，华熙生物占比11.60%，排名第四，距离贝泰妮还有一定差距。

功能性护肤品与玻尿酸原料不同，前者是TO C的业务模式，靠的就是砸钱营销，不然如何被消费者熟知呢？而且行业竞争相当激烈，国内有众多企业参与，国外也不乏欧美、日韩等知名企业，华熙生物不可避免会陷入一番苦战。

华熙生物的目标是：依据科技力，打造产品力，塑造品牌力。显然，华熙经过长达20余年的发展，已经度过了前两个阶段，目前就是竭尽全力打造品牌力。对于直面消费者的业务模式，再结合大家喜欢的消费方式，华熙生物超过一半的销售费用都花在线上推广上面，在某音、某宝等软件上，华熙的产品随处可见，事实证明，钱没有白花。

四、花重金打造品牌，市场却不买账

仔细阅读年报可知，华熙生物对自己的规划很清晰，就是想要进军高端化妆品领域，并且在未来几年里打造1-2个国民品牌。飞鲸投研认为，在如今这个时代，做品牌是一件很酷的事情，过去外国企业赚取了我们中国护肤品行业的大部分利润，但是现在国内企业开始在品牌端发力，寻求在游戏中建立自己的规则和玩法，这无疑是值得肯定的。

然而，华熙生物这种打法并不被投资者认可，虽然营收和利润都在持续增长，可股价却一直上不去。为什么会这样呢？大概是由于市场情绪的影响，在市场长期不景气的情况下，任何风吹草动都会被无限放大，即便华熙生物的业绩有所增长，但增长幅度达不到投资者心中的预期，股价还是会下跌。

五、总结

护肤品行业未来仍有很大发展空间，而华熙生物具有先天的玻尿酸优势，功能性护肤业务也初见成效，从价值投资的角度来看，飞鲸投研认为还是值得期待的。每个企业都有自己的打法，塑造品牌是一场苦战，或许目前市场并不认可，可谁能保证以后不会呢？

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来源：飞鲸投研