筹码结构：去杠杆阶段性结束，机构仓位仍处于历史低位，对经济相对悲观的筹码已经得到较好出清。年初的一系列外生冲击，如美联储超预期收紧、俄乌冲突和上海疫情等，导致A股被动去杠杆，与此同时，公募基金和私募基金仓位水平也降至历史相对低值，意味着对经济较为悲观的筹码在前几次下跌中出清，后面更大概率是资金逐步入场。

宏观和微观层面，积极的因素在增加，有助于风险偏好的上行：1）5月25日的稳住经济大盘会议和4月29日会议坚定经济增长信心；2）微观调研显示，各地基建项目正在积极进行，和地方政府稳经济动力十足，行动到位；3）一线、长三角和强二线城市地产销售边际回暖，叠加基数效应，下半年地产有望触底回升。

基本面层面：全A业绩增速二季度有望触底，三季度开始回升。二季度上海疫情加速全A业绩回落，2022Q2全A预测累计净利润同比下滑1%，三季度同比回升至0%左右，四季度累计同比回升至4.7%。基本面上升可以从分子端为全A向上提供支撑。

资金层面：当前国内经济压力大，货币政策宽松，以我为主。虽然海外各主要央行都在收紧货币，但国内通胀水平低，且当前经济压力大，正处于衰退末期，需要宽松的货币政策，国内分子端也有利于股指表现。

在目前机构投资者整体仓位较低的背景下，行业景气度优先，体现为高端制造板块的一枝独秀，待仓位集中度提升后，关注资金利率变动影响以及边际改善的细分领域。

第一，景气持续超预期的高端制造板块。中国的新能源车和光伏在国际市场竞争优势突出，半导体的国产替代进程超预期推进，市场对板块的一致共识高，产业数据不断验证高景气，资金有望持续进入板块，推动板块继续向上。具体行业包括风电、新能源车、光伏、智能驾驶、半导体和军工等。

第二，价值板块抗风险，等待地产上行周期的催化。低估值价值板块能够较好抵御美联储超预期加息缩表的冲击。此外，低估值板块在国内地产上行周期有较好表现，基数效应叠加前期的地产刺激政策发挥作用，下半年低估板块性价比可能逐步显现，如金融、地产、建筑、建材和周期等。

第三，下半年国内疫情缓解，消费场景复苏，前期受损的消费板块有望接力修复。其中白酒、医美等高端消费板块，受益于疫后K型复苏和场景恢复，下半年若CPI上行明显，则必选消费企业业绩也有望修复。

科技创新主线之一：高端制造（新能源、机械、半导体、军工）。新能源产业链：长期趋势确定性高，新能源汽车和新能源装备均处于渗透率提升阶段，可类比“苹果链”带来的投资机会。国内半导体加速追赶，国产替代大趋势。军工“十四五”期间需求爆发，长期业绩确定性高。

科技创新主线之二：大物移智云（电子、计算机、通信）。移动互联网红利减退，5G将推动智联网成为新的产业发展方向。3G/4G网络使得人们通过便携的手机等移动设备就接入互联网，但随着时间推移，移动用户数量增长放缓，PC/智能手机等消费电子终端出货量增长乏力，移动互联网红利已开始渐渐衰退。未来十年，5G将推动物联网取代人联网成为新的产业发展方向。

科技创新主线之三：碳中和浪潮下，能源革命带动经济转型。清洁能源的发展与创新既可以促进中国产业结构向低碳环保的高端制造转型，也可以使传统产业技术进一步升级，产业格局进一步优化。利用风电、光伏，是提升非化石能源占比的最优途径之一，未来光伏、风电发电占比将大幅提升。