世界卫生组织的研究报告显示，我国近视患者人数多达6亿，已经成为世界第一近视大国。2020年我国儿童青少年总体近视率为52.7%，《“十四五”国民健康规划》首次将全国儿童青少年总体近视率列为约束类指标，力争每年降低0.5个百分点以上。

根据有关资料数据，在较高的近视患者基数之下，我国目前眼科市场规模约2,105.64亿元/年，而且随着我国老龄化进程的加速、电子产品的广泛使用，我国对于居民基本医疗保障逐步完善和人们眼健康意识逐步增强，眼科医疗服务需求快速增加，眼科医疗服务行业仍将保持快速发展的势头。

不得不说，在眼科服务大市场，全国民营眼科医院连锁龙头企业爱尔眼科经历了近二十年的发展，上市约13年，成为了一家市值2200亿元的大牛股。

近日，成都普瑞眼科医院也将登录科创板，年收入已达到17亿元。今天飞鲸投研就和大家一起来看看眼科市场的江湖。

一、爱尔眼科：高成长性仍然显著

爱尔眼科的股价在近一年时间里经历了腰斩再腰斩，其实是高估值“惹得祸”。在去年2月份，爱尔眼科市盈率一度超过了210倍，2020年实际25%的净利润增速显然不能带给爱尔眼科如此高的预期。

但截至目前，爱尔眼科的估值仍然不低，滚动市盈率约有90倍，且近五年的市盈率估值中枢较5年前明显上移；高估值背后是爱尔眼科高增长的业绩。

即使上市已经十多年，爱尔眼科的业绩也维持着高速增长趋势，2021年实现营业收入150.01亿元，同比增长25.93%，实现净利润23.23亿元，同比增长34.78%；2022年一季度，实现营业收入41.69亿元，同比增长18.72%，实现净利润6.11亿元，同比增长26.15%。

而且近五年，净利润维持了高于收入增长的速度，也彰显了企业业绩增长的确定性。

但近几年爱尔眼科的业绩增长有下移趋势，仅仅是业绩基数变大了吗？这涉及到爱尔眼科天花板的问题。

一直以来，爱尔眼科的稳步扩张支撑了企业的增长，截至2021年，爱尔眼科在全国各地收购了约25家眼科医院，新设立眼科医院约31家，相比于近几年，企业扩张速度并没有减慢，但收购质量下降，间接导致了业绩增速的放缓。

2019年、2020年、2021年，爱尔眼科收购医院分别为17家、37家、25家，其中亏损医院分别为7家、6家、13家，而且没有收入和利润的医院也在增多，除此之外，新设医院分别为35家、14家、31家，新设立公司一般在短期较难盈利。

但我们也必须承认爱尔眼科没有到达增长天花板，其分公司长沙爱尔眼科医院净利率能达到38%，其子公司武汉爱尔眼科医院有限公司收入规模已达到5.38亿元，可想而知，如果子公司都能像分公司一样，其他子公司都像武汉、沈阳这一类的大的子公司一样，那么爱尔眼科又怎么能说天花板呢？

二、普瑞眼科实力、潜力如何？和爱尔眼科对比

普瑞眼科和爱尔眼科有一定的相似之处，它的扩张也并没有局限于四川成都本地，截至2021年末，普瑞眼科旗下约有36家子公司，遍布在全国各地。

2021年，其旗下收入最高的子公司有昆明普瑞、合肥普瑞、上海普瑞、成都普瑞等，年收入规模均在1.5亿~2.3亿左右，净利润规模则大约在5千万以下，但差距较大。

这也就反映出普瑞眼科的一个问题，也是和爱尔眼科之间最明显的差距，普瑞眼科的商业模式不太好，不能实现稳定的盈利。

举例来说，普瑞旗下36家子公司，收入规模合计超过15亿元，但净利润超过千万的却不到一半，而且亏损公司设立或收购时间并不短，以下图中的西安普瑞举例，2021年净利润为-1138.78万元，其注册成立时间为2017年1月18日，大约已经经营了5年。

经过这一对比，我们似乎可以得知爱尔眼科确定性高的原因了，爱尔眼科的盈利模式、品牌优势保证了它扩张后的增长，普瑞眼科大部分都是自己设立的公司，而爱尔眼科的很多医院在一开始是从合伙基金/企业手里买来的，相当于经历过一次把关后爱尔眼科才将相关医院并表，也因此形成了“分级连锁”优势。

这让我突然感觉爱尔眼科的业绩增速下滑或者说新收购、设立公司短期亏损似乎不足为惧了，因为眼科服务现在仍然是个高速增长的大赛道，我国的二三线城市都可能成为爱尔眼科的潜力市场。

所以对比爱尔眼科，普瑞眼科虽然优势不太明显，但也处在一个快速发展的时间段，拥有增长潜力，规模优势也有望增强。

举个比较简单的例子，从利润表来看，三大费用占比最高的为销售费用，普瑞眼科2021年的销售费用率为18.51%，爱尔眼科仅有9.65%，而普瑞眼科销售费用中有超过50%为广告宣传推广费，那么随着普瑞眼科的知名度增加，企业的品牌优势得到提升，这部分费用会不会减少呢？

三、总结一下

首先我想说，飞鲸投研并没有否认爱尔眼科是一家好公司，爱尔眼科的连锁优势有目共睹，也因此给了它巨大的想象空间，进而导致它有了那么高的估值。高估值企业市场风险更高，但换个角度来看，爱尔眼科是一家优秀的企业，同时处于一个高成长的大赛道，业绩增长能够抹平估值似乎也是投资者的底气。

除此之外，对于新上市的普瑞眼科，虽然它和爱尔眼科相比差距较大，但想象力和成长潜力还是有的，就看企业未来怎么发展了，但提醒大家，参考次新股何氏眼科，过度炒作有风险。

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来源：飞鲸投研