近3年来，深挖产业逻辑，是在A股获得超额收益的取胜之道。比如，在2019年、2020年的消费、医药板块，以及2021年的周期、新能源板块，有仓位和没仓位，会使得投资收益大相径庭。在这一由产业逻辑主导的市场环境下，宏观因素的重要性，可谓“急转直下”。大部分时间段，宏观对于A股投资而言，似乎都是“噪音”。

然而，如果仔细回溯过去3年的市场走势，以及从更大的历史观看过去10年的市场演绎，你会发现，宏观因素对市场的影响，并不小，甚至可以说是“相当大”。在每一个由产业逻辑主导市场走势的阶段，背后其实都离不开“稳定”宏观环境的保驾护航。相反，一旦宏观环境从稳定转向剧烈波动，产业逻辑对市场的影响力往往都会显著下降。各种看上去无懈可击的产业逻辑，在不稳定的宏观环境中，非常容易变成“易碎品”。

我们以A股从Bear转Bull的演绎路径为例，来看宏观对市场的影响之重。首先，看2008年。2008年，A股完成了Bear转Bull。经历持续的调整之后，A股悄然在10月前后见底，随后持续快速反弹，成为全球股市“最靓的仔”。回溯这段历史，找遍各种利好因素（估值分位、筹码结构、投资者信心等等）来归纳总结A股企稳反弹的原因后，你只需再多做一步，简单把中国经济和A股走势画在一起，就会发现奇迹出现——它们的拐点基本同步出现，前后走势高度一致。

2008年的经验是，国内经济一次性见底反弹，A股将同步由Bear转Bull。那么，问题来了，宏观经济对A股的影响，真的如2008年显示的那么大吗？我们再看2012年。与2008年略微不同的是，2012年国内经济在年初和3季度先后两次探底。但相同的是，映射到A股走势上，“奇迹”再次出现——A股和国内经济走势基本一致，也在年初和3季度，两次探底。直至4季度国内经济彻底走出谷底后，A股才迎来流畅的赚钱窗口期。

2008年和2012年，国内经济和A股走势的高度相关性，如果只是奇迹，那未来应该很少出现。但“不巧”的是，我们将在2016年、2019年、2020年，每一次A股由Bear转Bull阶段，都看到这一现象。比如，2016年初，A股结束调整、进入牛市的同期，是国内经济彻底企稳反弹。

2019年初，A股告别调整、走向大牛市的背后，是国内经济同期见底，从景气下滑进入到景气上升通道中。

到了2020年，疫情的突然爆发，让A股连续多月剧烈波动。然而，无论是事后的“信心修复”论、还是“估值便宜”论，都不如国内经济基本面对A股的解释力强。我们可以清楚地看到，国内经济两次探底，分别对应了A股在2月和3月的两次探底。直至国内经济彻底走上正常、稳健的发展路径后，A股也快速进入到牛市通道中。

无论是过去3年、还是过去10年的历史经验，都指向了，A股由Bear转Bull的关键，是国内经济企稳反弹。其中，如果国内经济一次性见底反弹，那么A股将一次性由Bear转Bull；相反，如果国内经济先后2次探底，A股也往往将两次探底。基于这一历史经验，判断A股今年接下来走势的核心关键，已经不言而喻。