大家可能没听过健民集团，但一定听说过“龙牡壮骨颗粒”，这是一款儿童中药，拿广告词概括这款药就是“孩子不爱吃饭、不长个，用龙牡壮骨颗粒”，在育儿网公布的2021年“橙品清单”中，龙牡壮骨颗粒荣登“妈妈口碑之选”——年度人气宝宝药品TOP10榜单。

当然，除了儿科药外，健民集团还有诸多妇科产品、特色中药产品，公司前身叶开泰药号创始于1637年，是中国四大中药名店之一，同时拥有“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大品牌，不得不说，在中药行业健民集团具备一定的品牌优势。

或许正是因为这种品牌优势，健民集团的医药工业毛利率很高，2021年达到了78.59%，远高于其医药商业业务毛利率5.56%，但就是这样一家企业，为何健民集团要依赖联营企业赚钱呢？

具体情况飞鲸投研今天就来看一看。

一、扣非净利润3.01亿元，其中联营企业贡献了1.12亿元

虽然医药工业毛利率很高，但健民集团却也不怎么赚钱，其中除了医药商业业务赚钱几乎可以忽略不计之外，大部分的钱便用于费用支出了，尤其是销售费用占去了大头，这也是品牌中药的一种现状，议价力或者说规模优势明显处于弱势地位。

截至2021年，医药工业实现营业收入16.82亿元，毛利润为13.22亿元，医药商业实现营业收入15.88亿元，毛利润为0.97亿元，而企业的期间费用便达到了11.79亿元，相对应企业毛利率为43.49%，期间费用率为35.95%。

用上述两大业务的毛利润减去期间费用，健民集团获得的营业利润大约为2.4亿元，但要低于2021年的扣非净利润，因为健民集团还依靠联营企业获得了不少利润分配，健民集团有着联营企业健民大鹏33.54%的股权，2021年健民大鹏共实现净利润3.43亿元，为健民集团贡献了约1.12亿元的投资收益。

权益法核算的长期股权投资收益也就是对联营企业或合营企业的股权投资收益，这部分收益不作为非经常性损益，而和公司战略经营相关。

也正是因为这样，健民集团近几年的净利率持续增长，其中扣非净利润和净利润间相差不大，2021年归母净利率为9.93%，扣非归母净利率为9.18%，2021年在营业收入同比增长33.48%的情况下，扣非净利润同比增长了118.56%。

继而，在此情况下我不由得想知道，健民集团未来还能依赖联营企业赚钱吗？其主营业务医药工业经营盈利还有没有改善空间？

二、主营营销发力，联营体培牛黄为独家权益

先从公司的主营业务说起。

近两年企业医药工业产品销量增长较快，尤其是儿科药和妇科药，从2020年和2021年产销量来看，二者不仅实现了恢复性增长，甚至远超过疫情前的增长水平。

落实到财务报表上就是，儿科营业收入同比增长了48.31%，妇科营业收入同比增长了37.73%，特色中药营业收入同比增长了35.47%，其中妇科和特色中药产品收入增长还要大于销售量增长。

进一步分析可知，健民集团实现产品销售量、收入增长主要是因为在营销方面进行发力，比如说在OTC营销方面加大公司黄金单品龙牡壮骨颗粒广告投放，在Rx营销方面积极开展循证医学研究及学术营销，在电商业务方面通过产品引流、运营推广、专业化服务等实现业务快速发展等，而这样做的结果虽然使得销售费用也增长了，但事实情况是收入增长比销售费用增长快，说明企业产品销售存在增长空间，收益性支出效益不断提高。

通过经营活动取得的现金流净额可以验证，健民集团目前的发展是比较健康的，企业主要经营资产应收账款、存货等周转效率都在提升。

但也需要明确的是，健民集团的年经营活动现金流净额不如扣非净利润多，对下游议价力低是硬伤。

其次再说一说联营企业健民大鹏的盈利能力。

健民大鹏主要从事体外培育牛黄（原料药）的生产与销售，当然也有一些牛黄类中药产品，近几年受益于中药材价格上涨，其净利润持续提升，而健民大鹏是目前国内唯一一家体外培育牛黄供应商和生产商。

我们认为健民大鹏的净利润还将持续增长，主要考虑为天然牛黄作为名贵中药材是市场上的紧俏物资，市场长期处于供不应求状态，牛黄价格目前仍然处于较高水平，预计市场放量使得价格下降需要较长的时间，因为天然牛黄价格昂贵、产量较低，而健民大鹏的体外培育牛黄作为天然牛黄的几乎是唯一补充，销量增长仍有空间。

三、总结一下

总的来看，对于健民集团这家企业飞鲸投研认为它虽然当前体量较小，前期也因为业绩增长较快爆炒过，2020年股价至今涨幅已达到了150%，但从健民集团当前发展来看，仍然有看点，能抱上联营企业这样的“大腿”也不是偶然所得，企业当前处于向上发展阶段，业绩可持续增长可期。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

关注飞鲸投研，这里有您最关心的投资报告！

来源：飞鲸投研