药明康德今年一季度表现其实在我们的预期之中，因为企业早在2021年年报中便表达了对2022年的经营展望，包括预计化学业务板块2022年收入增速相较2021的收入增速将近翻番，测试业务板块、生物学业务板块2022年收入增长将延续近几年的势头等。

果不其然，药明康德2022年一季度迎来了开门红，除了国内新药研发服务业务之外，其他业务收入增长均表现亮眼。

但让人不解的是，在收入大增71.18%的背景下，一季度净利润增长却仅增长了9.54%，这又是什么原因？

今天飞鲸投研就和大家一起来看一下药明康德是如何实现收入高增长的，以及净利润增速较低是否有什么风险。

一、药明康德是如何实现收入高增长的？

1、原有客户和大客户是核心发展动力

作为最早切入全球医药研发生产产业链的中国企业之一，药明康德目前的主要业务收入仍然主要来自于海外客户，而凭借较高的服务水平，药明康德与这些客户保持了极高的粘性，客户覆盖范围及深度让其他同行业企业望尘莫及。

截至2022年一季度，药明康德服务客户活跃数量超过5800家，来自美国客户收入为52.78亿元，来自欧洲客户收入为12.17亿元，二者合计占到了企业总收入的76.64%；

与此同时，公司来自原有客户收入83.22亿元，占到了总收入的98.2%，其中来自全球前20大制药企业收入38.07亿元，同比增长了140%，来自全球其他客户收入46.68亿元，同比增长39%。

相比于行业老二康龙化成，药明康德服务客户数量约为康龙化成2.5倍，2021年收入规模约为康龙化成的3.1倍。

不得不说，药明康德的单客收入规模更高，有和客户绑定更深的渊源，主要表现为企业发挥“一站式”服务优势（从药物发现、开发到生产），使得一个客户可能和多个业务相关。

据悉，2022年一季度，使用药明康德多个业务部门服务的客户贡献收入为73.92亿元，占到了总收入的87.23%，并同比增长了87%。

2、提高技术服务水平，持续扩张分子管线

化学服务业务是药明康德的第一大业务，其中上游小分子药物发现环节是下游业务重要的“流量入口”，而药明康德所提及的“跟随分子发展”战略也正是不断地跟随分子从发现至合成并最终商业化的发展。此次一季度公司小分子发现业务收入达到17.4亿元，增速达到46.6%，这也昭示着小分子新药研发继续保持着较高需求，而这也能够很好地预示着未来药明康德的化合物合成数量、新增分子管线将继续保持增加。

截至2022年一季度末，过去一年药明康德共完成约33.5万个化合物合成，仅今年一季度便新增CDMO分子管线217个，总计1808个分子。

除此之外，企业着力建设新分子类型相关的生物学能力，包括靶向蛋白降解，核酸类新分子，偶联类新分子，载体平台、创新药递送系统等，生物学业务的新分子类型也成为驱动业务增长的重要力量。

2022年一季度，大分子生物药和新分子种类相关收入同比增长110%，占生物学业务板块收入比例由2021年的14.6%提升至2022年一季度的17.6%

值得一提的是，药明康德的生物学业务已逐步形成规模优势，其附加价值高于化学业务首次得到体现，而飞鲸投研认为生物学业务的毛利率高于化学业务有望成为常态。

最后，药明康德还有两个值得期待的业务板块，细胞与基因疗法以及国内新药研发服务，这两个业务目前规模较小，细胞与基因疗法业务甚至没有达到盈亏平衡点，而国内新药研发服务又受国内创新药客户需求改变项目复杂程度提升交付周期拉长，对此，药明康德表示细胞与基因疗法业务在2022年将是迎来转折之年，国内新药研发服务将进行迭代升级，赋能中国客户更高水平创新研发。

不得不说，受国内新药研发环境及政策的变化，如何更好地去结合国内客户的需求完善自身的服务能力，药明康德还有较大的成长空间（需要加强）。

二、净利润增长减缓？经调整Non-IFRS的净利润没问题

文章开头说到，药明康德2022年一季度的归母净利润仅同比去年一季度增长了9.54%，远小于营业收入增速，但事实上，对于国际化程度较高的药明康德来说，经调整非《国际财务报告准则》（Non-IFRS）归属于上市公司股东的净利润比归母净利润甚至扣非净利润更重要，因为相比于归母净利润和扣非净利润，经调整Non-IFRS更能反应出公司的实际经营质量。

经调整Non-IFRS归属于上市公司股东的净利润是指在归母净利润的基础上剔除了股权激励费用、可转债衍生金融工具部分公允价值变动损益、并购所得无形资产摊销、已实现及未实现权益类投资损益、已实现及未实现应占合营公司的损益等之后的净利润。其中所扣除的这些科目虽然影响着公司的净利润但并不是伴随企业经营活动发生的成本，且能更好地透视公司主营业务的经营成果。

（单位：千元）

数据显示，2022年一季度，药明康德经调整Non-IFRS的净利润比去年一季度增加了约9.48亿元，同比增长了85.81%，主要是因为股权激励费用和权益类投资损失稀释了净利润。

对于经调整Non-IFRS的净利润的增长，药明康德表示主要系公司通过不断优化经营效率，令产能利用率持续提升，规模效应得以进一步显现。这一点我们从财务数据上可以看到期间费用率下滑明显，收益性支出的相对减少是企业规模化优势提高的重要表现之一。

2022年一季度期间费用率相比于2021年一季度减少了5.02个百分点，明显高于毛利率的下滑程度，2022年一季度毛利率同比下降了1.31个百分点主要和外币汇率波动有关。公司列示了一份以恒定汇率计算的收入口径及经调整的non-IFRS毛利的情况，从数据可以看出若以恒定汇率计算并剔除外汇套保，实际今年一季度营收同比增速达到78.5%；经调整non-IFRS的毛利率也高于去年同期1.1个百分点。

最后需要注意的是，受二级市场波动影响药明康德投资部分的其他非流动金融资产，截至2022年一季度这部分资产金额已达到85.65亿元，占到了公司总资产的14.87%，成为企业的第二大资产，其他非流动金融资产主要包括对非上市公司股权、基金的投资和已上市公司股权的投资部分，但这些投资标的公允价值变动实际仅代表着在资产负债表日相关资产账面价值相对上年同期时的增加或减少，并不会影响经营活动现金流而且也不会影响投资活动和筹资活动现金流，且相对来说药明康德对该部分投资均应是在较早期进入，因此投资成本较低风险可控

因此对于药明康德来说，它的经营活动现金流净额同样增长稳健。

2022年一季度经营活动现金流净额相比于去年有下降趋势，主要和公司很多应收账款没有收回、在手订单持续增加以及备货增加有关，而这又和当前业务快速增长和收款周期有关。

值得一提的是，在2021年年报中，药明康德披露的期末已签订合同未完成的收入达到290.99亿元，而其中预计在今年确认的合同金额为229.86亿元。因此一定程度来讲，只要新药研发的需求继续保持旺盛态势，药企的研发费用继续维持较高的支出比例，药明康德就能维持经营现金流的持续增长。

三、总结一下

总的来看，飞鲸投研认为药明康德能维持业绩高增长不仅和行业景气度相关，重点是作为行业龙头，药明康德积累了诸多客户，并和它们保持了较高的粘性，而且企业仍然在不断加强自身的竞争力，提高技术服务能力，未来仍有广阔的发展空间。

当然，投资标的公允价值损益及投资收益受二级市场的波动，一季度企业的归母净利润增长受到一定扰动，但代表企业实际经营盈利水平的经调整Non-IFRS仍然是大幅增长的，且高于营业收入增长，说明企业实际经营质量并没有下降而在提升。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

关注飞鲸投研，这里有您最关心的投资报告！

来源：飞鲸投研