今天开盘弹出一个消息，超4400股下跌，虽说不至于千股跌停，但这个时候的股票上涨显得尤为可贵，因而，益丰药房接连两个交易日的涨停走势引起了我的注意。

作为药店龙头，益丰药房在全国的门店总数已有7800多家，当前市值却仅有不到300亿元，其天花板会在哪里？

益丰药房2021年全年实现净利润并没有一心堂高，市值却是一心堂的两倍多，其市盈率为何高于与它有着同样门店规模的一心堂、大参林、老百姓呢？

带着这些问题飞鲸投研看了看益丰药房的2021年年报。

一、益丰药房的毛利率很高

虽说到了药店卖药销售环节，其价值远比不上研发环节，但对于益丰药房来说，它还真的不是完全靠周转率赚钱，2021年益丰药房的毛利率为40.35%，虽然比不上医药制药企业，但是如果一款药最终卖10元的话，益丰药房在这款药品的采购成本其实仅有6元，4元的毛利润空间相较于药品的6元定价还是很可观的。

2021年，益丰药房的毛利率相比于2020年增长了2.37个百分点，成为A股线下药店行业毛利率最高的企业，大参林、一心堂的销售毛利率分别为38.15%、36.96%，分别位居行业第二和第三。

这么一看益丰药房不仅毛利率高，而且维持毛利率增长也挺厉害的，究其原因，主营业务零售业务毛利率提高便是主要原因，而其零售业务毛利率的提高主要在于销售产品结构的变化。

即毛利率偏高的中药销售收入增长较快，同时非药品毛利率大幅增长。

不得不说，对于益丰药房来说，销售更多的中药材还有非药品确实是好的，能够提高整体盈利能力，而益丰药房似乎也有能力去维持这两块业务的毛利率，甚至销售更多的中药。

因为一方面，益丰药房致力于打造特色的中药饮片加工产业，公司于2019年投资设立恒修堂药业有限公司，开展中药饮片的研发、生产和销售业务，恒修堂药业已于2021年3月顺利通过国家认证，获得药品生产许可，产品主要包括养生中药饮片、参茸贵细饮片等系列产品。

我们认为通过对中药材生产的布局，益丰药房不仅能获得更高的利润空间，而且这也有可能成为益丰药房向中药材市场拓展的一种方式，目前企业中药销售渠道仍然主要为零售门店，但未来有可能不限于自己的零售渠道。

另一方面，参考同行业企业大参林可知，非药品的毛利率本来就要高于药品毛利率，包括医疗器械、保健食品等，所以我们认为益丰药房的非药品销售收入增长还将拉动企业整体毛利率的增长。

当然，最近两年非药品收入增长受到防疫用品销售影响，非药品增长具有一定不确定性。

二、益丰药房稳健扩张

益丰药房的估值较高第一个原因其实就是高毛利率带来的经营盈利能力较高，益丰药房的净利率水平也能维持相对稳定，2021年销售净利率为6.46%，同样位于行业第一。

值得一提的是，益丰药房的净利率没有像大参林那样受到新租赁准则的影响，主要原因在于益丰药房的“租赁负债”更低，换句话说就是益丰药房关于资产租赁的负债水平更低，从而使得益丰药房的财务费用率没有突增（租赁负债产生利息费用）。

截至2021年末，益丰药房的使用权资产为32.27亿元，租赁负债为20.24亿元，租赁负债为应付融资租赁款，占使用权资产为62.72%，而大参林的这个比值为79.06%。

益丰药房的三大费用率一直维持在相对稳定水平。

益丰药房维持高估值的第二个原因，也就是企业的三大费用率能维持稳健的原因是，益丰药房的扩张较为稳健，虽然药房增长红利由于近几年互联网药店、医疗改革等举措以及自身增长趋缓等原因有所下滑，但作为全国性的连锁药店龙头，益丰药房仍然维持着一定的扩张趋势。

2021年，益丰药房净增门店1818家，新增门店数量创下了近年来新高，其中，自建门店1197家，并购门店425家，新增加盟店297家。

后台有位朋友曾问益丰药房的天花板在哪里？目前来看，我们认为连锁药店的天花板远没有达到，因为这个市场很大，2021年零售药店终端销售额约4774亿元，仅占药品销售市场的26.9%，受益于医保控费、处方外流等，零售药店终端的药品增速实际要高于公立医院和基层医疗终端；

而且国内前十大药店连锁率也仅有不到30%，2020年为26.97%，“大鱼吃小鱼”的现象将长期存在。

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来源：飞鲸投研