以前没怎么经历过，现在对市场的感觉，非常糟糕。

一句话，滞涨状态。企业、个人的需求不足，成本端涨价，宏观环境恶劣，政策可以打的牌——新基建、地产夜壶，貌似都不行。

疫情看起来，也越来越糟糕，趋势扩散，有点收不住。

市场也对能否实现了5.5%增长，大家用脚投票。我也没什么信心。

缺氧的感觉，到达了极限。

越是黑暗，越要寻找光明。很久以前，读过邓晓峰一番语录。回顾了2008年，当基金经理的一些感悟。这些语录，和当下一些感觉很类似。

这里，给大家贴出来，和大家一起温习一下：

邓晓峰：2008 年有很多经验和教训值得吸取。我当时做基金经理的时间较短，对大的经济周期还没有很深的体会，对行业观察的时间也比较短，2008 年，我们感觉到各行业都出了问题，需求出了问题，但不知道未来会怎样演变，也不知道会差到什么样子。

2008 年 10 月，中国政府启动四万亿刺激政策拉动经济时，股票当时已跌得非常便宜，大多数公司的资产负债表非常健康而强劲，国家的资产负债表也特别健康，负债率低，财政实际处于盈余状态。

自下而上的角度好像明显有机会，资产负债表健康但收入利润表迅速恶化。因为外需没了，需求和订单一下子没了，企业盈利还会差多久，差到什么程度，完全不知道。我对经济能否起来、怎样起来，还没有认识和理解。

现阶段，读了不少年报和季报，也看了不少纪要，有点类似的感受吧。这个和15年、16年熔断、18年贸易战、20年武汉疫情，感受完全不一样。

需求没了，整个人很懵逼。之前的情况，至少对需求端没那么担忧。15年大家都有钱，深圳广州南方城市楼市非常热；16年多少人为因素；18年大家团结一心，至少相关高端制造等卡脖子领域，投入力度起来了；20年初对疫情的判断，多半是短期的，何况全球放水。

现在就不是这种感受，和邓总当初08年感受类似。

但我觉得应该去做更主动的投资了，加了一些仓，但还是战战兢兢。对四万亿投下去，怎么样出效果心里也没底。后来大家觉得2008 年刺激政策有点用力过猛，但中国政府从没有遇到过这种情况，也一样没有经验，力度过大是不可避免的，在危机时刻要抓主要矛盾。

2009 年初，经济还没有开始复苏，看到每个月一万亿的新增贷款，远超历史上任何水平，又产生了新的恐惧，过度担心远期的问题，不能抓住重点和主要矛盾，对宏观经济理解的不足，对经济整体运行缺乏判断的弱点一下就暴露出来了。

在这一轮危机前，我应该是一个成长股投资者，不太考虑外部宏观条件变化。一年多阴霾的日子，催人反省，更多的是让自己投资框架体系完善，加入宏观、流动性、资产偏离度等相关因子。

发现自我认知局限性，发现在抓主要矛盾的范围错误了，一点点反思。

一季度市场一反弹，担心经济后面还有更差的时候，美国经济还有更差的时候，我就又减仓了。白白浪费了 2008 年四季度加仓的效果，而且后来一直不敢加仓。

2009 年市场大幅反弹，组合的股票仓位一直在 70%多，在资产配置上做得不够好。经济在 2010 之后才完全起来的，但资本市场更有效率和预见性。

邓晓峰：2007 年 3 月我接手的时候，这个基金是 55 亿，因为当年的业绩非常好，在高位有非常多的申购。在 2007 年底规模增加到 310 亿，过了年，2008 年初的时候，规模增加到 340 亿。

其实高位申购进来的持有人，很快就受到了惨重的伤害，因为市场在 2008 年有一个很大的调整。在中国这样一个极端市场里面，还是非常需要关注时间的选择，不同的时间会有不同的结果。

高中时候，学习巴菲特，总崇拜这位「神」，后来也犯了教条主义的错误，把择时，放在了价值投资的对立面。

不屑与之为伍，也不考虑周期、金融、化工类资产，投资人对资产本身，不应该有偏好，现金、成长股、价值股、小盘股、题材股，本身都是可以进行相对比较多资产，all cash is equal。

邓晓峰：我觉得市场过头之后，第一步就是降仓位，如果觉得市场都高估了，市场一旦转身，所有的仓位全部降到 0，这是第一步的做法，或者是降到很低的状况。

第二，如果你判断是单边下跌，也可以做一些像股指期货一样的对冲，来应对市场单边向下的过程。但这个过程的趋势要很明确，你不要轻易和市场的情绪对抗，其实市场已经涨得很过头，意味着未来下跌的空间非常巨大，你其实不用急。

去年，最经典的是犯错，在呷哺身上，如今看，整个中丐，我一直在对抗。80%的跌幅，2000年纳斯达克大，没复盘过，只是听过而已。

试想，跌了60%，我才大规模加仓，没想到，还能腰斩。

想起凯恩斯那句名言：市场的非理性，可以一直持续到你破产。

从顶部下来 20%、30%，然后所有人达成一致的预期，尤其是共同基金有一支预期的时候，他们有一个果断的行动，就是把自己的仓位从 90%降到 60%，这个过程也会很快。

内资到交易习惯，了解不深刻。这点在快手的理解上更是如此。

他们没有信仰，不相信互联网故事，中金的几位互联网分析师，真的很辛苦给内资科普。

依然维持老一派，算Q业绩的游戏。卷来圈去，诶，是啊，中丐互联，大A就没啥什么像样分析师。

后续自己的交易体系，必须把交易对手的交易习惯，纳入学习范畴，包括「预判你预判的预判」这类。

进化不止，人猿区别就在于此。

很少写这类投资体验，一般专注于分析公司，最近一年多，亏的很惨，特殊时刻，仅供大家开心。

路漫漫，途崎岖，日日拱一卒，终不负少年。

待他年，整顿乾坤事了，为先生贺！（ 秋源俊二）