本周公布3月社融数据、同时预告降准0.25%，但是MLF调降预期落空，海外方面继续交易缩表预期，纳斯达克下跌，美债实际利率几乎转正。

最新市场观点包含以下几个方面，供大家参考：

1、0.25%的降准确实史无前例，但是大家也清楚，目前经济的核心矛盾不在于此。前期我们也提到，降准、降息以及各种会议，都更类似于稳增长攻坚战中的『信号弹』，可以短期起到一定恢复信心的作用，但是市场的中期趋势不由此决定。

3、3月社融增速10.6%，虽然冲量痕迹较为明显，但总量确实超预期。而市场对此数据反应并不积极，一方面，此前信用扩张太过“一波三折”，11-12月社融低于预期，1月社融（10.5%）超预期，2月社融（10.2%）再度低于预期；另一方面，社融扩张的前提是疫情尽快结束，但这一点大家也没办法把握进展。

4、海外方面，Q1全球市场主要交易美联储加息预期（基本交易完毕），4月初开始，全球市场开始交易美联储缩表预期，美债实际利率开始快速上行、美股下跌。近期的两篇报告中《A股与美债实际利率相关性85%？影响哪些行业？》、《美债对大势和风格的影响只体现在短期，但无法决定趋势》，我们详细梳理、复盘了美债实际利率TIPS对A股的影响。核心结论是：①短期不可忽视：美债实际利率TIPS的快速上行，隐含的是美元流动性的骤变，对全球市场都是压制，A股中尤其影响涨幅大的和成长类的。②中期可以淡化：数据复盘来看，不论是美股还是A股，不论是大势还是风格，利率和流动性都不起决定性作用。

（注：第一轮TIPS快速上行冲击是1月，已经结束，反映的是加息超预期；第二轮大概率正在进行，反映的是缩表预期，有望在5月5日议息会议前后靴子落地）

7、关于困境反转的行业配置思路：历史数据回测发现，市场每年最偏好的六类公司，基本排序如下：【加速增长】≈【持续高增长】≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】。去年增速爆发的公司太多，因此大家聚焦在前三类的板块中，今年增速都有不同程度下降，于是市场从去年Q4开始关注第四类板块，即【困境反转】。

我们理解，困境反转本质上是交易反转或者爬坡的过程，如果行业恢复正常那么交易可能就结束了，再一种情况是，如果有更多行业走出新的产业趋势或者恢复向上的产业趋势，也就是出现更多的【加速增长】、【持续高增长】、【减速增长-低降幅】行业，那么困境反转的板块，从相对吸引力的角度，就不再占优了。

目前来看，市场认为以煤炭、电解铝（Q1PPI超预期）为代表的板块属于为数不多的上述第一梯度（【持续高增长】），但是去年的高景气赛道（新能源、半导体、军工等），被认为是【减速增长-高降幅】的梯队，因此，目前【困境反转】仍然是作为一个主线，继续占优。

但是如果到年中或Q3，发现这些高端制造的板块仍然有产业趋势维持不错的，换句话说如果他们被验证是【持续高增长】或【减速增长-低降幅】的板块，那么性价比可能在未来再次优于【困境反转】。

当前困境反转中继续推荐【医药（民营医疗服务）】、【猪肉】、【出行】、【地产龙头】、【汽车链条】、【必选食品】。