近日的医药行情尤其阴晴不定，加上大盘的不景气，这种波动更让人难以承受，但区分来看我们会发现医药行业仍然有两条上涨主线，一个是前期跌了很多的，属于是“超跌反弹”，但后期是否苦尽甘来还不太好说，还有一个就是与国民大众息息相关的新冠疫情相关企业，包括新冠检测股、新冠药产业链企业等。

其中，由于新冠疫情属于中医“疫”病范畴，在我国《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》中，患者可以在不同患病期间服用一些对症的中药，而早在2020年年初中药企业以岭药业旗下的连花清瘟胶囊（颗粒）便被列为观察期推荐中药，用于治疗乏力伴发热，同时被推荐的还有金华清感颗粒、疏风解毒胶囊等。

在此背景下，连花清瘟胶囊似乎在抗疫中起了不小作用，但具体情况我们还需要进行详细分析。

一、目前来看，连花清瘟销售动力不足

据悉，以岭药业到今年4月29日才会发布2021年年报，从年报难产程度来看，我怀疑是不是2021年业绩出现了问题，企业想用2022年一季度数据再挽回些“颜面”？

当然，这只是一种猜测，而且不影响我们对以岭药业的分析，所以我们就从2020年开始说起吧。

以岭药业2020年业绩表现不错，其中呼吸系统类产品便为企业贡献了绝大部分的力量，2020年呼吸系统类产品实现营业收入42.56亿元，同比增长149.89%，心脑血管类产品实现营业收入34.47亿元，同比增长11.31%，同时在“创新中药”的加持下，这两大业务的毛利率均维持在69%左右，使得企业的生产规模优势持续扩大。

但现在有个问题就是，虽然以岭药业2021年前三季度业绩仍能维持较为快速的增长，但有些动力不足，尤其体现在经营活动现金流增长方面；

2021年前三季度，以岭药业实现净利润12.24亿元，经营活动现金流净额却仅有2.79亿元，公司净利润含金量明显下降，同时经营活动现金流净额较2020年同期大幅下降。

通过分析可知，企业存货增加、经营性应收项目增加是造成经营活动现金流净额减少的主要原因，尤其是经营性应收项目的增加，截至2021年中报，这类项目净增加了整整14.51亿元；

对于以岭药业来说，它并没有收到这14.51亿元的现金，却无形中增加了企业的净利润，从而导致了经营现金流的减少以及现金流和净利润的差异。

其中经营性应收项目主要包括应收账款、应收票据、预付账款、其他应收款。

（2021年二季度末将净利润调节为经营活动现金流量的部分项目截图。）

但无论是经营性应收项目还是存货的增加，这似乎都在表明以岭药业的产品不如以前好卖了，企业对下游议价力明显下降。

截至2021年三季度末，以岭药业营业收入增长了25.81%，应收账款则同比增长了64.56%。

这难道是2021年疫情不太严重的结果？

那今年一季度会有超预期表现吗？但未来这一年以及明年又该如何呢？似乎和九安医疗一样，以岭药业也是一个靠疫情发展的公司。

二、驰援上海VS被质疑无用VS出口国外，以岭药业会何去何从？

继2021年年初以岭药业向中国红十字基金会捐赠价值5000万的款物之后，今年3月28日、4月3日以岭药业又通过中国红十字基金会“连花呼吸健康公益行”项目向上海地区捐赠价值1000万元连花清瘟、5000万元连花清瘟，据上海当地人称，他们已经收到免费发放的连花清瘟胶囊。

不得不说，这一举动似乎减少了以岭药业打广告的费用，尽管增加了一定的营业外支出（对外捐赠），但通过几则新闻就能将连花清瘟胶囊的名字传播到社会各个角落，从支出效益来看，以岭药业实际节省了收益性费用支出。

2021年半年报显示，企业销售费用中的广告费大幅减少了约1个亿元，而2020年至2021年上半年累计对外捐赠约1556万元。

但同时，在广告费支出下降的同时，主要销售费用支出市场活动费、推广及办公费大幅增长，由2020年上半年的8.51亿元增长至2021年上半年的12.94亿元，同比增长了52.06%，而这个项目的增长意味着企业在市场上并不是供不应求的，产品销售仍然需要依赖市场推广等支出拉动。

这让我想起了这些天“万达集团之子”王思聪呼吁让证监会严查以岭药业的新闻，以岭药业这些天的股价因此七上八下，相关新闻中的主要疑问有：中药没有经过双盲实验真的对新冠疫情有用吗？连花清瘟胶囊没有被世卫组织推荐凭什么要用它？

在受到此质疑之后，以岭药业作出正面回应，称自己从临床试验，到具体的实验数据，再到倍收入到新冠肺炎诊疗方案，包括适应症与说明书，都有完整的证据和报告披露。

至此，市场上便炸出来了“两个派别”争得火热朝天，就差线下辩论了，但就目前以岭药业的股价走势来看，空方暂且占据了上风。

但不得不说的是，这些疑问和连花清瘟胶囊销量增长仍然存在本质区别，即这些对连花清瘟胶囊的质疑其实一直是中药的硬伤，但在疫情中药被列为重要治疗方案也是毋庸置疑的，所以这类消息对以岭药业虽然有影响，但并不是决定企业发展的最主要的因素。

现在对以岭药业来说，最主要的问题还是我们前面提到的，连花清瘟胶囊的销售动力不足，未来随着疫情的转好，以岭药业或许还会面临销量下滑的问题。

除此之外，连花清瘟胶囊虽然已经出口海外，但目前来看，这个体量并不足以影响以岭的基本面，作为一款中药连花清瘟胶囊在国外临床试验环节被卡住了，无法在国外上市就无法真正爆量。

三、总结一下

从目前以岭药业表现来看，我们认为单靠连花清瘟胶囊或者说疫情驱动企业业绩飙升或者说股价暴涨确实存在问题，在有了之前较高的业绩基数之后，以岭药业产品销售动力其实已经有所乏力，尽管疫情还未结束，但企业缺乏更乐观的预期。

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来源：飞鲸投研