中国海油与中国石油、中国石化并称为“三桶油”，4月12日，中国海油开始申购，申购价格10.8，募集资金280.8亿元，“三桶油”将齐聚A股。

但中国海油此次发行市盈率23.88倍，远高于其他“两桶油”，以及它港股市盈率，很多人便十分担心中国海油会不会重现中国石油的上市情况，上市即巅峰。

2007年，被视为“亚洲最赚钱的公司”中国石油上市，当时的上市发行价16.7元，首日最高价格涨到了48.62元，但是上市即巅峰，此后一路暴跌，套牢了许多股民，“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”就是当时股民心中最好的写照。

今天，飞鲸投研就具体分析一下中国海油。

中国海油的主营业务为原油和天然气的勘探、开发、生产及销售，是中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一。

除2020年，中国海油的营业收入与扣非净利润总体呈现上升趋势，营业收入从2277亿元增长到2461亿元，扣非净利润从493.5亿元增长到681.7亿元。2020年营业收入与净利润下降主要是由于国际油价的下跌。

一、中国海油储量增长空间大，且拥有广阔的护城河

2020年，中国海油全年的油气产量为5.28亿桶油当量，较2011年增长59%。总体呈现上升趋势；油气净证实储量为53.73亿桶油产量，较2011年增长了68.4%，总体呈现上升趋势。

而中国海油这次上市募集的资金要用于包括圭亚那Payara油田、流花11-1/4-1油田、陵水17-2气田等在内的国内外多个油气田开发项目。随着项目的开发，中国海油的净产量将会进一步提高。

中国海油石油大部分来自于我国渤海、东海、南海东部、南海西部等海域。2020年，我国海洋石油产量5164万吨，较2019年增长248万吨，增量占国内石油增量的80%以上，也就是说我国现在新增的石油产量大部分来自于海洋。但中国海洋石油探明程度平均为23%。我国海洋石油储量增长仍处于高峰阶段前期，增长潜力巨大。

虽然潜力巨大，但是并不是每一家企业都能够进行海洋石油的勘探、开发、生产以及销售。

只有在中国注册，净资产不低于3亿元，有相应技术，并且经过国务院批准才能在中国境内进行石油勘探。对于中国对外合作开采的海洋石油，中国海油享有在对外合作海区内进行海洋石油勘探、开发、生产和销售的对外合作专营权。

同时油气勘探开发行业还需要很高的技术、投入大量的资金和技术人员才行。

独特的特许经营权、技术优势、资金投入大以及人才优势，为中国海油构建了广阔的护城河。

二、净利率显著高于其余“两桶油”

中国海油的净利率平均在23.9%，除2020年净利率呈现上升趋势，2020年净利率下降主要是由于国际油价暴跌导致。中国石油和中国石化的净利率总体低于5%，中国海油的净利率远高于中国石油和中国石化。

毛利率高是导致净利率高的重要原因。

除了2020年受到国际油价下跌影响以外，中国海油的毛利率呈上升趋势，且毛利率平均在43.5%左右，远高于中国石油和中国石化，是它们的2倍左右。

中国海油毛利率高的原因有三点：一是成本管控能力强。中国海油的成本主要是作业费，税金及附加，折旧、折耗和摊销费用。其中和中国石油和中国石化差距较大的主要是作业费。

从桶油作业费来看，中国石油的成本持续下降，从8.08美元降低到6.9美元。且桶作业费，只有中国石油和中国石化的二分之一。

这主要是因为，近几年中国海油强化自身成本控制能力，深入实施降本增效专项行动，推动勘探开发生产全过程降本。

二是油气田发现成本低。中国海油享有中国海域对外合作的专营权。在勘探期，中国海油与合作伙伴共同承担与勘探有关的成本，这样就有利于降低中国海油的发现成本和资本要求。

三是专注于上游油气开发业务。中国海油主要是进行上游的油气开发业务，而中国石油和中国石化除了对油气进行开发生产以外，也涉及下游炼化及零售业务，这在一定程度上影响了中国石油和中国石化的毛利率。

总结

中国海油未来的产量将会进一步增长，有着广阔的护城河为它保驾护航。同时净利率和毛利率比中国石油和中国石化高，成本管控能力强。

在油价上涨时，选择上市，并且本次发行启动“绿鞋机制”即超额配售选择权，当股价跌破发行价时，主承销商将运用绿鞋资金在二级市场买入股票，支撑股价。这一机制有利于稳定新股上市后的表现。因此飞鲸投研认为，中国海油上市破发的可能性不大，即使破发也不会跌太多，重现中国石油“上市即巅峰”的可能性不大。