沃森生物2021年的业绩有些“奇怪”，在实现营收增长的同时，净利润以及扣非净利润却是下滑的；2021年，沃森生物实现营业收入34.63亿元，同比增长17.82%；净利润4.28亿元，同比下降-57.36%；扣非净利润5.91亿元，同比下降17.33%。

从利润表来看，股权资产公允价值变动和处置产生了约2.28亿元的公允价值变动损失（非经常性损益）对企业利润产生了不小的影响，一方面使得净利润大幅下滑，另一方面使得净利润小于扣非净利润。

根据市盈率计算公式PE=股价P÷每股收益EPS或者PE=市值÷净利润，净利润的下滑成为推高企业的市盈率的“表面原因”；

但除此之外，我们还要探究沃森生物的主营业务，毕竟能否持续赚钱还得看自主疫苗业务。

一、研发费用增长是影响利润增长的内生性主因

由常识可以知道，疫苗企业的毛利率很高，营业成本并不是影响企业利润的主因，而主要是三或四大费用率；

2021年，沃森生物的营业成本率为11.39%，而销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率则分别为38.44%、8.66%、17.95%、-1.12%。

通过与2020年对比可知，沃森生物2021年的毛利率其实是增长的，在销售收入持续增长的背景下，企业生产规模优势进一步提升；

四大费用中，研发费用以及管理费用增长却快于营业收入增长，尤其是研发费用率，较2020年增长了11.94个百分点，对于利润的增长产生了较大影响。

2021年，沃森生物不仅研发投入金额大幅增长，同时资本化研发支出占研发投入比例也大幅下降。

研发费用率=研发费用÷营业收入

但对于疫苗企业来说，研发费用增长不能被认为是一件坏事，因为业绩的增长是一个持续的过程，2021年业绩虽然受到研发费用投入增长的不利影响，但并不会造成企业未来年份业绩变差的预期，而且高研发费用的投入可以提高企业核心竞争力。

加快疫苗产品的上市是沃森生物维持业绩增长的必要选择。

根据沃森生物2021年开发支出明细，由于研发新型冠状病毒mRNA疫苗，沃森生物一年增加了3.26亿元的内部开发支出，到报告期末由于没有达到预定使用用途（疫苗未上市）全部转入当期损益，占到了总研发费用的52.5%；

同时，其他疫苗管线诸如重组人乳头瘤病毒双价疫苗（HPV2价疫苗）也是企业研发投入的一个重要产品。

二、沃森生物有何看点？

1、沃森生物自研能力较强

沃森生物的业绩增长与疫苗产品销售息息相关，沃森生物近几年一直维持着业绩的稳定快速增长，充分证明了企业较高的自研水平。

以2020年为例，13价肺炎球菌多糖结合疫苗于2020年1月10日获得《药品注册批件》，作为国内疫苗行业销售额前三的二类疫苗，同时沃森生物为国内首个国产厂家，2020年此疫苗便实现营业收入16.58亿元，贡献了企业56.42%的营收，同时使得企业总营业收入增长了162.13%，扣非净利润增长了457.8%。

根据其他疫苗企业研发管线可知，除了康泰生物于2021年9月刚刚获得13价肺炎球菌结合疫苗注册批件外，其他在研企业仍处于临床研究阶段，短期内市场竞争格局良好；辉瑞作为进口企业未来批签发量占比有望持续下降，沃森生物与康泰生物“两虎相争”。

沃森生物的整体研发实力在疫苗行业位居前列，以2020年为例，企业研发投入金额位居行业第3位，2021年更是有望超过智飞生物位居行业第二位，研发投入仅次于康希诺；

如果不考虑2021年以来的新冠疫苗销售的话，沃森生物的其他疫苗管线及销售规模已位于上市公司疫苗行业企业首位。

（万泰生物所属于体外诊断行业，暂且不作考虑。）

2、未来前景较为乐观

由于自研的持续性，除了已上市产品外，沃森生物当前在研的多款疫苗管线给了市场较高的预期，尤其是处于上市申请阶段的二价hpv疫苗，以及处于临床三期的新冠mRNA疫苗和即将进入临床三期的九价hpv疫苗等，新冠疫苗和hpv作为疫苗市场销售中数一数二的爆款疫苗，有望为企业带来良好的业绩增长。

根据开发支出明细，2020年与13价肺炎球菌多糖结合疫苗有关无形资产确认金额约为1.33亿元，而2021年二价hpv疫苗的开发支出余额已达到7.17亿元，新冠疫苗虽然没有形成开发支出，但2021年一年研发费用便达到了3.26亿元，由此可知，二价HPV疫苗和新冠疫苗研发价值可能比13价肺炎疫苗还要高。

在二价hpv疫苗市场，国产万泰生物一年销售额超过30亿元，沃森生物则有望在2022年下半年实现销售，为国产hpv第二家生产企业；

在新冠疫苗市场，智飞生物作为上市较早的企业，半年实现收入约50亿元（2021年上半年），康希诺则一年实现销售收入超40亿元，沃森生物则作为新冠疫苗mRNA技术路线研发代表企业，有望成为国产首家获批企业，mRNA新冠疫苗以较为领先的保护效果仍有望在全球加强针市场占据一定市场份额。

（截取自沃森生物投资者互动平台3月28日的问答）

三、总结一下：沃森生物当前能投资吗？

以往谈到这个问题我一般会直接回避，今天同样，在没有经过复杂计算的情况下，我仍然不敢说现在这个价位值不值得投资，但因为研究到了这家企业，所以我还是想说说自己的观点：沃森生物自研能力强大，未来业绩消化掉市盈率只是时间问题，只是过程可能会比较曲折，而且还需要不仅一时对沃森生物更长期价值的持续把握。

根据2024年各机构预测的沃森生物的净利润22.68亿元和当前的股本数额计算，沃森生物当前价位仅对应着40.67倍的市盈率。市场对于沃森生物的业绩预测其实是比较透明的。

注明：以上分析仅代表个人观点，股市有风险，投资需谨慎。

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来源：飞鲸投研