戴帽之后股价还能连连上涨的股票并不多见，舍得酒业就是一个。不过舍得戴帽也不是自己业绩出了问题，而是自查的时候发现间接控股股东占用资金，自己爆出来之后导致被戴帽。舍得酒业本身的业绩是很好的，这或许是舍得被“ST”之后股价还能一路高涨的原因。今天，飞鲸就跟大家聊一聊舍得酒业。

根据舍得酒业2021年年报，2021年实现营业收入49.7亿元，同比增长83.8%，扣非净利润12.1亿元，同比增长120.89%，成绩十分亮眼。而且更为难得的是，其净现比达到了1.84，销售回款能力很强。（净现比=经营活动现金流量净额/净利润，该指标大于1时，说明净利润的质量较高，具体表现为“企业实现1元净利润，实际可以收到大于1元的现金”。）

2017-2021，除2020年增速有所放缓外，舍得酒业的营收和净利润一直保持高速增长，扣非净利润从2017年的1.35亿元到2021年的12.11亿元，仅仅五年的时间，扣非净利润翻了近10倍，增长强势。

舍得酒业的高速发展背后是不断升高的roe，下面我们就从杜邦分析的角度，拆解roe，寻找舍得业绩增长的背后逻辑。

一、高净利率推动roe的升高

舍得酒业roe从2017年的5.99%，一路飙升至2021年的29.32%，持续推动了舍得的业绩高增长。根据杜邦分析，roe=净利率*总资产周转率*权益乘数。从下图可以看出，舍得酒业净利率一直在快速增长；除2020年以外，总资产周转率一直稳定上涨；而权益乘数则是以2019为界限，2019之前呈轻微上涨趋势，2019年之后则开始下降。

综合来看，2017-2019年，净利率、总资产周转率、权益乘数共同推动了舍得酒业roe的高增长；2020年受下降的权益乘数和总资产周转率的影响（从变动趋势上看，主要是总资产周转率的影响），roe略有下降，但仍保持在较高水平；2021年虽然权益乘数有所下降，但在高净利率和高总资产周转率的影响下，推动roe冲向30%。总的来说，高净利率是高roe的主要推手。

二、净利率的高增长来自哪里？

净利率=(净利润/销售收入)×100%。其中，净利润=利润总额-所得税费用=主营业务收入+其他业务收入-主营业务成本-其他业务成本-营业税及附加-期间费用(销售费用+管理费用+财务费用+研发费用)-资产减值损失+公允价值变动收益(亏损为负)+投资收益(亏损为负)-所得税费用。

按照公式，销售净利率的提高可能来自两个方面：毛利率的提高、期间费用的下降。

2017-2021年，舍得酒业一方面进行企业产品的结构升级，另一方面则不断推进自动化建设，降低产品能耗，优化人力资源配置，有效降低了生产成本。双管齐下，导致毛利率缓慢上升。目前，其中高档酒类的毛利率已经达到87.3%，直追贵州茅台。

毛利率保持缓慢增长的趋势，但其净利率却从8.7%到25.6%，一路高歌猛涨，可见，毛利率的增长并不是净利率的主要推动因素，净利率的高增长主要来自期间费用率的下降。

2017-2021年，舍得酒业的期间费用率从47.5%一路下滑至30%，而对期间费用率下降贡献最大的则是销售费用率和管理费用率。尤其是销售费用率，从2017年的29.3%一直下降到2021年的17.6%。优秀的费用管控能力让舍得在毛利率增长缓慢的情况下，实现了净利率的高速增长。

一方面是不断下降的销售费用率的管理费用率，另一方面，舍得的营收却屡创新高。除了体现出舍得费用管控能力的加强，也反映了舍得酒业的经营效率得到提升，品牌优势不断凸显，市场竞争力不断增强。

虽然舍得酒业的销售费用率与贵州茅台相比仍有较大差距，但是与同为川酒“六朵金花”之一的泸州老窖相比，两者销售费用率相近，都低于20%。即便不能说明舍得酒业的品牌影响力已经赶上泸州老窖，但也说明了舍得品牌影响力的提升。（由于其他企业还没出年报，2021年数据使用三季报数据对比）

三、总结

近几年，舍得酒业一直坚持老酒战略和双品牌战略，不断完善产品矩阵，通过在央视黄金时段投放广告等营销策略，加强品牌建设。同时，持续推动产能优化和人才资源配置，有效降低成本。并将权力下放，允许一线团队根据市场环境采取针对性行销策略，提升费用的投入产出比，推进全国化进程。种种措施，数管齐下，推动净利率的不断上升和业绩的不断上涨。

作为川久“六朵金花”之一的舍得，本身就具有“名酒”的基因，这两年更是抓住了白酒行业回暖的机遇，顺应白酒市场升级的大趋势，不断加强品牌建设，在产品优化升级和加强费用管控下，净利率节节高升，实现业绩的高增长。飞鲸认为，舍得酒业的品牌战略正是全国高举高打之时，随着全国化进程的加快，未来将充分释放品牌优势，带动营收利润的进一步增长。

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来源：飞鲸投研