作为CXO（医药服务外包）行业龙头，药明康德率先发布了2021年年报。

对于药明康德来说，2021年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长70.38%、营业收入增长38.5%其实并不意外。

至于股价为何大涨（近两日累计涨幅超过了13%），那应该是市场对这个业绩增长本身的反应，看着股价一直下跌而认为药明康德不行的人没有得到他们想要的结果。

既然不能称之为超预期，那么从药明康德如何取得这个业绩增长的，到之后的业绩预测便是我们的研究重点。

一、为何说2021年业绩增速没有超预期？

先看一组数据：

药明康德2019年实现营业收入128.72亿元，同比增长33.89%，实现扣非净利润19.14亿元，同比增长22.84%；

2020年实现营业收入165.35亿元，同比增长28.46%，实现扣非净利润23.84亿元，同比增长24.6%；

2021年三季度实现营业收入165.21亿元，同比增长39.84%，实现扣非净利润31.06亿元，同比增长87.81%。

由此，结合2021年全年的业绩我们可以得知，2021年全年业绩增长是在前三季度业绩增长基础上实现的；

而且经过了2019-2020年的“增收不增利”，2021年扣非净利润增长迎来反弹。

具体来看2021年药明康德实现业绩高增的原因。

营业收入端，三大业务的增长带动了公司整体收入的增长。包括收入占比最高的小分子药物发现服务和工艺研发和生产服务，总收入增速达到了46.93%，同时，测试业务、生物学业务作为企业的第二大、第三大业务，收入增速分别达到了38.03%、30.05%。

值得一提的是，2021年是药明康德第一年将营业收入计量由药物研发产业模块及中美地区分类改成主要以药品种类分类的形式；突出了企业在小分子化学药物服务领域的引领优势，同时生物药领域的药物发现及研究服务（生物学业务）、细胞及基因疗法CTDMO（合同检测、研发和生产）均已初具规模，国内为新药服务的业务也在冉冉兴起。

药明康德致力于打造全球药物研发一站式服务平台。

利润端：毛利率仍然承压，费用端改善以及投资收益增加是主要原因。

药明康德的营业成本增速大于营业收入增速导致企业毛利率下降，2021年下降了约1.7个百分点，美元贬值及大宗材料涨价等都是主要原因，作为一家医药研发服务企业，药明康德无法完全向下游转移成本压力。

当然，除了美元贬值以及原材料涨价等原因，受美国区客户产品上市申报推迟和新冠疫情的影响，细胞及基因疗法CTDMO业务在收入下降的同时，毛利率下降为－2.03%，“跨过了”盈亏平衡点，缺乏规模优势。

因此，净利润以及扣非净利润的增长高于营业收入主要受益于以管理费用为主的费用成本的下降，以及对于其他非流动金融资产的处置收益增加。

其中，管理费用等费用成本的下降表示企业内部的管理效率有所提升，管理人员数量增加了约300人，仅增长了14.29%；

其他非流动金融资产处置收益增长主要是因为企业投资性资产规模大幅增长，其中其他非流动金融资产主要包括非上市公司股权投资、上市公司股权投资等，截至2021年末，此资产期末余额已达到了87.14亿元。

虽说无形中被药明康德炫了一把富，但这些股份投资目前并没有为企业带来战略性的合作，仍然存在投资风险。

二、70%的业绩增速能维持吗？

还是按从收入到利润（成本和费用）两个角度考虑。

1、收入增长要看两个因素：核心竞争力和下游增长动力

从核心竞争力来看，药明康德拥有成本优势以及技术研发优势。

其一，成本优势是将药明康德放在国际环境来看，与那些国际跨国外包企业相比药明康德具有显著的人力成本和固定成本投入优势。

其二，技术研发优势是将药明康德放在整个大的医药研发外包行业来说，药明康德一年研发投入达到了9.42亿元，研发人员数量达到了2.88万人，公司密切跟随新药研发科学技术发展的最前沿，已拥有全球领先的新药研发平台和丰富的尖端项目经验。

因此，从这个角度来看，药明康德在较长期内维持快于行业的收入增速不成问题。

此外，从下游增长动力来看，药明康德小分子药物增长动力较强，新业务布局也在加快，短期增长动力较足。

虽然不能完全确定企业业绩增长和新冠疫情甚至新冠药研发是否有关系，但从主营业务项目数量增长和各业务新细分领域建设等来看，药明康德的研发服务在全球医药研发产业链上的渗透率是在不断提升的。

只不过从目前来看，企业的增长动力仍然主要来源于国外，国内新药研发部因为“迭代升级”2022年收入预计会有下降，但整体来看，药明康德业务收入增长仍会受到化学业务等主要业务的拉动。

2、利润增速下行有底，但超过收入的上行动力不明显

首先，在未来药明康德收入有望维持高增长的背景下，扣非净利润增长应该不至于太差，而且从当前美元贬值程度甚至升值预期、原料化工价格增长趋势以及细胞及基因疗法业务盈利有望回暖来看，企业毛利率有望维持稳定。

其次，在业务经营稳定以及收入增长较快的背景下，企业费用控制水平也有望维持在较高水平。

但整体来看，药明康德仅靠主业经营再实现扣非净利润高于营业收入几乎1倍的增长还挺难的，2022年要想实现“70%”的利润增速只能靠收入增长了。

三、总结一下

看完药明康德的年报，我不得不再一次感叹企业的高成长性，70%的业绩增速也算得上药明康德不意外中的意外了，而展望2022年甚至更远的未来，我们认为企业业绩增长也是有保障的，因为如果仅化学业务2022年收入增速接近翻番，这不仅收入增长不用愁了，净利润增长也就有了保障，之后新业务增长点也会持续的被发掘出来。

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来源：飞鲸投研