抛开外围因素扰动不说，近日A股暴雷也一个接着一个，前有民营医疗机构受质疑上市融资、扩张的规范性，后有3.15央视直播火力全开，不仅曝光了双汇火腿加工、“土坑”老坛酸菜、直播间翡翠砍价、女主播男运营等现象背后的无良内幕，而且直接指向了医美培训乱象，负责培训的老师没有任何医师执业信息，却通过几天的学习向零基础的学员们颁发了来自“国际整形美容执业认证中心”的微型美容师高级证书。

受消息影响，有着医美业务的华东医药股价在3月15日一度至跌停。

对于华东医药来说，“少女针”存在的意义本来是为了对抗衰老，但如果拿生命安全去冒险，显然，无论是医美行业还是华东医药肯定都是走不远的。

而且自2021年下半年至今，多家机构纷纷调低华东医药2021年-2023年的业绩预测，在这个发展的关键节点，华东医药还值得看好吗？

一、药品集采暴露短板，华东医药亟需撕掉仿制药标签

华东医药是一家医药制造企业，成立于1993年，也是我国最老的一批企业了，经过了二十多年的发展，华东医药虽也积累了自己的渠道，有着不少拳头产品，但说到底仍然是一家仿制药企业。在我国医药产业多年创新力不足的背后，这其实是我国医药企业的通病。

因此，自医改之后，2019年以来仿制药集采的常态化、医改谈判降低创新药利润空间逐渐打破了华东医药靠销售费用赢来的生存之路，公司共有20多个核心上市产品被纳入《医保目录》（2020年版），风险一触即发。

华东医药的核心产品管线主要涉及慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域。

2020年，受药品集采降价、糖尿病领域第一大品种阿卡波糖集采意外失标影响（原研药企拜耳大幅降价），华东医药业绩持续承压。

显然，医药集采并没有使医药企业强者恒强，反而暴露了华东医药的制药短板，随着医药商业业务的发展，企业整体盈利能力出现下滑趋势。

我们都知道，销售费用往往是药企花费最多的一项费用，对于华东医药来说，销售费用支出大部分都是为自产产品市场推广而服务，医药商业的业务模式是薄利多销，属于医药流通业务，销售费用便不需要花费太多。

但医药集采虽然是“带量采购”，省去了企业对于被集采产品的市场推广环节，仍然没有为华东医药省去多少销售费用，反而因为产品降价使毛利率有所下滑。

其中百令胶囊（人工发酵冬虫夏草菌粉）是华东医药的独家产品，用于肾病领域治疗，但因医保续约谈判等也进行了一定程度的降价；其次，核心品种阿那曲唑片、博华制药多潘立酮片、泮托拉唑注射剂等近几年因为集采降价幅度更狠；还有失标的阿卡波糖只能聚焦集采以外的市场，也需要花费销售费用。

而华东医药企业业绩承压背后的根本原因便在于企业产品整体缺乏竞争力，不是独家产品，亟需由仿制药企业转型。

因此，华东医药自2019年提出创新转型战略，紧接着便持续加码医美赛道，近两年虽然没有太大的成果，但也稍有起色。

二、全球狂买医美和新药，核心竞争力有了没有？

外部引进、项目合作等成为了华东医药布局创新药领域的方式，近几年不加上外部引进技术的钱，光相关股权收购就已经花了不少钱，一些技术引进还需要绑定股权投资，让人不免感受到华东医药的被动地位。

除此之外，华东医药虽然自2013年便开始布局医美业务，但以前做的基本都是代理业务，真正做自己的产品也是2018年、2021年两项100%股权收购之后开始做起来的，分别对应医美领域英国Sinclair公司和西班牙High Tech公司股权，分别斥资14.9亿元和6500万欧元。

但华东医药的“买买买”策略已经到了令人担忧的地步，一直到今年2月份，华东医药又通过3起license-in交易引进5款涵盖抗肿瘤、自身免疫疾病领域的新药，交易金额达到12亿美元。

面对质疑声，公司提到了三个关键点，经过积极引进人才，大力改革研发体系并强化研发队伍建设，自身研发实力明显增强；

通过“融入、吸收、创新”，已经走出了一条具有华东医药特色的创新发展之路；公司差异化布局ADC领域，前瞻工业微生物蓝图、战略性抢滩高端医美蓝海等。

我们不得不来展望一下，企业基本靠引入布局的创新药业务和医美业务能走稳吗？

1、自研希望不大，引进成功率又有多大？

不得不说，经过我们对华东医药的了解，短期内指望华东医药的自研能力怕是希望不大，尽管企业现在一年研发投入有10几个亿，但如果真的把企业的研发投入明细列出来，自研创新药管线的研发投入可能还不如引入技术研发这一块的研发支出更高一点，甚至比仿制药研发投入还要少（仅猜测，不明确）。

据悉，2020年华东医药医药工业研发投入14.44亿元，同比增长8.91%；其中，直接研发费用9.18亿元，较2019年下降12.96%；外部新药技术及权益引进等研发支出5.25亿元，较2019年增长94.10%；

且截至2020年，华东医药共有1207位研发人员，占公司仅为12.79%，华东医药并没有展现出较强的自研创新力。

当然，华东医药自称自己在糖尿病临床主流治疗靶点形成了创新药和差异化仿制药产品管线全面布局；在器官移植领域也形成临床一线免疫抑制用药的全覆盖；在抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心治疗领域均已有全球首创新药（first-in-class）布局。

但一直到上市，首创新药的地位是否能够维持是一回事，又是否成为爆款产品是另外一回事了，通过买买买引进的技术投资成功率又有多高？

2、医美业务蒸蒸日上，但国内市场推进较慢

截至2021年三季度之前，华东医药的医美业务收入均是来源于国外，且因为国外因为医美业务发展较早，被收购企业并没有明显的发展优势，2021年上半年，子公司Sinclair甚至出现了亏损。

所以，医美业务目前的想象空间主要在国内，但Ellansé少女针属于医疗器械产品在2021年4月份国内获批之后，8月份才开始在中国大陆销售，除此之外，其他诸多产品线均未在国内上市，而且在之前通过了解爱美客的发展历史，我们大概可以得知，医美产品放量并不快。

因此，要想靠医美业务实现估值重塑，华东医药也需要一定时间，而且随着医美市场越来越卷，尚存在不少不确定性。

三、总结一下

总的来看，我们虽然不能完全否认华东医药的“买买买”策略，但目前来看，华东医药的发展充满了不确定性，不能说没有想象空间或竞争力，只能说静待花开~~~

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

关注飞鲸投研，这里有您最关心的投资报告！

来源：飞鲸投研