榨菜变了，钱包却没怎么变。

过去十几年，榨菜已经从几毛钱涨到3块多了，甚至比一袋方便面还贵，于是我默默放下了榨菜，拿起了一块钱一包的小包辣条。

打开乌江涪陵榨菜旗舰店看到888沉香礼盒的咸菜，飞鲸陷入了沉思，难道真得拿82年的茅台来配？

一．30%净利率的好生意也有难做的时候

于是飞鲸又看了看涪陵榨菜的净利率，在过去十年中已经从16.62%飙升到30%以上了，果然挣钱！30%以上的净利率是什么概念呢？

A股一共4700多家上市公司，能在2020年达到净利率30%的公司只有341家，只占了A股的7%，所以其实对于很多公司来说，仅仅毛利率能到30%以上，净利率达到10%以上的公司就已经很不错了，净利率能达到30%以上的公司那应该说是盈利能力很厉害了。

而涪陵榨菜就是这样一家公司。

随着近年来通货膨胀和国家的发展，涪陵榨菜也跟上了步伐，十几年来靠十几次（茅台提价都没有这么频繁）的提价来增加利润。

但2021年前三季度净利率却下滑到25.76%，究其原因是原材料涨价和多花了2.23亿的品牌宣传费。

从这多花的2.23亿品牌宣传费中也能看到，榨菜这个生意的确难做了。

为什么这么说？

也就在2017年，涪陵榨菜的销售费用还仅仅只有2.19亿，其中占了大头的还是市场推广费和运费，但是到了2021年前三季度，销售费用达到了5.19亿，翻了两倍还多，多出来的就是这2.23亿的品牌宣传费，此外涪陵榨菜还请了明星关晓彤作为“尝鲜大使”，生意要是好做，谁还愿意多花这个钱呢。

二．论提价之路能走多远？

1、成本端下降，消费终端不一定买账

去年11月，涪陵榨菜再次宣布提价提价，幅度在3-19%，再加上缩减品牌宣传费用，第四季度净利率反弹达42.2%，同比增长7.7%，全年营收同比增长10.82%，归母净利润下降4.53%。综合全年业绩来看，还是可以的。

到了今年，涪陵榨菜原材料青菜头的成本从去年最高点的1300元/吨，下降了近500元，这对于上游涪陵榨菜的成本端降低是个好事，但消费终端价格涪陵榨菜会降吗？

一般来说普通消费品价格一旦提上去就基本不会下降了。

已经到达三块钱一包的榨菜，作为非必需品，消费者还会愿意为此买单吗？

从近几年的销量来看，2014年销量突破十万大关后，销量虽然一直在增长，但是年复合增长率不足5%，这只能说是销量稳定并且有所增长。

2、渠道下沉和提价不一定不冲突

涪陵榨菜为了增加销量，一直在做渠道下沉的动作，虽然公司方面称，提价和渠道下沉并不冲突，但是渠道越往下下沉，消费者对于价格的敏感程度就越高，之后拓展县区市市场带动销量的效果恐怕有限。

此外，虽然涪陵榨菜在行业内市占率达到36%，具有相对较强的定价权（应收账款额很小，且应付账款每年都保持在七千万左右），但如果面对其他企业在原材料成本下降打价格战的前提下，涪陵榨菜的胜算又有多少呢？

3、提价，总归有个头儿

近期“国民女神”老干妈多地的经销商也在3月1日收到调价通知，涨价范围在6%-10%左右，也就是说每箱（24瓶）涨了18元左右。涪陵榨菜和老干妈虽然都是国民消费品牌，但是在提价逻辑上，飞鲸认为是有所不同的，老干妈或许能在未来提到15块钱一瓶（普遍酱类调味品价格都在10元以上），但是涪陵榨菜作为普通即时消费品想要从3块钱提到5块是很有难度的，

在过去销量增长不是很多的情况下，业绩的增长绝大部分是靠提价得来的，但是在未来企业的成长性上，提价带来的帮助空间会大大缩小，甚至可以说已经快接近天花板，每一次提价都意味着失去一批消费者，并且产品并不是不可替代，也不是高消费频次产品。

三、小结

目前看来，除了提价，涪陵榨菜并没有真正挖掘出第二增长曲线（业务结构仍然是以榨菜为主）。未来在成本端下降、已经提价的基础上，对涪陵榨菜还需再观察市场反馈的数据，本次提价会不会对销量造成大一些的影响，以及这些影响是不是可以和原材料价格下降相抵消。作为消费品，满足消费者的实际需求才能走得更远。

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来源：飞鲸投研