最近打算提高免疫力，补充硒是个好办法，于是去药店购买硒片，在导购小姐姐的热情推荐下了拿了安琪纽特的硒片，到了办公室回过神来：竟然是安琪酵母旗下的！

当然我们对于安琪酵母这家公司的印象不能仅仅只停留在它只是一家做酵母的公司，现在的安琪酵母的酵母及深加工产品不仅广泛应用于烘焙与发酵面食、食品的调味和酿造，还应用于人类营养健康、动物、植物、微生物营养等领域，就比如说这次在药店购买的硒片。

此外，作为全球第三大酵母公司，安琪酵母的业务范围早就已经拓展到海外，公司产品已销售到全球 155 个国家或地区，在2020年就已经有接近90亿的营收！

在上周跟大家讨论过海天味业，其实在印象中，安琪酵母和海天味业很像：

首先，酱油和酵母都是永续经营的生意，人民大众、餐饮加工必不可少；

其次，在市占率上来说，两家行业在各自领域内都是一家独大，海天在各个渠道总体市占率在25%左右，安琪酵母在国内市占率达到50%以上，都占据绝对龙头地位；

再从成长性上来说，两家企业的ROE都在20%以上，能够稳健成长。

说完了海天，那我们今天来看看安琪酵母！

1、净利润增速大起大落

①在看安琪酵母的业绩情况的时候，有个现象引起了我的好奇，就是它的营业收入始终保持着14%-19%的增长，一直增长的比较平稳，但是净利润增速却是像过山车一样，大涨然后降下来，然后再大涨，再降下来，2021年前三季度扣除非经常性损益后，净利润增速直接变成了负值。

归母净利润呈现周期性波动，公司要铆足干劲冲一把然后歇歇再冲一把？

那安琪酵母当然不是想歇歇，净利润增速下降的一个重要因素是和制造酵母的原材料相关，安琪酵母的主要原材料为糖蜜（制糖工业的副产品），糖蜜占了总营业成本的40%左右，所以当上游原料价格波动较大时，将会影响公司整体生产成本。

②我们从安琪整体毛利率和糖蜜现货价格的变化也可以看出来：

毛利率和糖蜜现货价格呈现反向变动，当现货糖蜜价格上涨时，安琪生产成本增加，毛利率降低。

2021年以来，受甘蔗产量下降与需求端酒精价格上升（疫情导致酒精需求量上升，酒精可以用糖蜜、木薯、玉米制造）的影响，糖蜜价格上涨迅速，创了新高，高达1700元/吨，本来糖蜜价格有所回落，但是近期的战争（安琪在俄罗斯工厂影响不是很大，收入比重较小，公司称目前已正常开工经营），导致原油价格暴涨，而糖蜜作为汽油替代品-乙醇汽油的生产原料之一，其需求量增加，导致糖蜜价格再次上行，所以短期来看，综合各种因素，糖蜜价格下降依然承压。

因此受成本增加影响，安琪归母净利润增速下降。基于此，安琪酵母在去年三季度起已经对国内外产品进行提价，所有产品提价幅度在10%以上，预计2021年第四季度会缓解成本端的压力。

2、那后续怎么看安琪酵母呢？

①首先：糖蜜并不是无可替代

安琪利用水解糖来代替糖蜜，公司已计划在宜昌、崇左、柳州各建设实施年产15万吨水解糖深加工项目，产能达到45万吨（目前公司所需糖蜜约140万吨左右），在今年6月份就能调试并投产，这样一来就能拓宽酵母生产原料渠道，降低因糖蜜价格上涨而造成的成本压力。

②其次：糖蜜价格不会涨无止境

酵母行业是糖蜜主要的需求来源，而需求端最大的客户就是安琪，若未来安琪大量使用水解糖，则会对糖蜜的需求形成下降趋势（受国家政策影响，糖蜜禁止进口，目前糖蜜价格主要受国内供求影响），此外，随着当糖蜜价格高时，下游客户也会更倾向于利润更高的玉米和木薯酒精。两个需求端对于糖蜜需求的下降，势必会拉动糖蜜价格的下降，

目前水解糖成本约在1300元—1400元/吨，低于糖蜜价格，所以安琪大量发展水解糖产线，在未来糖蜜价格有可能冲高回落后，会与水解糖形成互补，最有可能出现的状况是：谁成本低用谁。

③产能利用率已经接近100%，定增扩产为后续经营增添助力

上月，安琪酵母发布修改后的定增方案，募集不超过14.1亿元用于建设年产 4.15 万吨酵母及酵母抽提物类产品，以及配套建设酵母中试车间和 8,000 吨/日污水处理系统、供水配电等公用设施。通过扩产，解决产能饱和状态。

但是在这有个问题是，虽然定增扩产能够扩大规模，但是作为重资产企业，折旧对于公司的净利润的影响也会很大，截至2021年前三季度，安琪酵母固定资产总额已经达到55亿元，2020年计提的折旧已经达到了4.84亿元，随着产能释放，折旧会进一步提高，这就要看后续扩产能能给安琪带来多大效益了。

小结：总体来看，安琪酵母的发展还是可以的，原材料价格上升但是好在有替代品，每次扩张扩产虽然导致折旧增加但是好在也带来了经济效益，作为酵母行业的绝对龙头企业，有自身的技术和能力，海外业务也在持续发展中，飞鲸还是持续期待它的发展。

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来源：飞鲸投研