在整个白酒市场，贵州茅台可谓一家独大，一直是无数人心中的大白马。如果将茅台拟人化，她就像是一位不食人间烟火，高贵清冷的小仙女，只负责享受众人的追捧就好了。但这几个月的股价实在不给力，从最高点的2200多，跌倒现在的1700，市值跌去了将近四分之一，从之前的小甜甜变成今日的牛夫人，一向佛系的茅台也受不了这个委屈。破天荒发布了22年1-2月的业绩公告。

预计2022年1至2月，实现营收202亿左右，同比增长约20%，实现归属于上市公司股东净利润102亿左右，同比增长20%左右，一个大大的开门红。业绩大大超出预期，而且一向对你爱答不理的女神，突然给你一个笑脸，这谁能抵得住，股价立刻给出反映，虽然没有涨停，但好歹是红的。

说实话，以往的大白马，最近的股价都不怎么样。但这并不代表公司出了问题，毕竟股价更多的反映投资者的心理预期，是比较主观的东西。下面飞鲸从单纯的财务的角度，来分析一下贵州茅台。

一、营收保持两位数增长

根据2021年经营情况公告，贵州茅台的营收突破千亿，实现营收1090亿元，同比增长11.2%亿元，净利润520亿元，同比增长约11.3%。贵州茅台又登上了一个新台阶。虽然贵州茅台的营业收入和净利润一直保持着两位数的增长，但总体上是一直放缓的。

看着这张图，有两个疑惑：一是2017年营收增速为什么这么高；二是营收增速为什么放缓了？在年报中，能明显发现2017年销售费用为29.86亿元，而2016年销售费用仅为16.81亿元，其中大部分都用于广告宣传和市场拓展，贵州茅台2017年的营收大幅度增长，很大一部分原因来自其广告宣传。

销售费用的大手笔效果也是立竿见影，白酒销量6.01万吨，同比增长62.70%，实现了营业收入的大幅度上涨。

如果说销售费用到位，带动了销量上涨，营收大幅增长，之后的几年时间销售费用没有太大减少的情况下，茅台的营收增速却逐渐放缓是怎么回事？这是因为2017年营收大增主要是销量带动，而这几年的营收主要靠提价增长，销量没有大幅度增长。

二、是控量提价还是产能跟不上？

有人说茅台是为了提价，所以一直控制白酒的放量，但事实果真如此吗？市场上的白酒主要有三种香型，酱香、浓香、清香，而茅台是酱香型白酒的典型代表。酱香型白酒制作工序可以简称为“12987”，即一年一个生产周期、两次投料、九次蒸煮、八次发酵、七次取酒，精心勾调而成，再经过3年窖藏，5年方可出厂。相较于其他香型的白酒，酱香白酒的生产工艺耗时最久，工艺最复杂，出酒率最低。

漫长的制作过程，以及独特的地理环境，导致贵州茅台具备天然的“稀缺性”，再加上茅台的奢侈品和金融属性，这都是贵州茅台提价的底气。同时，漫长的生产过程也导致我们现在能买到的贵州茅台，是四五年前开始生产的。

所以，虽然茅台现在的产量很高，但这也是从2016开始的，茅台不一定是为了提价控制放量，它是真的有点跟不上。不过，从2022年开始，之前的扩产的产量应该都会陆续释放出来。

三、总结

在消费升级的大背景下，“少喝酒，喝好酒”的  观念越来越深入人心。而酱香酒由于经过高温蒸馏和较长的储藏时间，杂醇油含量较少，饮后头疼的现象大幅缓解。这一点是酱香酒天然的优势。

而茅台作为酱香型白酒的龙头，加上独特的地理环境，离了赤水河和茅台镇，便不再有茅台酒，茅台酒的稀缺性是其频繁提价的底气。但是近几年一直有声音提议限制高价白酒，呼吁恢复“酒是用来喝的，不是用来炒的”。确实，提价不能无限制，对此，贵州茅台的做法是扩展价格带，积极布局中高端市场，其系列酒的营收占比不断升高，毛利率也在不断升高。即便哪天真的出来限高价政策，还可以在系列酒中做文章。

飞鲸认为，贵州茅台在市场一直处于供不应求的状态，随着近几年产能的提升，以及贵州茅台产量的释放，茅台酒和系列酒齐齐发力，贵州茅台或将迎来高增长，而且，2022年1-2月分的业绩已经给出了一个大大的开门红。

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来源：飞鲸投研