对于白酒行业的排名，很长一段时间内，“茅五洋”，也就是贵州茅台、五粮液、洋河股份是公认的白酒前三。但近几年洋河的表现不佳，虽然营业收入仍然是行业第三，但其市值已经跌出前三，不仅比不上茅台和五粮液，还被体量不如自己的山西汾酒和泸州老窖反超。今天飞鲸就跟大家来聊一聊洋河股份。

2016-2018年，洋河业绩表现还不错，营业收入一直保持向上增长，但从2019年开始，其营业收入开始呈现下降趋势，从2018年的营收241.6亿降到2020年的211亿元。与此同时，山西汾酒和泸州老窖却在迎头赶上，一路上涨，2020年山西汾酒营收为139.9亿元，泸州老窖营收为166.5亿元，与洋河的差距不断缩小。

要说起来洋河股份营收的下滑其实也不是很厉害，但在一众的营收上升中，洋河的下滑就显得很突出。而且，2020年虽然营收还占据行业第三的位置，但就扣非净利润来讲，洋河股份已经被泸州老窖赶超，屈居第四。

虽然根据2021年三季报，洋河股份的扣非又重新超过了泸州老窖，但对于洋河股份是如何在营收比泸州老窖高出一大截的情况下，扣非净利润却比泸州老窖少，这就值得探究了。

一、沉迷投资理财的洋河股份

2016-2020年，洋河股份归属净利润与扣非净利润的差距越来越大，两者之间逐渐分离。这主要是因为洋河最近几年沉迷投资理财，且投资收益很不错，近两年的利润增长，很大一部分是靠投资收益拉动的。不知道这算不算是不务正业？

洋河股份用自有资金购买理财产品也没错，问题是这两年它的投资风格越来越大胆了。一开始重心还偏重于低风险稳收益的银行理财，这两年银行理财都不能满足它的野心了，从2019年开始，信托理财产品首次超越银行理财产品，2020年信托理财产品投入为121亿元，占理财产品的75%以上。

除了这些委托理财产品，洋河股份自己也在做投资，2020年其理财及权益投资产生的投资收益为12.06亿元，占利润总额的12.21%，交易性金融资产投资收益为12.67亿元，占利润总额的12.83%，两者共占利润总额的25%以上！要不怎么说钱生钱就是来钱快，这可比卖酒轻松多了。

但是在享受高收益的同时，必然要承受相应的高风险。洋河股份理财产品收益之所以这么高，很大一部分原因是投资于房地产，对恒大的投资就占了不少份额。但是去年恒大的行情大家也知道，洋河踩雷了。2021年12月4日发布公告称，投资恒大的理财产品逾期未收回的本金和投资收益共计1.67亿元。

虽然三季报显示投资收益尚可，但洋河投资恒大的信托还有很多未到期的，到期可能面临不能全数收回本金和投资收益的风险。

二、结构性调整+创新改革，重整旗鼓，再创佳绩

理财终归是副业，要想看一家企业的发展，还是要多多关注其主营业务。根据2021年三季报，洋河实现营收219.4亿元，继续保持行业第三的位置，同比增长16.01%，扣非净利润68.5亿元，同比增长21.57%。就三季报数据来看，洋河超额完成2021年实现营收增长10%的经营计划不成问题。

纵观这几年洋河股份的发展，称得上是大起大落。其发展可以分为三个阶段：第一阶段，2015-2018年，扬帆起航，营收快速增长；第二阶段，2019-2020，业绩疲软，营收出现负增长；第三阶段，2021，重整旗鼓，营收增长明显。

发展过快，必然不能各方面兼顾，一定会有一些弊病。洋河2019、2020年的营收下降，一定程度上是消化第一阶段快速发展遗留的问题的过程。洋河第一阶段的快速增长，很大程度上得益于其深度分销的销售模式，但随着时间的推移，其弊端也开始凸显：庞大的经销商数量给管理带来巨大挑战，同时，销售数量的刚性考核标准导致渠道压货，厂商关系紧张，库存堆积、渠道窜货、利润变薄等一系列问题显现。

俗话说得好，磨刀不误砍柴工。通过一系列的组织架构的改革，进行渠道优化、去库存、股权激励等措施，以及产品结构升级，连续两年营收下降的洋河，重整旗鼓，再度出发，2021年三季度营收已经超过2020年营收。

三、总结

洋河近两年的营收下降，或许有其沉迷理财，不务正业的部分影响，但最根本的原因还是在于洋河组织管理上的不足。经过一系列的改革措施，洋河2021年业绩算得上亮眼，显然已经步入了正轨。

虽然在洋河沉迷理财、整顿自身问题的时候，其他白酒企业，如山西汾酒、泸州老窖都捉住消费升级、次高端扩容的机会快速发展，进行全国化市场布局，实力不容小觑。但飞鲸认为，洋河经营多年的品牌优势、渠道优势，以及独特的地理位置作为企业的护城河，短时间内是难以超越的，其第三的位置不会轻易动摇，但一定要注意的是在搞理财投资之前，一定要先把主业搞好了。

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来源：飞鲸投研